一周集萃-沪锌：国内锌库有率先累库预期，短期价格仍偏强震荡

国内锌库有率先累库预期，短期价格仍偏强震荡 一周集萃-沪锌 广州期货研究中心2022年12月11日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：国内锌库有率先累库预期，短期价格仍偏强震荡 行情回顾 截至12月9日隔夜收盘，沪锌主力2301合约收盘为24,925元/吨,周环比上升1.65%。上海有色网0#锌锭（Zn99.995）现货报价25210元/吨，较上一统计日报价下降200元/吨。 多重宏观利好助推锌价走高，美联储加息态度转鸽，欧元区通胀指数回落，美国劳动力市场数据超过预期引起鹰派注意，但整体市场对欧美放缓加息步调仍有期待。国内多重政策利好出台，政府敦促优化防疫政策落地有力提振市场情绪，人民币温和走强，但国内实际消费受到疫情等不可抗力因素影响表现仍缺乏亮点。供需面来看，锌矿供应趋向宽松，矿商、冶炼商综合利润持续走高，锌产略有抬升，下游企业采购情绪平淡，海内外库存量已在底部，LME锌库存和注册仓单降至四十年来最低水平，低库存现状短期难以改变，短期锌价判断偏多。 逻辑观点 美国10月CPI数据同比回落，11月CPI数据公布在即，欧元区CPI首次进入通胀回落区域，市场对欧美放缓加息有较强期待。据瑞银预计，11月总体CPI将环比增长0.26%，为去年初通胀开始高涨以来第三低的月环比增速，低于9月的增速0.39%和10月的0.44%。欧元区11月调和消费者价格指数（CPI）初值同比上涨10%，环比10月有所回落。 美债收益率持续下滑，美国2年与10年期国债利差倒挂逼近极限位。2年期美债收益率目前比10年期美债收益率高出逾80个基点，美国经济释放强烈衰退信号。 央行上海总部等多部门发声支持房企融资合理增长，利好地产消费。央行等多部门召开上海金融支持房地产市场平稳健康发展座谈会。部署落实落细落地金融支持房地产市场平稳健康发展16条措施、调整优化房企股权融资5条措施等，多措并举做好金融支持房地产市场平稳健康发展工作。 行情展望及投资建议 宏观利好释放点燃的市场情绪持续推动锌价上升，海外供需仍表现两弱，国内供应持续修复有率先累库预期，短期库存仍处于低位，锌价仍有强支撑。 风险提示：美联储11月CPI；美债倒挂；房地产消费；汽车消费； 目录 CONTENTS 一 行情回顾 四 三 二 宏观面供需面 库存与基差 五 资金表现 六 行业/产业动态 第一部分 行情回顾 行情回顾：宏观利好叠加低库存，锌价偏强区间震荡 沪锌主力偏强震荡运行LME锌价区间震荡走高 30,000 25,000 20,000 2021-01-19 2021-02-19 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 15,000 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 期货收盘价(活跃):锌现货均价:0#锌:长江有色 沪锌2212日K走势 截至12月9日隔夜收盘，沪锌主力2301合约收盘为24,925元/吨,周环比上升1.65%。上海有色网0#锌锭（Zn99.995）现货报价25210元/吨，较上一统计日报价下降200元/吨。 多重宏观利好助推锌价走高，美联储加息态度转鸽，欧元区通胀指数回落，美国劳动力市场数据超过预期引起鹰派注意，但整体市场对欧美放缓加息步调仍有期待。国内多重政策利好出台，政府敦促优化防疫政策落地有力提振市场情绪，人民币温和走强，但国内实际消费受到疫情等不可抗力因素影响表现仍缺乏亮点。供需面来看，锌矿供应趋向宽松，矿商、冶炼商综合利润持续走高，锌产略有抬升，下游企业采购情绪平淡，海内外库存量已在底部，LME锌库存和注册仓单降至四十年来最低水平，低库存现状短期难以改变，短期锌价判断偏多。 数据来源：Wind广州期货研究中心 第二部分 宏观面 宏观面：海外高通胀降温，全球经济衰退风险加剧 美国10月CPI同比回落，通胀走缩美元承压走势向下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 120 100 80 60 40 20 0 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 美国:CPI:不含食物、能源:当月同比月%美国:CPI:当月同比月% 美国:美元指数期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 主要经济体制造业PMI落入萎缩区间中美利差持续走缩 654.5000 604.0000 553.5000 503.0000 452.5000 402.0000 1.5000 351.0000 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 300.5000 0.0000 美国:国债收益率:10年日% 国债到期收益率:10年日% 同花顺iFinD美国:Markit:制造业PMI(初值)月单位同花顺iFinD欧元区:制造业PMI(初值)月单位 数据来源：Wind广州期货研究中心 第三部分 供需面 矿端：锌矿产量持续走升，加工费震荡走高 10月锌精矿产量31.58万吨，同比+6.5% 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 10月锌精矿进口量39.36万吨，同比+7% 国内锌精矿加工费震荡走高 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2021-08-092021-11-092022-02-092022-05-092022-08-092022-11-09 锌精矿：50%Zn：加工费均价：北方大区（日）锌精矿：50%Zn：加工费均价：南方大区（日） 进口锌精矿加工费持续攀升 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 数据来源：Wind广州期货研究中心 300 250 200 150 100 50 0 锌精矿：进口：50%Zn：加工费均价（日） 冶炼端：产量同比上升，进口萎缩出口增长 10月精炼锌产量59.5万吨，同比+9.4%10月精炼锌进口0.1万吨，同比-98% 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 10月精炼锌出口0.58万吨，同比+3375% 12月镀锌板卷产量88.64万吨，同比+9.01% 40000 95 35000 90 30000 8580 25000 75 20000 70 15000 65 10000 60 50000 5550 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 数据来源：Wind广州期货研究中心 镀锌板卷：钢铁企业：产量：中国（周）万吨 成本及利润：矿商、冶炼厂利润回暖，进口利润水平回落 国内冶炼厂综合加工费收入震荡走高矿商、冶炼厂综合利润水平回暖 30000 28000 26000 8000 7000 30000 28000 26000 14000 12000 10000 24000 6000 24000 8000 22000 5000 22000 6000 20000 4000 20000 4000 1800016000 3000 1800016000 20000 14000 2000 14000 -2000 2019-07-26 2020-07-262021-07-262022-07-26 2019-07-26 2020-07-262021-07-26 2022-07-26 当月锌价 南北方平均加工费冶炼厂综合加工费收入 当月锌价 冶炼厂综合利润测算（右轴） 矿商综合利润测算（右轴） 沪伦比7.66，进口利润窗口进一步走缩 8.5 8 7.5 7 6.5 6 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 进口盈亏：锌沪伦比值（左轴） 数据来源：Wind广州期货研究中心 下游需求：下游开工率略有向好 10月氧化锌开工率40.88%，环比+1.84%10月锌合金开工率40.13%，环比-12.38% 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 11月镀锌板卷平均开工率80.27%，环比-2.7% 100 90 80 70 60 50 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 数据来源：Wind广州期货研究中心 第四部分 库存与基差 两大交易所显性库存5.83万吨，库存去库 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月1日 1月12日 1月23日 2月3日 2月14日 2月25日 3月8日 3月19日 3月30日 4月10日 4月21日 5月2日 5月13日 5月24日 6月4日 6月15日 6月26日 7月7日 7月18日 7月29日 8月9日 8月20日 8月31日 9月11日 9月22日 10月3日 10月14日 10月25日 11月5日 11月16日 11月27日 12月8日 12月19日 12月30日 1月1日 库存：伦性持续去库，沪锌略有累库 SHFE库存2.04万吨，拐入累库 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月12日 1月23日 2018年 2月3日 2月14日 2月25日 3月8日 3月19日