上调2022年出栏预期区间，出栏量稳步上升

牧原股份（002714.SZ）更新报告 买入2022年12月13日 黄海慈 +852-2532-1539 Tom.Huang@firstshanghai.com.hk 上调2022年出栏预期区间，出栏量稳步上升 公司上调2022年生猪出栏量区间：公司将2022年生猪预计出栏量区间上调为6100万头-6200万头，高于此前在2021年度报告中披露的出栏量区间5000万头-5600万头。上调主要原因源于公司生猪成活率提高以及仔猪销售节奏变化，截至今年3季度末，公司能繁母猪存栏量约259.8万头，环比增长5.1%，将有效支撑公司未来出栏量继续稳步增长。 主要数据行业 畜牧 股价 49.08元 目标价 80.0元（+63.0%） 股票代码 002714.SZ 已发行股本 54.72亿股 市值 2685.8亿元 52周高/低 65.99/45.59元 每股净资产 9.96元 主要股东 秦英林（39.2%） 11月出栏量稳步增长，生产效率持续提升：公司披露11月生猪销售情况简报，11月公司商品猪销量约517.1万头（其中仔猪8.8万头），环比增长8.2%，同比增长约33.5%；实现收入148.42亿元，同比增长119%，收入大幅增长源于猪价同比上涨明显及出栏规模扩大；月内销售均价约 23.3元/公斤，测算出栏均重约120公斤，估算头均盈利约900-1000元/头。2022年1-11月，公司累计出栏量约5517.4万头，同比增长56.6%。 生产成本继续领跑行业，盈利有望维持较高增长：公司目前完全成本应在15元/kg左右，在上市公司中维持领先位置。预计随公司饲料配方、内部管理等方面进一步优化，后续成本有望阶段性降至15元/kg以下的水平。在明年猪价整体仍处景气期叠加公司出栏增速可观情况下，公司明年盈利相较今年或呈高增长趋势。公司生猪屠宰业务目前已投产产能2900万头，公司预计年底产能会增加至超3000万头。随着后续屠宰产能投产增加，运营水平的提升、销售渠道拓展，预计屠宰业务将逐步实现盈利。 当前行业产能依然恢复偏缓，后续猪价有望迎来反弹：伴随近期全国降温以及防疫政策的优化，腌腊需求有望逐步释放，推动猪价反弹。在产能恢复速度上，养殖户预期相对谨慎，叠加行业资金普遍仍较紧张，整体产能增长速度偏慢。据农业农村部数据，10月能繁母猪存栏量环比增长仅约0.4%。综合考虑供需，预计23年行业有望继续保持处于盈利区间。 维持目标价80.0元，维持买入评级：综上所述，我们调整公司2022-2024年盈利预期，预计公司2022-2024年的收入分别为1176.5亿 /1561.1亿/1817.5亿元，归属于母公司的净利润分别为138.9亿/258.2亿/367.6亿元。维持公司未来12个月目标价格至80.0元，较目前价格 45 40 35 30 归母净利润（百万人民币） 27,451.4 6,903.8 13,885.8 25,817.5 36,756.4 变动（%） 297.6% -74.9% 101.1% 85.9% 42.4% EPS（元/股） 7.30 1.31 2.64 4.91 6.98 变动（%） 0.0% -82.0% 101.1% 85.9% 42.4% 有63%的上涨空间，为2023年每股预测收益10倍市盈率，维持买入评级。 盈利摘要 截止12月31日 2020年实际2021年实际2022年预测 2023年预测 2024年预测 股价表现 70 收入（百万人民币） 56,277.1 78,889.9 117,652.2 156,110.4 181,749.3 65 变动（%） -28.7% 40.2% 49.1% 32.7% 16.4% 60 毛利润（百万人民币） 34,148.6 13,210.0 26,503.6 44,005.3 58,188.5 55 变动（%） 158.5% -61.3% 100.6% 66.0% 32.2% 50 市盈率@49.08元（倍） 6.72 37.41 18.60 10.00 7.03 每股股息（元） 0.91 1.70 1.38 3.18 5.75 来源:公司资料,第一上海预测 来源:Wind 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析<人民币><百万>,财务年度截至<12月31日><人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入 56,277.1 78,889.9 117,652.2 156,110.4 181,749.3 盈利能力 销售成本 (22,128.4) (65,679.9) (91,148.6) (112,105.1) (123,560.8) 毛利率(%) 60.7% 16.7% 22.5% 28.2% 32.0% 毛利 34,148.6 13,210.0 26,503.6 44,005.3 58,188.5 EBITDA利率(%) 60.1% 20.6% 24.4% 29.0% 33.3% 行政及分销开支 (3,859.5) (4,950.1) (6,922.1) (9,895.5) (11,206.1) 净利率(%) 48.8% 8.8% 11.8% 16.5% 20.2% 其他营运收入/（成本） (51.4) (57.7) 10.0 10.0 10.0 EBITDA 33,835.0 16,279.2 28,694.7 45,335.2 60,557.8 折旧 (3,579.1) (8,090.3) (9,225.9) (11,370.8) (13,758.5) 营运表现 摊销 (17.4) (21.1) (21.6) (21.6) (21.6) SG&A/收入(%) 6.9% 6.3% 5.9% 6.3% 6.2% 财务收入 922.6 2,218.5 4,210.8 5,570.5 6,362.5 实际税率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 财务开支 (249.9) (83.0) (86.9) (132.2) (142.7) 固定资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 税前盈利 30,372.5 7,610.6 15,333.3 28,514.5 40,567.8 库存周转率 2.7 2.3 2.3 2.3 2.3 所得税 2.3 28.0 33.0 56.1 105.4 应付账款周转率 3.4 2.2 2.2 2.2 2.2 少数股东应占利润 (2,923.3) (734.8) (1,480.4) (2,753.1) (3,916.8) 应收账款周转率 741.8 197.3 634.1 547.7 467.4 归母净利润 27,451.4 6,903.8 13,885.8 25,817.5 36,756.4 财务状况 增长 权益负债率 46.1% 61.3% 68.6% 69.5% 70.0% 总收入(%) 178.3% 40.2% 49.1% 32.7% 16.4% 收入/总资产 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 EBITDA(%) 322.6% -51.9% 76.3% 58.0% 33.6% ROA 22.4% 3.9% 5.7% 9.2% 11.8% 净利润(%) 349.0% -74.9% 101.1% 85.9% 42.4% ROE 54.5% 12.7% 22.8% 36.9% 48.0% 资产负债表<人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> 现金流量表<人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 14,593.6 12,197.6 37,437.3 38,098.0 43,429.8 税前盈利 30,372.5 7,610.6 15,333.3 28,514.5 40,567.8 应收账款 75.9 399.9 185.5 285.0 388.8 折旧及摊销 3,596.5 8,111.4 9,247.5 11,392.4 13,780.1 存货 21,179.2 34,475.7 47,556.1 59,262.5 60,712.0 营运资金变化 (7,306.9) 11,338.9 6,329.9 5,907.1 4,444.6 其他流动资产 3,097.8 1,678.3 5,842.6 6,555.6 6,841.5 其他 2.3 28.0 (740.6) (1,729.5) (3,119.5) 总流动资产 38,946.5 48,752.7 91,022.0 104,201.6 111,372.8 营运现金流 26,664.4 27,089.0 30,170.0 44,084.4 55,673.0 固定资产 58,530.5 99,550.9 118,225.2 143,301.7 164,726.5 无形资产 768.0 863.0 841.5 819.9 798.3 资本开支 (46,070.8) (35,852.3) (31,681.2) (37,868.1) (35,133.9) 其他 9,363.6 16,688.6 16,688.6 16,688.6 16,688.6 其他投资活动 (30.4) (123.4) (57.9) (70.6) (84.0) 总资产 122,627.3 177,265.8 242,026.7 281,752.7 310,361.6 投资活动现金流 (46,101.2) (35,975.7) (31,739.1) (37,938.7) (35,217.9) 短期负债 19,384.4 30,040.9 64,105.5 75,365.7 90,505.7 应付帐款、应付票据 16,566.2 36,668.9 43,472.8 54,095.4 56,209.8 负债变化 21,065.9 8,423.9 34,064.6 11,260.2 15,140.0 其他 7,592.8 11,521.8 25,480.0 29,823.5 29,695.7 股本变化 5,641.9 2.2 0.0 0.0 0.0 总短期负债 43,543.4 78,231.6 133,058.3 159,284.5 176,411.2 股息 (3,413.8) (8,967.0) (7,256.5) (16,745.2) (30,263.2) 长期银行贷款 10,337.9 13,923.3 13,923.3 13,923.3 13,923.3 其他融资活动 (196.8) 7,032.7 0.0 0.0 0.0 其他负债 1,047.6 7,881.0 10,479.1 13,939.0 18,236.2 融资活动现金流 23,097.2 6,491.8 26,808.1 (5,484.9) (15,123.2) 总负债 56,522.0 108,661.6 166,086.5 195,772.7 217,196.4 现金变化 3,660.4 (2,395.9) 25,239.7 660.7 5,331.8 股东权益 122,627.3 177,265.8 242,026.7 281,752.7 310,361.6 期初持有现金 10,933.2 14,593.6 12,197.6 37,437.3 38,098.0 期末持有现金 14,593.6 12,197.6 37,437.3 38,098.0 43,429.8 数据来源：公司资料、第一上海预测 ‐2‐ 本报告不可对加拿大、日