PVC周报：政策转向，远期走强

期货研究报告|商品研究 政策转向远期走强 ——PVC周报 （2022年12月5日-2022年12月10日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 目录 contents 01政策转向商品急转远期走强 02基本面还处于淡季氛围 03策略：改善力度待验证继续观察 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 550 450 350 250 150 50 -250016-06-01 150 2016-08-01 2016-10-01 2016-12-01 650 PVC01-05跨期 2090 1590 PVC01基差 201620182019202020212022 1090 590 90 -2016-02-012016-05-012016-08-012016-11-01 -410 资料来源：WIND，招商期货 PVC现货基差变化不大 但远期价格走强，01-05价差回落，主要是远期宏观预期急转、走强 350 300 250 200 150 100 50 0 FG01-05 20182019202020212022 FG05-09 18020182019202020212022 130 80 30 -129000-01-011900-01-221900-02-121900-03-041900-03-251900-04-151900-05-06 -70 -250018-06-012018-08-012018-10-012018-12-01 -100 -150 -120 -170 -220 资料来源：WIND，招商期货 玻璃01合约偏弱，05合约走强，09更强 期货跨期01-05价差走弱，创历史低点，05-09价差也比历史同期都低 价差量化地反映出现货之弱、预期之强 500 400 300 200 100 0 SA01-05跨期 202020212022 600 500 400 300 200 100 0 SA05-09跨期 202020212022 2020-06-012020-08-012020-10-012020-12-01 -100 -200 -300 2020-10-092020-12-092021-02-092021-04-09 -100 -200 -300 -400 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01-05合约跨期，05-09合约同时也走弱，反应远期预期走强 纯碱因为09合约面临远兴能源大投产，一直贴水，虽然有宏观需求改善的预期，但也偏弱 16,500 14,500 12,500 10,500 8,500 出厂价中泰出厂价山东信发华东市场价 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 山东PVC利润 20182019202020212022 6,500 4,500 2021-01-132021-06-132021-11-132022-04-132022-09-13 2018-01-022018-04-022018-07-022018-10-02 -500 -1000 -1500 -2000 资料来源：WIND，招商期货 现货还在底部震荡，需求一般 上游利润并没有好转 进入11月中旬，宏观开始转向 通货膨胀很低，具备刺激基础：11月CPI上涨1.6%，涨幅继续回落0.5%，核心CPI同比连续三个月持平于 0.6%，为2021年4月以来的最低水平 转向：稳增长作为明年的首要任务：12月6日的政治局会议提出，明年要“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步” 疫情淡化：连续3周国家卫健委新闻发布会已经看出防控政策的松动，近期的放松大家有目共睹 货币政策发力：明年货币政策的定调是“精准有力”，与2020、2021年的货币政策“松紧适度”“合理适度”“灵活适度”的提法完全不同。预计明年货币刺激力度将会加大，降准、降息等总量政策将会根据美联储退出加息时机推出，各种“结构性”货币工具也有将加量 目录 contents 01政策转向商品急转远期走强 02基本面还处于淡季氛围 03策略：改善力度待验证继续观察 新疆中泰电石法 SG-5\SG-7成左右 3\SG-8 接近8成 3\SG-8 5 内蒙君正 电石法 SG-5 满负荷 满负荷 内蒙三联 电石法 SG-5 5-6成 7成左右 内蒙亿利 电石法 SG-5 满负荷 满负荷 中盐内蒙古化工伊东东兴 电石法电石法 SG-5SG-5 9成左右8-9成 9成左右8-9成 鄂尔多斯氯碱 电石法 SG-5 满负荷 满负荷 包头海平面 电石法 SG-5 9成左右 9成左右 新疆圣雄电石法SG-57-8成7成左右新疆天业电石法SG-5\SG-6-7成6-7成 宁夏金昱 宁夏元 宁夏英力 特 电石法SG-3\SG-满负荷电石法SG-3\SG-4-5成 5 资料来源：WIND，招商期货 往年的四季度，新疆内蒙地区是满负荷生产 但今年新疆地区开工始终不好，开工率同比低20% 疫情影响运输，上游亏损，下游需求弱是开工不足的主要原因 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% PVC上游开工率 2018 2019 2020 2021 2022 1358101214161921232527293133353639424446485152 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% PVC上游开工环比变动 2018 2019 2020 2021 2022 1358101214161921232527293133353639424446485152 资料来源：WIND，招商期货 100% 80% 60% 40% 20% 0% 30大中城市商品房成交面积同比增速 一线二线三线 270% 220% 170% 120% 70% 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值新增贷款：居民中长期同比 10000 8000 6000 4000 2000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 -20% -40% -60% 20% -30% -80% 2010-04 2012-02 2013-12 2015-10 2017-08 2019-06 2021-04 0 -2000 资料来源：WIND，招商期货 虽然宏观预期急转向好，但近端房地产改善有限 目前处于淡季，趋势性向好可能被季节性掩盖 虽然疫情管控放松，但从韩国和我国台湾省经验看，在初始阶段，经济增长可能会有一个季度左右的短暂放缓 疫情的“疤痕效应”不容忽视，疫情对居民心理和行为模式施压、造成悲观倾向，储蓄率倾向上升，这种“疤痕效应”将会在一段 时期内限制消费需求的释放 开工率:PVC:华北下游开工率:PVC:华南下游 95 85 75 65 55 45 35 25 15 5 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 PVC地台板出口 PVC地板出口量同比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2016-08-112018-08-112020-08-112022-08-1 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：WIND，招商期货 华东华北下游有改善，不明显，幅度不够 PVC地台板出口大幅度减弱，10月出口327,136.14吨，同比-31.99% 600000 500000 400000 300000 200000 100000 PVC社会库存(吨) 201720182019202020212022 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 库存:PVC:华南下游库存:PVC:上游 0 157101214161820222426283032343638414345474951 0 2016-08-11 2018-08-11 2020-08-11 2022-08-1 资料来源：WIND，招商期货 目录 contents 01政策转向商品急转远期走强 02基本面还处于淡季氛围 03策略：改善力度待验证继续观察 策略：改善力度待验证继续观察 期货研究报告|商品研究 政策急转，国债收益率回升，远期货币政策和财政政策有望同向转强，疫情管控放松，美联储明年二季度加息预期放缓 基本面：PVC基本面改善不明显，现货涨跌更多受到期货盘面带动，自身供需依然偏弱。供应端上游开工率偏低，需求端终端很弱，社会库存虽然下降，但新疆运输恢复正常之后有望缓解。另外1月也进入季节性累库阶段 建议：PVC基本面不好，虽然预期转好，但根据海外经验需求还将延后恢复，PVC需求有待观察、验证，建议05合约逢高保值 风险提示：原油继续大幅度反弹经济超预期恢复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值， 对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格 （证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听 ThankYou 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼