11月理财波动下的金融数据：4点关注，3个指向理财波动。

11月理财波动下的金融数据：4点关注，3个指向理财波动。关注点1：社融增速降至历史低位，M2增速大幅回升。 由于实体结构变化，社融增速弹性将下降，长期中枢是逐步下台阶。 M2-社融缺口再次回升主要原因可能是理财波动，导致居民财富回流存款，银行债券类负债（不计入M2）置换为存款类负债（计入M2）。11月单月银行类债券净融资同比少增1.3万亿元。 具体情况等待后续债券托管数据和央行系列报表验证。关注点2：非银存款明显增长。 预计应对债市波动和负债不稳定，非银体系降低仓位，备付资金上升。关注点3：企业债券融资大幅少增，是社融主要负拖累项目。 理财是信用债最主要持有方，理财负债波动导致债券发行取消率上升。 关注点4：显性财政继续退坡，预计11月单月广义赤字额同比少0.5万亿元。 银行间流动性展望：资金面短期被动宽松（各个机构都在降杠杆增备付），中期预期不稳（跨年跨节及央行态度不明），利率债进入震荡区间。 理财负债还是不稳，长期稳定资金还在观望，风险偏好也有差异，监管也还没看到必须出手的显性风险事件，非银机构间也在博弈，合力之下，信用利差仍有走阔压力，如果无风险倒逼监管出手，最终要看银行自营和保险的合意收益率何时到达。 广义流动性展望：年底叠加疫情冲峰，未来一两个月信贷扩张要降低预期。 但目前实体和股市核心还是预期，前11月居民存款增长了15万亿，这是今年实体经济和金融市场的压力，也是明年的潜力。趋势上看，虽然幅度不确定，但明年大的趋势是居民杠杆企稳回升，居民流动性回流消费和投资，广义流动性不悲观。 对银行而言，疫情反复，经济复苏可能有波折，但趋势确定，银行目前估值仍在历史低位，复苏与重估仍是未来一年主题，继续看好银行超额收益。