2022 CS工业会议：机械/工程与控制亮点

2022年12月5日股票研究 美国美洲| 2022CS工业会议 机械/建设亮点 工业|管理会议 我们与OSK，KBR，J，RUSHA，PSN，FLR，CMI，DCI，MTZ， PWR，TEX和DE以及商用车专家ACT研究。要点是提供如下: ■到2023年，需求趋势仍然强劲;在 低迷的事件:普遍而言，所有企业在各个方面都保持着强劲的需求 市场包括农场，建筑，HD和MD卡车，采矿，公用事业T&D，石油和天然气，可再生能源和更广泛的工业，对2023年上半年和建筑业具有坚实的可见性进入第三季度。没有订单减速或取消的迹象。当我们看的时候 到2023年，企业预计将宣布以高个位数的价格进一步上涨范围以抵消持续的通胀压力，包括成品部件和劳动力。原材料和货运有所缓解，但净通胀压力 预计将持续到2023年。供应链挑战虽然处于边缘地位，但略有不足道更好，预计也将持续到2023年。新旧设备 库存仍然很低，面临挑战，预计随着2023年退出，库存将再次降低。当企业正在关注宏观恶化的迹象时，成本削减/重组 似乎不是优先事项;相反，企业正试图满足客户的需求 2023.如果发生经济衰退，企业认为收益更具弹性，因为我们有几年来服务市场不足，设备利用率高且陈旧。 此外，企业开始看到IIJA推动的基础设施需求踢在最终爱尔兰共和军。 ■公司具体的外卖:我们继续将跑赢大盘评级的DE列为顶级 尽管今年迄今为止表现优异，但鉴于高于平均水平的可见性、差异化和鉴于精密AG和强大的资产负债表，持有价格的能力，我们相信DE 将使用购买后库存。我们相信PWR高度多元化的投资组合和对 具有强劲长期顺风的市场允许高于平均水平的顶线和每股收益增长和预计2023财年共识估计对明年是合理的。我们相信MTZ拥有 鉴于其投资组合今天在汉高和麦考伊和国际能源署之后重新评级的最佳能力 收购，尽管2023年每股收益节奏可能更多2小时加载而不是1小时加载。我们相信CMI在卡车和非公路上具有高于平均水平的EPS能见度，并通过 管理供应链的能力。中国仍然极度沮丧，没有任何迹象 改善但处于十年低点可能会在2023财年出人意料地上行。鲁沙盈利更具弹性，低迷每股收益超过之前的低谷，并将继续 通过售后市场实现差异化，通过并购和股票回购实现更好的G&A控制。我们相信我的战略仍然侧重于增长的三个加速器：气候应对、 咨询和咨询，以及数据解决方案;从这里开始的股票表现是由 能够执行其财务目标。KBR处于有利地位，可以达到其2025财年每股收益家庭用品和斑块合同平衡高于平均水平的目标 积压工作中的可见性。最后，鉴于最近，FLR仍然看好2023财年的EBITDA潜力在保持50亿美元的新采矿奖励的同时，预订强劲仍在进行中。我们 需要减少遗留项目的噪音，这对每股收益造成压力。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 研究分析师 杰米•库克CFA 2125386098 jamie.cook@credit-suisse.com ChigusaKatoku 2123254326 chigusa.katoku@credit-suisse.com 奥什科什公司(商船) 帕特·戴维森(IR)的副总裁 约翰Verich(高级副总裁和财务主管) 供应链:尽管供应链有所改善，但进入市场仍然是一个挑战2023年，OSK正在实施改进它的战略，包括替代采购和双重采购。目前，OSK的准时交货率处于60年代的中高位 并力争在90%+范围内。六个月前，OSK处于高位50%至低位60%范围。鉴于精密车辆中使用的利基技术，挑战仍然存在，这会阻止OSK去其他供应商。OSK还利用先进的 分析以改善供应的调度和时间安排。随着时间的可见性提高，OSK可以提前完成计划并限制对整个工作流程的更改。 劳动:劳动力挑战略有改善。第二层和第三层供应商的主要挑战。 宏:OSK没有看到任何需求放缓或取消的迹象。截至年底 9月，订单强劲，积压为~$13B。对于某些客户，OSK是由于投入成本高，重新定价积压。宏对客户的影响不同。为国防合同和消防车合同，价格有保证。国防部门是 鉴于战术车辆的预定交付量较低，2023年可能会有下降的一年。在消防和应急部门，积压工作延长24-36个月，有时甚至更长 那。此外，市政当局通过财产税和财产税增加来资助消防车增长在中低个位数范围内。总体而言，市政支出，船龄增加和新技术产生更大的需求。 提高利润率:国防和消防与应急部门表现强劲 可见性，但利润率不在典型水平。但是，仍有改进的机会 2024年。门禁设备部门有机会恢复正常双倍数字2023年利润率。 投入成本:热轧卷价格正在下降，在~$700-800价格范围内，但板钢铁价格仍保持在~1，600美元/吨区间。通常有一个5–6月滞后投入成本上升以换算在资产负债表/损益表上。 国防利润率:OSK预计短期内将出现有利的CCA。回想一下，最后两个季度的CCA为负值，但对于即将签订的合同，OSK预计这是积极的。 往往会有国防合同调整，通常是100-200万美元的非实质性调整。奥斯克 鉴于2025年国防利润率目标的改善，仍然对9-10%的国防利润率目标充满信心包括MCWS在内的技术，因为这是一种新型车辆。此前，OSK确实 没有接触过战车。OSK收购PrattMiller的强劲增长技术和战车经验对赢得MCWS合同至关重要 长达5-6年，价值900M-1B美元。此外，OSK还可以从可选载人战车合同。OSK已为此提交了一份提案 价值30-40B美元的合同，还有其他4-5个竞争。三个竞争对手 将在2023年春季被选中，签订一份价值600-9亿美元的3-4年合同 通过那个时期。最终获胜者将在2027年或2028年初宣布。 美国邮政总局:回想一下，USPS下一代运载工具合同已将OSK授予有机会进入最后一英里交付市场。车辆是内部混合的 内燃机（ICE）和电池电动汽车（BEV）。最初混合物是90%的ICE的混合物和10%BEV，但这已经过渡到~50-50混合。其中一部分归因于 《降低通货膨胀法》的影响，其中包括对电动汽车的30亿美元刺激邮政服务的购买和电动汽车充电基础设施。全速生产 USPS最后一英里送货车辆预计将在2025年配备~10K辆，预计 在2026年增长更多，并持续到2030年。OSK不会出售确切的下一代汽车给其他客户，但可以利用该技术和一些规格。主要优先事项 现在正在与USPS合作并交付这些车辆。 资本配置:回想一下，两周前OSK宣布收购意大利人 制造商，日轮。Hinowa提供锂离子技术，并涉足其他领域像v获取管理。这增加了OSK在其他产品中的潜在足迹 细分市场并添加到其技术堆栈中。这是一次补强收购，就像OSK之前的几次收购。OSK拥有强大的资产负债表，正在投资ent由所有三个评级机构评级。OSK的目标是杠杆为2倍或更低。 爱尔兰共和军和芯片:《降低通货膨胀法》为未来五年提供了刺激措施。这 CHIPS法案在半导体活动中产生了刺激，OSK正在通过 在俄亥俄州哥伦布市建造半导体设施。这样的设施需要很长时间建造并经常需要OSK设备，进一步产生对OSK的需求。 JLTV竞争:OSK推出了JLTV的电动版本，该版本不属于 正式合同，但如果OSK赢得JLTV2的投标，将成为重新竞争的一部分。OSK是对这份合同充满信心，如果中标，它将达到2万辆汽车，价值90亿美元 到2030年。 行为研究 史蒂夫Tam(副总裁) 类8阶趋势:NA8级卡车市场的订单量达到创纪录的53K9月和10月为42K，表明需求被压抑。订单簿扩展到 原始设备制造商和运营商仍在努力更换单元。卡车生产仍在进行中分配。订单板中可能存在一些流动性，但ACT期望整体订单 董事会保持稳健。ACT预计订单量将恢复到更正常的水平20K范围将持续到2023年。1H与2H的不确定性更大。分销偏向于较大的机队，较小的机队将感受到 经济/货运放缓，价格上涨和通货膨胀，以及更高的利率。 8级积压工作今天到10月底为~225K，有~3个月剩余的插槽。 定价:一些原始设备制造商对2023年涨价~10%发表了评论。的准备工作整个2022年的价格上涨是通过附加费来促进的，这些附加费被转嫁 给买家。ACT认为，随着通货紧缩的发生，附加费可能会非常粘稠，并且不回滚到正常水平，目前的定价水平可能会创下新高水位。 目前定价更多地受到供需环境的驱动，而不是更高的含量卡车在行为的观点。历史上没有b甚至业内定价原则。 这个周期有一个新的细微差别，卡车公司已经被剥离出来企业集团，现在是独立公司。该行业也得到了整合。 ACT认为，鉴于以下情况，该行业可能会朝着更多的定价纪律发展。这种动态。 供应链:行业中有30-35K的红色标签与供应挂钩 今年早些时候的连锁限制，但今天这个数字是7-8K，并且已经有在红色标签上取得的进展。ACT预计供应链问题将持续到2023年。 2023年预测:ACT假设美国经济明年将收缩0.5%。点 2023年第一季度利率假定底部。 高清vsMD混合:MD的积压工作以3倍的历史水平运行，并且有很多需求。客户包括租赁车队和私人车队。租金利用率为 穿过屋顶。8级平均年龄目前为~6岁，MD接近6.5-7岁年。贸易周期通常为2-3年，平均年龄不能很快改变。 使用设备:二手卡车价格目前比高峰期低40%。它已经正常化了一点，但是承运人仍在处理比正常情况更大的折旧。平均销售价格仍然 比一年前高出15%，因此距离正常化还有很长的路要走。 2024年碳水化合物:ACT在2023年预测中嵌入了10K单位的预购需求，领先于然而，业内有人猜测CARB可能不会发生。 我们可能会在2024CARB上看到一个暂停按钮，规则制定预计将由年底。每个人都非常关注EPA在2027年将做什么。 电动汽车:ACT认为，目前没有MD应用中的EV不是TCO正的。在 高清方面，它将发生在有意义的地方。垃圾可以很好地处理2/3的垃圾 今天以天然气为动力的卡车。端口应用程序在返回基地的情况下也能很好地发挥作用，隔夜充电特性和加利福尼亚州的搜索在港口要求电动汽车。而 ACT看好MD方面的大规模采用，他们认为采用更难 高清面。在竞争格局方面，ACT观点玩家将通过之后区分销售、服务和支持。保持强大的支持技术人员网络将是一个给新来的挑战。 自治区:虽然端口可以很容易地实现自主，但ACT认为这还需要一段时间才能实现大规模采用自主解决方案。自主可用于提高安全性 vs将驾驶员从卡车上移出以进行MD应用。 艾拉:ACT不确定IRA是否会改变行为并增加需求，但希望保持电动汽车成本平价。 渠道库存:第8类库存为2.2个月，接近正常化水平; 但是，这也包括位于装配线末端和过境。 KBR公司(KBR) 拜伦·布莱特（美国政府解决方案总裁）杰米DuBray(VPIR和财务) 在GS有机增长:KBR仍然有信心达到或击败2025年有机产品 之前设定的增长目标是在2021年。预计政府投资组合将集体复合年增长率在5%至8%之间，KBR目前处于该水平的高端。这由于政府仍在恢复，因此新奖项的年份略慢 来自新冠疫情的影响。有机机会的渠道很强大，接触了各个领域 如国防、太空、情报、军事传感器、人工智能和网络安全。更大的美国宇航局合同也即将到来，但速度有点慢。在国际上，就像KBR所做的那样 与美国，KBR专注于将国际业务从传统上转向 物流和设施专注于更高的国防利润率市场。这包括之前的收购如FrazerNash，Harmonic和VIMA。 家居用品:KBR完全上线于家庭用品合同，一个月后九个月的过渡期。TRANSCOM是KBR和合同的新客户 相当于$20B价值8.5年。KBR在这份合同中的角色是内存管理和数字化转型，致力于改善军事动作并创建 有