股指周报：短期风格偏向均衡

股指周报 短期风格偏向均衡 陈梦赟从业资格编号：F3078145投资咨询编号：Z0018178 2022年12月12日 01周度观点 目录 CONTENTS 02周度重点 03其他相关图表 01 周度观点 1.1周度观点 上周主要观点：目前经济仍处于“强预期”和“弱现实”的博弈阶段，前期市场反弹基于预期改善进行，但利好兑现后，基本面修复仍需观察，市场面临一定反复的可能，指数重回震荡区间，反弹速度放缓。近期稳增长政策持续发力，降准落地，地产纾困政策不断出台，12月政治局会议和中央经济工作会议即将召开，预计稳增长政策仍会继续加码。受到政策催化，地产、金融等相关板块有望延续修复行情，短期内市场风格偏向价值，上证50继续占优。 上周走势分析：上周市场呈震荡整理态势，大盘风格较为强势，上证50领涨其他指数。行业方面，受疫情防控政策优化的刺激，食品饮料、家用电器、商贸零售等大消费板块涨幅居前，而通信、计算机、新能源等成长板块表现低迷。 本周主要观点：综合来看，近期市场反弹还是受到政策边际改善的催化。从通胀、进出口等数据来看，经济基本面仍然疲软。上周召开的中央政治局会议传达出积极信号，中央经济工作即将召开，更多稳增长政策或继续加码。指数预计继续震荡上行，价值风格更为受益，上证50有望继续占优，但本轮反弹幅度已经较为可观，短期风格可能更为均衡。 风险提示：疫情反复，美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长政策效果不及预 02 周度重点 2.1出口下行压力凸显 进出口增速贸易差额 200 150 100 50 0 -50 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 1,200 % 亿美元 1,000 800 600 400 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 200 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 0 11月进出口延续同比负增，且同比跌幅进一步扩大。按美元计价，11月我国出口同比下降8.7%，降幅较上月扩大8.4个百分点，对主要贸易伙伴出口同比增速悉数下滑，仅东盟还保持同比增长，但增幅也显著回落。出口超预期回落，外需快速降温是主要原因，全球经济增长放缓，美国11月PMI也已经跌破荣枯线。11月进口同比下降10.6%，为2020年4月之后最低水平，降幅较上月扩大9.9个百分点。 从11月出口数据来看，明年出口下行压力凸显，出口增速或将继续放缓。随着出口对经济的支撑走弱，明年将更加侧重国内需求对经 济的贡献。 2.2通胀风险较小 CPI同比走势PPI同比走势 2520 % % 2015 15 10 10 5 5 0 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0 -5-5 -10 CPI同比食品同比非食品同比 -10 PPI同比PPI生产资料同比PPI生活资料同比 11月CPI同比上涨1.6%，较上月回落0.5个百分点，重回2%以下，主要受到去年高基数的影响。CPI环比由上月上涨0.1%转为下降0.2%，其中食品项由涨转降，猪肉价格转跌，鲜菜价格降幅扩大，对CPI形成下拉。而非食品项连续3个月环比持平。剔除食品和能源的核心CPI连续3个月同比涨幅均为0.6%，处于历史低位水平，核心通胀表现低迷。 11月PPI同比下降1.3%，降幅与上月持平，同样是受到去年高基数影响。PPI环比上涨0.1%，较上月下降0.1个百分点，煤炭、石油、有 色等部分行业价格上涨带动PPI环比上行，但黑色系整体需求较弱，价格跌幅扩大，拖累PPI表现。 11月通胀数据反映出当前需求不足的问题。近期疫情防控政策不断优化，出行、住宿餐饮等受限场景或率先修复，整体消费需求逐步回暖，明年核心CPI有一定上行压力，但是短期内疫情冲击可能上升，居民信心难以快速改善。虽然地产融资政策接连出台，但销售数据表现依然疲软，地产投资修复节奏仍需观察，因此对于工业品价格而言，尚未形成上行压力。总体来看，目前通胀压力较小，对货币政策不构成掣肘，货币政策仍将保持宽松。 2.3稳增长诉求提升 CPI同比走势 % 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 201120122013201420152016201720182019202020212022 政府预期目标:财政赤字:赤字率 12月6日，中央政治局会议召开，本次会议更加强调“稳增长”的重要性，会议指出要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。宏观政策方面，会议指出明年财政政策要加力提效，货币政策要精准有力。此次会议传递出积极信号，当前疫情防控政策显著优化，“新十条”已经落地，未来在消费、投资方面将有更多的政策出台，货币政策和财政政策协调配合，财政政策或将更为积极，赤字率和专项债规模可能会有所提高，货币政策的重点可能在于结构性工具。 03 其他相关图表 3.1指数表现 主要指数周度涨跌幅风格指数周度涨跌幅 4.0% 3.0 2.0 1.0 0.0 上沪 300 50 证深 -1.0 深上创中 证证业证 成指板 指数指 4 % 消费 金融 周期 成长 稳定 4 3 3 2 2 1 1 中科 50 1000 500 证创0 -1 8 % 6 4 2 0 食品饮料 家用电器 商贸零售 交通运输 建筑材料 综合 非银金融 银行 房地产 有色金属 钢铁 美容护理 轻工制造 社会服务 纺织服饰 基础化工 医药生物 建筑装饰 汽车 传媒 电力设备 电子 煤炭 环保 -2 石油石化 机械设备 农林牧渔 计算机 国防军工 通信 公用事业 -4 行业周度涨跌幅 3.2期指表现 IF年化基差率IH年化基差率 10 % 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2021-12-132022-02-132022-04-132022-06-132022-08-132022-10-13 沪深300期货次月沪深300期货当季沪深300期货下季 10 % 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2021-12-132022-02-132022-04-132022-06-132022-08-132022-10-13 上证50期货次月连续上证50期货当季连续上证50期货下季连续 IC年化基差率IM年化基差率 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2021-12-132022-02-132022-04-132022-06-132022-08-132022-10-13 中证500期货次月连续中证500期货当季连续中证500期货下季连续 5.0 % % 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 2022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-22 中证1000期货次月连续中证1000期货当季连续中证1000期货下季连续 上周基差整体下行。截至12月9日，IF、IH、IC、IM当季年化升贴水率分别下行至1.86%、1.52%、-0.90%、-5.22%。 3.2期指表现 IF空头年化移仓成本IH空头年化移仓成本 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% IF当月移仓至次月IF当月移仓至当季IF当月移仓至下季 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% IH当月移仓至次月IH当月移仓至当季IH当月移仓至下季 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-07-22 2022-08-22 IM当月移仓至次月 2022-09-22 IM当月移仓至当季 2022-10-22 2022-11-22 IM当月移仓至下季 IC空头年化移仓成本IM空头年化移仓成本 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% IC当月移仓至次月IC当月移仓至当季IC当月移仓至下季 3.2期指表现 IF持仓量及成交量IH持仓量及成交量 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 150,000 100,000 50,000 0 IF成交量IF持仓量，右轴IH成交量IH持仓量，右轴 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2022-07-22 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2022-08-22 2022-09-22 IM成交量 2022-10-22 IM持仓量，右轴 2022-11-22 IC持仓量及成交量IM持仓量及成交量 250000 200000 150000 100000 50000 0 400,000 300,000 200,000 100,000 0 IC成交量IC持仓量，右轴 3.3估值 沪深300PE为11.63倍，处于近十年来31.51%分位上证50PE为9.65倍，处于近十年来39.21%分位 20 18 16 14 12 10 8 6 2012/12/72014/12/72016/12/72018/12/72020/12/72022/12/7 16 14 12 10 8 6 2012/12/72014/12/72016/12/72018/12/72020/12/72022/12/7 沪深300均值（10Y）标准差（+1）标准差（-1） 上证50均值（10Y）标准差（+1）标准差（-1） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2015/3/132016/3/132017/3/132018/3/132019/3/132020/3/132021/3/132022/3/13 中证1000 均值(2014/10/17以来) 标准差（+1） 标准差（-1） 中证500P