绿色电力 ETF 投资价值分析：掘金 ETF：价值重估，风光正好

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2022年12月13日 掘金ETF：价值重估，风光正好——绿色电力ETF投资价值分析 绿电行业当前投资价值分析： 1、双碳牵引下绿电需求强韧，风光装机仍将快速增长。双碳目标牵引下，“十四🖂”期间能源转型加速，发展新能源成为必然趋势。同时全国电力总需求保持刚性增长，未来将主要由新能源提供电量增量，火电等传统能源转向保障电源和调节电源。随着风光大基地项目如期推进，各地积极规 划“十四🖂”风光新增装机，绿电装机规模有望进一步快速增长。 2、平价上网降本优势突出，补贴回收有望加快进程。2021年风电、光伏正式平价上网，但产业成本不断下降，风电光伏成本优势持续增强。风光利用小时数呈上升趋势，并依然有较大提升空间，提升利润率。新能源欠补问题加速解决，回收进程有望加快，纾解新能源运营商压力。 3、电力市场建设加速，绿电交易增厚运营商盈利。绿电交易市场建设加快，就试点经验而看较基准价有一定溢价空间，可缓解一定存量补贴压力，同时为运营商增加第二收入。 国证绿色电力指数投资价值分析： 1、指数持仓聚焦绿色电力概念，布局多个细分绿电行业：指数全面布局水电、核电、太阳能、风电及其他多个细分绿电行业。成分股主要聚焦绿 电行业龙头股票。从指数涉及概念来看，绿色电力指数在新能源、碳中和等概念上的暴露较高。 2、指数风格上具备低波动、高流动性等特征：指数相对万得全A在杠杆、动量、流动性、Beta等因子上有着更大的暴露值，在波动性因子上有更小的暴露值。 3、指数估值已经回落，盈利预期增长：指数的估值和盈利端的投资价值显著改善，当前投资性价比较高。指数市盈率自今年9月份以来有所回落， 当前已处于历史中枢水平以下的位置，投资性价比有所提升。从指数万得一致预期归母净利润来看，盈利的增长速度预期较大，未来成长性可期。 绿电ETF基金投资价值分析： 1、绿电ETF基金的代码为159669，标的指数为国证绿色电力指数 （399438.SZ）。基金将于2022年12月19日至2022年12月23日发行。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。 2、国泰基金具有丰富的ETF产品管理经验。截至2022年11月30日，国泰基金共管理ETF基金46只，产品涵盖了宽基、行业、主题、QDII、黄金等多个类别，国泰基金拥有丰富的ETF产品管理经验。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：深证成指确认日线级别反弹》2022-12- 11 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面与技术面继续弱化》2022-12-10 3、《量化专题报告：2023年度金融工程策略展望》 2022-12-10 4、《量化分析报告：基本面量化系列研究之十四》2022- 12-05 5、《量化周报：上证指数、上证50、沪深300确认日线反弹》2022-12-04 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.开源释压，多重利好迎来绿电价值重估3 1.1双碳牵引下绿电需求强韧，风光装机仍将快速增长3 1.1.1双碳目标牵引下“十四🖂”期间能源转型加速3 1.1.2用电需求刚性增长，绿电提供增量，火电保障电力平衡3 1.1.3各类绿电项目规划积极开展，装机规模将继续快速增长4 1.2风光平价上网降本优势突出，补贴回收有望加快进程5 1.2.1风、光等新能源成本持续下降，成本优势持续增强5 1.2.2风光利用小时数仍有持续提升的空间6 1.2.3补贴回收加快进程6 1.3电力市场建设加速，绿电交易增厚运营商盈利7 2.国证绿色电力指数投资价值8 2.1指数编制：反映绿色电力相关股票整体表现8 2.2指数持仓：聚焦绿色电力概念，布局多个细分绿电行业8 2.3指数风格暴露：高杠杆、低波动、高流动性10 2.4指数估值盈利：估值已经回落，盈利预期增长10 3.绿电ETF基金投资价值分析11 3.1绿电ETF基金基本信息11 3.2管理人具有丰富的ETF产品管理经验11 3.3跟踪指数当前具有独特投资价值13 风险提示13 图表目录 图表1：2000年和2020年，不同国家/地区一次能源需求的二氧化碳排放强度与人均二氧化碳排放量的关系3 图表2：2030年我国用电量有望超12万亿千瓦时（亿千瓦时）4 图表3：我国各类电源发电量结构（单位：亿千瓦时）4 图表4：我国各类电源装机量结构（单位：GW）4 图表5：“十四🖂”风光新增装机目标前十名省份（单位：GW）5 图表6：风、光度电成本快速下降（单位：美元/KW·h）5 图表7：可再生能源的发电成本大幅下降6 图表8：风电、光伏装机利用小时数逐年增长（单位：小时）6 图表9：广东、江苏2022年度电力市场年度交易结果7 图表10：绿电交易方式7 图表11：国证绿色电力指数基本信息8 图表12：指数持仓中信一级行业分布9 图表13：指数持仓中信三级行业分布9 图表14：指数前十大权重股票（截至2022/11/30）9 图表15：指数暴露度较高的概念10 图表16：指数持仓风格因子历史暴露10 图表17：指数相对万得全A风格暴露10 图表18：指数估值已回落至历史中枢水平11 图表19：指数万得一致预期归母净利润（单位：亿元）11 图表20：基金基本资料11 图表21：国泰基金在管被动产品一览（截至2022/11/30）12 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：国证绿色电力交易型开放式指数基金（简称：绿电ETF，基金代码：159669）。 1.开源释压，多重利好迎来绿电价值重估 1.1双碳牵引下绿电需求强韧，风光装机仍将快速增长 1.1.1双碳目标牵引下“十四🖂”期间能源转型加速 双碳目标牵引下，“十四🖂”能源转型加速。我国二氧化碳排放量位于世界前列，尽管人均排放量低于某些发达经济体，但由于严重依赖化石燃料，一次能源使用的碳强度仍然较高。能源转型向清洁低碳方向发展，是实现碳中和目标的必然趋势。目前能源燃烧占 我国全部二氧化碳排放的88%左右，电力行业排放约占能源行业排放的41%，电力部门是我国碳减排的重点领域，发展绿电成为必然趋势。 图表1：2000年和2020年，不同国家/地区一次能源需求的二氧化碳排放强度与人均二氧化碳排放量的关系 资料来源：《中国能源体系碳中和路线图》，国盛证券研究所 1.1.2用电需求刚性增长，绿电提供增量，火电保障电力平衡 “十四🖂”期间我国用电需求仍将保持刚性增长。2021年全年经济增长8.1%，带动全社会用电量实现10.3%反弹式增长，当年全社会用电量净增量8000亿千瓦时，远远高于“十四🖂”以前历史最高水平5400亿千瓦时。根据考虑新冠疫情延续、国际政治经济 形势、国内经济转型升级与高质量发展要求、用电结构调整以及电气化水平提升等因素，预计“十四🖂”期间用电量持续增长，我们预计“十四🖂”期间中国全社会用电量年均增长5.0%~5.6%，2025年全社会用电量约9.4万亿千瓦时~9.8万亿千瓦时。 图表2：2030年我国用电量有望超12万亿千瓦时（亿千瓦时） 资料来源：Wind，《中国能源电力发展展望2021》，国盛证券研究所 我国绿电装机及发电量占比逐年提升，未来将由新能源主要提供电量增量，火电等传统能源将向保障性电源和调节性电源转变。电力系统运行需要实时平衡，包括电力平衡和电量平衡，可用装机需满足区域内尖峰负荷需求。随着新能源发电比例的不断提升，电 力用电高峰期易产生负荷缺口，需要同步增加稳定出力、受阻系数低的装机容量（有调节能力的水电、火电、核电、抽蓄、储能），以提高电力系统的可用容量，未来火电将向保障性电源和调节性电源角色转变。 图表3：我国各类电源发电量结构（单位：亿千瓦时）图表4：我国各类电源装机量结构（单位：GW） 资料来源：iFund，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.1.3各类绿电项目规划积极开展，装机规模将继续快速增长 风光大基地项目如期推进，各地积极规划“十四🖂”风光新增装机。11月29日，国家发改委发布《能源绿色低碳转型行动成效明显——“碳达峰十大行动”进展（一）》，关于风光大基地进展问题上表示目前第一批9500万千瓦基地项目已全部开工建设，印发 第二批项目清单并抓紧推进前期工作，组织谋划第三批基地项目。根据国际能源网/光伏头条（PV-2005）不完全统计，截止2022年10月，共有30省/市发布“十四🖂”期间风、光装机规划目标，新增874.037GW。2021年风电、光伏新增装机约为103GW，则2022-2025年四年合计新增装机771GW，年均新增约193GW。风光大基地项目积极推进，各地风光目标规划明显超预期，绿电装机将保持快速增长趋势。 图表5：“十四🖂”风光新增装机目标前十名省份（单位：GW） 资料来源：国际能源网/光伏头条，国盛证券研究所 1.2风光平价上网降本优势突出，补贴回收有望加快进程 1.2.1风、光等新能源成本持续下降，成本优势持续增强。 风、光成本持续下降，平价上网优势突出。2021年6月，国家发改委发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，提出中央财政补贴不再对新备案的集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准的陆上风电项目进行中央财政补贴，风光正式平 价上网。一方面是风电、光伏行业投资规模和增速的扩大已经形成了较为成熟的产业基础，另一方面通过平价电价倒逼产业链上游降成本，有利于下游运营商扩大盈利空间。根据IRENA公布的数据，2010-2020年间，我国陆上风电LCOE由0.09美元/kWh下降至0.04美元/kWh，对应国内燃煤标杆电价已实现平价。2010-2019年间，我国海上风电LCOE由0.16美元/kWh下降至0.08美元/kWh，光伏发电LCOE由0.38美元/kWh下降至0.06美元/kWh，具备较强市场竞争优势。风光发电产业链已发展成熟，经济性明显提升，进入平价上网时代后产业增量动力依然强劲。 图表6：风、光度电成本快速下降（单位：美元/KW·h） 资料来源：Wind，IRENA，国盛证券研究所 图表7：可再生能源的发电成本大幅下降 电源总安装成本（美元/kW）容量因数平均发电成本(美元/kWh) 2010 2020 同比 2010 2020 同比 2010 2020 同比 太阳能光伏 4731 883 -81% 14% 16% 17% 0.381 0.057 -85% 太阳能光热 9095 4581 -50% 30% 42% 40% 0.34 0.108 -68% 陆上风电 1971 1355 -31% 27% 36% 31% 0.089 0.039 -56% 海上风电 4706 3185 -32% 30% 40% 6% 0.162 0.084 -48% 资料来源：IRENA，国盛证券研究所 1.2.2风光利用小时数仍有持续提升的空间 风、光利用小时数呈上升趋势，仍有提升空间。风电、光伏因受天气等自然资源波动影响较大，利用小时数很难达到火电水平，但通过优化新能源消纳问题，降低弃风弃光率，能有效提升风光利用小时数。2021全国弃风电量20