开源晨会

2022年12月14日 市场快报 开源晨会1214 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -12% -24% -36% -48% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 农林牧渔2.494 纺织服饰1.598 交通运输1.489 美容护理1.409 综合1.374 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机-2.407 电力设备-2.031 国防军工-1.869 电子-1.768 通信-1.727 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】杠杆仍加在企业端——11月社融数据点评——宏观经济点评 -20221212 【固定收益】宽信用进入内需主导的新阶段——2022年11月金融数据点评 -20221213 行业公司 【商贸零售】医美化妆品11月月报：胶原蛋白赛道动作频频，关注疫情防控措施优化带来的线下消费场景修复——行业点评报告-20221213 【电子：峰岹科技(688279.SH)】BLDCM驱动控制芯片龙头，服务器、白电客户放量——公司首次覆盖报告-20221213 【通信：盛路通信(002446.SZ)】国防信息化提速，军用超宽带变频设备领航者腾飞——公司首次覆盖报告-20221213 【汽车：拓普集团(601689.SH)】发布定增预案，积极布局产能提升核心竞争力— —公司信息更新报告-20221213 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】累计销售降幅收窄，重启股权融资并购——公司信息更新报告-20221212 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】杠杆仍加在企业端——11月社融数据点评——宏观经济点评-20221212 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：中国11月社会融资规模增量为1.99万亿元，预期2.17万亿元，前值9079亿元。新增人民币贷款1.21 万亿元，预期1.32万亿元，前值6152亿元。M1同比增长4.6%，M2同比增长12.4%。宽信用政策拉动信贷回升，同比小幅少增；企业中长贷强、居民弱 11月新增人民币信贷1.21万亿，同比少增600亿元。信贷环比回暖，同比小幅下降，结构上企业强、居民弱， 票据融资回落。居民端新增信贷2627亿元，较上年少增4700亿。居民中长贷为主要少增项，同比少增3718亿元、 较过去三年均值少增3000亿元；居民短贷少增990亿元。11月，国内多城市疫情散发，居民消费和投资意愿受 到影响。居民购房需求疲弱，一、二线城市地产销售面积同比继续下行，拖累中长期信贷。同时，尽管11月防疫 优化开启，但短期内消费难有起色，拖累居民短贷。企业端新增信贷8837亿元，同比多增3100亿元，其中企业中长贷表现更佳，11月同比多增3950亿（10月为2433亿）。企业端的信贷增长主要得益于金融机构对基建、制造业、科技等领域的大力支持。11月信贷工作座谈会央行表示“商业银行要发挥‘头雁’作用”，“扩大中长期贷款投放”，并提出“加大金融对稳经济大盘重点领域支持力度”。此外，央行全面降准释放流动性支持房地产、基建等领域企业，故信贷较上月有所回升。而企业短贷则同比少增650亿元，体现经济仍面临一定下行压力。11月表内票据融资同比少增56亿（10月同比多增745亿元），表明11月票据冲量现象有所缓解，票据利率也整体处于较高位。 社融继续大幅少增，表外融资为主要支撑，贷款和债券融资较差 11月新增社融1.99万亿元，环比有所好转，但同比少增6000亿，较近三年均值少增2500亿元。社融存量增速为10%，延续下行。社融总量不及季节性，结构上除表外信托、票据外均为同比少增，企业债券、人民币信贷、政府债券为主要的拖累项。社融口径人民币信贷新增1.14万亿，同比少增1600亿元。贷款端，稳增长相关支持 政策推动企业中长贷高增，其余均弱，体现居民消费和投资需求不振。企业债券较上年少增3400亿元，较近三年 同期均值少增2100亿，债券融资回落可能与11月债券市场波动有关。政府债券方面，同比少增1600亿元，但与 近三年均值相比多增1800亿元。2022年由于财政的前置，导致专项债后续无力，11月新增专项债发行量仅为455 亿，比较符合2021年之前年份的季节性规律。地方政府2023年专项债提前批额度已陆续下达，根据福建省披露 数据，可以推断2023年专项债提前批整体规模会高于2022年，我们预计2023年初政府债券将对社融形成支撑。 表外融资为本月社融的拉动项，其中信托贷款同比少减1825亿元、表外票据同比多增573亿元。体现宽信用背景下企业对非标融资的需求有所增加。 M1降、M2升，居民存款大幅增长；社融-M2负缺口扩大反映资金可能空转 11月M1同比增长5.8%，较上月下降1.2个百分点。M2维持高位，增速提高0.6个百分点至12.4%。存款端较上月回暖，居民存款同比大幅多增1.5万亿，企业存款同比少增7400亿，非银机构存款同比多增6937亿元。 财政存款减少3681亿元，同比少减3600亿元，指向11月财政支出有所下降。社融-M2负缺口扩大0.9个百分点 至-2.4%，或指向11月全面降准以及结构性货币政策投放大量流动性，并未有效地拉动实体经济融资需求，宽信用传导不佳，可能存在资金空转现象。 预计2023年宽信用将持续支持稳增长重要领域 向后看，信用端，年内社融增速预计继续回落。展望2023年，随着防疫不断优化，经济复苏动能加大，预计宽信用将持续，继续支持基建、制造业，托底地产，多重因素拉动实体经济融资需求回暖，同时结构性货币政策、 准财政等继续担任宽信用主力，我们测算2023年社融增速可能前低后高，全年增速为11%左右。货币端，预计短期货币将维持宽松，降准之后可能有降息，但流动性可能在2023年二季度后逐渐收敛。 风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。 【固定收益】宽信用进入内需主导的新阶段——2022年11月金融数据点评-20221213 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054 11月金融数据中的五个重点信息 第一，受疫情持续扩散、债市大幅回调等多因素影响，11月社融几乎各分项均有不同程度少增。11月新增社融19900亿，同比少增6083亿，其中，人民币贷款、企业债券融资和政府债券融资是主要拖累项。首先，11月 疫情持续扩散，每日新增人数不断创下国内2020年以来最高值，受此影响，社融口径人民币贷款同比少增1621亿；其次，受资金利率上升、疫情防控政策优化、地方政策再发力等因素影响，债市出现快速回调，部分企业债取消发行；再次，2022年与2021年地方债发行节奏错位，本月政府债发行规模面临高基数。 我们曾在8月的金融数据点评中指出，2022年下半年来，由于受政府债券融资缩量而财政支出依然积极的影响，社融指标可能并不能精准的反映实体经济所获得的资金量，我们认为社融增速下行并不会对经济产生向下拉力，真正值得关注的是政府融资能否在后续落实，实物工作量的形成进展。 第二，企业部门信贷延续亮眼趋势，宽信用政策支持力度依然强劲。受重点领域设备改造贷款投放、房企保交楼加大支持力度、PSL等宽信用政策影响，企业部门中长贷同比多增3950亿。同时，银行票据冲量规模同比有所下降。 第三，居民融资则延续低迷趋势，修复需稳增长落地见效。11月疫情对广州、重庆、北京等经济重镇产生较大冲击，对居民的生活和消费产生了较为严重的影响，居民户短期贷款同比减少992亿；房地产销量仍在底部徘 徊，拖累居民中长贷同比减少3718亿。11月居民存款与贷款之差再创新高，已连续10个月攀升，除理财赎回流行存款因素外，指向居民依然有较强的预防性需求。但目前防疫政策和地产这两个稳增长的核心变量都已经出现转向，居民融资偏好的修复或亦为期不远。 第四，居民存款放量多增是推升M2的主要原因。11月M2快速回升，录得12.4%，居民存款放量多增是主要原因。11月债市出现大幅回调，伴随银行理财赎回负向循环，我们认为居民赎回的资金主要流向银行存款，导致居民存款同比多增1.52万亿，推动M2快速回升。 第五，M1-M2剪刀差负向走阔，经济活化率进一步下降。11月M1与M2剪刀差录得-7%，环比进一步下降，11月疫情持续多地发散影响了居民和企业对高流动性资金的需求，实体经济活化率连续两月下降，后续需进一步修复。 稳增长约束已大幅放松，宽信用已进入内需主导的新阶段 总体而言，11月在各地疫情持续发散的情况下，社融各分项几乎都有一定程度下滑。企业融资强劲、居民融资疲软的格局延续。 目前，疫情和地产“两座大山”对宽信用和稳增长的制约均已大幅松绑。疫情方面，11月11日国内发布防疫20条，12月6日政治局会议未提“动态清零”，12月7日防疫新十条发布，疫情防控进入新阶段；地产端，11月稳地产“三箭齐发”，托底房企融资和保交楼，随着居民对地产的信心逐步扭转，地产销售端也将迎来复苏。 可以看出，中央的重心已经全面转向稳增长，外需回落已经成为既定事实，扩大内需将成为未来经济重点。二十大报告中对经济增长的要求发生转向，重新强调“经济的量”、“扩大内需”；政治局会议中，时隔两年重提“稳增长”，强调“财政政策要加力提效”、“货币政策要精准有力”。中央经济工作会议召开在即，预计会有更多提振内需政策释出。 国内经济思路正在转向以内需为主导的新阶段，虽然疫情放松后短期居民和市场仍有波动，但疫情影响缓和后，经济有望加速恢复，社融在内需主导阶段中预计会有较为积极的表现。 风险提示：政策变化超预期，疫情扩散超预期。 行业公司 【商贸零售】医美化妆品11月月报：胶原蛋白赛道动作频频，关注疫情防控措施优化带来的线下消费场景修复——行业点评报告-20221213 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|杨柏炜（联系人）证书编号：S0790122040052板块行情回顾 医美（选取9家上市公司）：11月个股涨幅靠前为复锐医疗科技（+39.7%）、四环医药（+28.4%）、朗姿股份 （23.1%）；化妆品（选取14家上市公司）：11月个股涨幅靠前为鲁商发展（+58.5%）、丸美股份（+26.9%）、嘉亨家化（+24.7%）。 医美：巨子生物港股上市、双美发布新品，关注胶原蛋白赛道新动态 （1）行业动态：11月4日，我国重组胶原蛋白专业护肤龙头巨子生物正式在港交所主板上市。重组胶原蛋白被广泛应用于护肤品、医用敷料和医用材料（医疗、医美用）等领域，且相较天然胶原蛋白具有动物源病毒风险、免疫原性风险较小的优势。2022年以来，巨子生物与重组胶原赛道内其他头部企业（锦波生物、创健医疗等）均颇受关注，行业资本化进程持续推进。此外，11月22日我国动物源胶原蛋白产品龙头双美生物在上海发布胶原蛋白植入剂新品“肤莱美”。近年来胶原蛋白植入剂赛道颇受市场关注，此次双美生物新品面世，有望进一步推动行业发展。（2）行业观点：11月底起，多地更新优化防疫措施，医美作为典型线下消费业态短期内受益于消费场景恢复，有望表现出较高修复弹性；长期看，我国医美市场存在渗透率、国产化以及合规化等多重提升空间；产业链中，我们看好具备技术资质壁垒、且面对疫情韧性更高的医美产品厂商。 化妆品：上美集团通过港交所聆讯，关注美妆双十二动态及品牌方推新 （1）数据：10-11月抖音品牌排行榜中，国货品牌珀莱雅（2.5-5.0亿元）、自然堂（2.5-5.0亿元）、欧诗漫（2.5-5.0亿元）、韩束（1.0-2.5亿元）上榜护肤品类前十，花西子（2.5-5.0亿元）、彩棠（0.75-1.0亿元）上榜彩妆品类前十。（2）行业动态：12月4日，知名品牌韩束