2023年A股市场展望：沉舟侧畔，跃马扬帆

2022年12月13日 策略研究 沉舟侧畔，跃马扬帆 ——2023年A股市场展望 要点 疫情的影响终将过去，沉舟侧畔，千帆竞发 回顾过去三年，疫情给经济和市场带来重大影响。幸运的是，随着疫情的变化，防疫措施也逐步优化，疫情对于经济的影响将逐步减小，生产生活逐渐回归正常。市场已经领先经济数据出现了反弹，但这或许只是本轮修复的开始。展望2023，沉舟侧畔，千帆竞发。 消费与地产是2022年经济的拖累项，预计将是2023年经济修复的动力。虽然疫情防控措施优化后，经济仍将在波折中上行，但考虑到当前消费以及相关产业的低迷，修复仍将是必然的，前期居民的超额储蓄可能还将提供额外的动力。地产修复不会一蹴而就，但仍有望恢复正增长态势。随着消费和地产逐步回暖，我们预计2023年全部A股盈利有望实现两位数的增长。 预计流动性在2023年内大多数时候仍然保持宽松。信用可能会逐步筑底向好，支持市场的估值抬升，而微观资金也将重新转向流入市场。海外的压力在通胀下行与美国中期选举尘埃落定的情况下逐步降低，潜在的风险由通胀转向深度衰退以及由其引发的债务风险。 市场展望：跃马扬帆 展望2023年，市场将会看到多方面的积极影响。即使当前市场已经有所反弹，但A股的资产价格仍然相对偏低，2023年A股市场有较大的概率实现高收益率。盈利的修复会是支撑市场最核心的动力，其不仅是市场本身上涨的原因之一，也会对估值提升产生直接的影响。叠加信用修复与微观资金的流入，市场上行将会有较高的确定性。 在今年四季度政策全面发力已经支撑市场反弹的情况下，“春季躁动”或许将力有不逮。毕竟盈利数据的改善仍将有待时日，2023年一季度或许将会是一个震荡蓄势的阶段。不过从2023年二季度开始，经济与企业盈利或许都将出现 实质性的改善，届时市场会有更大的投资机会。市场在经历了2022年的沉寂之后，2023年到了“跃马扬帆”的时刻。 配置方向：风格渐变，消费归来 2022年内需的孱弱与外需的坚韧共同造就了科技制造的景气，但2023年消费与医药可能会成为市场的胜负手。在内需改善成为经济主要边际变化的情况下，相较于成长，消费的景气度将会逐步提升，这也与海外市场的阶段性表现 相一致。科技制造领域则需要更加细致的自下而上的选择，高增长的细分行业或许仍将有不错的机会。此外，疫情影响下充分出清的行业也会在经济改善过程中有不错的表现。主题投资领域，建议关注国企重估主题与安全主题，未来政策的牵引将会是驱动二者上涨的核心动力。 风险分析：1、经济复苏不及预期；2、海外衰退进程超预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、经济与盈利修复的两条路径7 1.1、后疫情时期到来，沉舟侧畔，千帆竞发7 1.2、经济将面临短周期上行拐点12 1.3、盈利修复的两条路径17 2、宏观流动性宽松，微观资金重新流入19 2.1、宏观流动性宽松不会受到经济回升的影响19 2.2、信用端将重新均衡20 2.3、市场微观资金将积极流入22 3、美联储加息接近终点，海外压力逐步下行26 3.1、美国通胀回落，加息接近终点26 3.2、人民币汇率压力逐步减小28 3.3、地缘政治风险有所下行30 3.4、美国经济会有“硬着陆”风险么？31 4、2023，跃马扬帆35 4.1、当前资产价格有较高性价比35 4.2、市场展望：跃马扬帆37 5、消费医药重回核心——行业配置的三条主线39 5.1、消费医药重回核心39 5.2、关注可能仍保持优势的部分细分成长板块43 5.3、后疫情时期的新篇章46 5.4、从二级行业角度看细分行业的投资价值47 6、主题：关注国企重估与安全发展48 6.1、“国企重估”主题48 6.2、“安全发展”主题50 7、风险提示52 中庚基金 图目录 图1：过去三年，疫情显著影响了经济与市场7 图2：消费者信心受到了严重影响8 图3：居民流动显著放缓8 图4：企业2022年前三季度投资更加谨慎8 图5：企业2022年前三季度更愿意保留现金8 图6：“新十条”在疫情防控上有了显著变化9 图7：日本疫情严格指数与感染人数情况9 图8：新加坡疫情严格指数与感染人数情况9 图9：放开之后东亚国家劳动参与率回升到了疫前水平10 图10：放开之后英国和美国劳动参与率仍处于较低水平10 图11：部分国家的消费者信心指数11 图12：2022年线下观影受到了疫情的显著影响11 图13：当前国内失业率处于较高水平11 图14：小微经营者平均营业收入目前处在较低水平12 图15：大部分小微企业现金流难以维持3个月12 图16：相比之下，2022年以来地产与消费景气相对较弱12 图17：地产和零售相关上市公司盈利有所下滑12 图18：2022年以来，我国居民储蓄率有所上升13 图19：2020年后，居民消费增速显著慢于收入增速13 图20：近期居民人均可支配收入增速有所回升14 图21：2022年以来居民贷款显著偏弱14 图22：近期地产供给端利好政策频出14 图23：2022年4月以来，地产受到了疫情的较大影响14 图24：近期二手房销售数据高于2021年同期15 图25：复工之后，地产投资也同样有望修复15 图26：今年以来基建投资保持较高增速15 图27：相比之下，我国政府的杠杆率目前处在较低水平15 图28：出口数据跟随海外需求波动16 图29：目前国内出口份额仍然处于高位16 图30：目前工业产成品库存同比增速相对较高16 图31：内需相关行业库存增速较高16 图32：今年以来，食品价格上行推动CPI整体温和上涨17 图33：能繁母猪拐点已现，预计猪价2023Q1之后逐步回落17 图34：今年以来，PPI同比增速逐步回落17 图35：PPI缺乏持续上行的动力17 图36：预计2023年企业盈利可能存在的两条修复路径18 图37：预计2023年全A盈利增速将持续修复18 图38：不同修复路径下，各板块的盈利增速情况18 图39：目前银行间利率仍然较低19 图40：从历史来看，央行在经济数据修复初期仍然会保持较为宽松的货币政策20 图41：预计通胀与汇率不会给货币政策带来压力20 图42：今年居民及企业的信用需求相对偏弱21 图43：今年信用期限结构上短端强、长端弱21 图44：企业中长贷与居民中长贷增速均有修复的空间21 图45：信用对于估值有显著影响21 图46：北向资金流入情况主要受到国内经济波动和政策影响22 图47：偏股型基金仓位处在较高位置23 图48：偏股型基金发行与基金表现相关23 图49：保险入市资金与市场行情相关度较高23 图50：杠杆资金与市场行情相关度较高23 图51：社保基金持仓市值情况24 图52：社保基金资产规模及投资收益率情况24 图53：2018年以来，A股市场IPO融资规模不断增长24 图54：近年A股市场增发募集资金有所缩减25 图55：电力设备、机械设备等行业增发募集金额靠前25 图56：2023年限售股解禁市值约4.19万亿元25 图57：近年来，回购金额保持在相对高位25 图58：行情较好的年份，减持压力较大26 图59：美国10月CPI增速明显回落26 图60：美国CPI服务分项仍在筑顶26 图61：美国CPI住宅项正在筑顶27 图62：美国职位空缺率有所回落27 图63：粘性通胀和截尾CPI正在筑顶27 图64：美国通胀预测值27 图65：联邦期货隐含美联储会议上的加息次数28 图66：SOFR三个月期货显示美联储将会在2023Q1停止加息，2023年9月开始降息28 图67：除了滞胀时期以外，历次当美国陷入衰退后，美联储均开始降息28 图68：欧央行的加息速度将快于美联储29 图69：欧美量化宽松规模之比与欧元兑美元汇率高度相关29 图70：中美短期利差与人民币汇率29 图71：出口同比与人民币汇率同比变化29 图72：中美元首巴厘岛会晤主要内容30 图73：美国国会立法流程31 图74：2024年美国总统大选时间线31 图75：美国经济衰退预测模型历史预测领先月数与概率32 图76：美国居民收入增速出现拐点，个人储蓄持续负增长32 图77：美国个人消费支出在疫情复苏后持续回落32 图78：石油危机期间美国通胀、利率及GDP关系33 图79：1994-1995年加息周期内美国未发生深度衰退33 图80：不同预期下美国通胀控制情况预测34 图81：当前资产估值处于底部35 图82：当市场处于类似估值时，年度通常会有正收益36 图83：类似估值情况下，历史上市场表现较好与较差的原因36 图84：当估值从底部回升时，估值对股价的贡献往往大于盈利36 图85：2016年之后，年度市场表现与盈利之间相关性较高37 图86：盈利与信用修复会带来估值的提升37 图87：估值与盈利对应表38 图88：四季度以来市场出现了较为明显的反弹38 图89：今年二季度以来各项数据均出现显著下滑38 图90：医药消费与科技制造是公募基金重点配置的板块39 图91：科技制造和医药消费之间的选择往往是基金收益的胜负手39 图92：科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低40 图93：消费板块的相对景气已经略占优势40 图94：新加坡在疫情管控大幅优化后，消费出现了明显修复40 图95：韩国在疫情管控大幅优化后，消费也出现了明显修复40 图96：科技制造业绩增速受出口增速影响更明显41 图97：科技制造板块海外营收占比相对较高41 图98：日本防控大幅优化后消费的表现情况41 图99：韩国防控大幅优化后消费的表现情况41 图100：新加坡防控大幅优化后消费的表现情况42 图101：美国防控大幅优化后消费的表现情况42 图102：从海外疫情防控大幅优化后6个月各板块的股价表现来看，消费板块表现通常较好，医药板块尤其值得关注42 图103：疫情防控大幅优化后的时间里，消费在经济中的表现具有相对优势43 图104：2023年可能保持较高景气的成长板块43 图105：全球半导体产品营收（千亿元）44 图106：锂资源主要位于海外，中国锂资源储量仅占全球6%45 图107：2022年中国国防预算增长目标设定为7.1%45 图108：行业集中度提升，且毛利率平稳或上升的板块可能已经出清46 图109：可能已经出清的二级行业46 图110：营收增速与库存增速均较低的行业可能已经出清46 图111：建议关注的二级行业46 图112：资本开支增速较低，毛利率上升的行业可能已经出清47 图113：可能已经出清的二级行业47 图114：二级行业打分思路47 图115：申万二级行业打分情况（总分排名前20）48 图116：目前央企归母净利润增速相对较高49 图117：目前央企营收增速高于非国有企业营收增速49 图118：目前央企估值处于历史低位49 图119：目前地方国有企业估值也处于历史低位49 图120：“国企重估”主题的投资方向50 图121：二十大报告与十九大报告部分章节标题对比50 图122：十九大以来有关“安全与发展”的相关表态梳理51 图123：“安全发展”主题51 1、经济与盈利修复的两条路径 1.1、后疫情时期到来，沉舟侧畔，千帆竞发 新冠疫情以来，经济与市场跟随疫情起伏波动。回顾过去三年，疫情扰动对消费信心和投资预期造成了一定的影响，无论是经济还是市场都受到疫情的显著影响。即使到了现在，疫情以及相关防控政策的变化仍然是市场非常关注的变量之一。 随着疫情防控措施的逐步优化，疫情对经济和市场的影响逐步减小。近期，我们看到疫情防控措施的逐步优化，疫情对市场和经济的影响正逐步收敛。展望未来，经济活动将会