11月通胀数据点评：食品价格回落压低11月CPI，消费修复支撑未来物价

中信期货研究|宏观点评报告 2022-12-09 食品价格回落压低11月CPI，消费修复支撑未来物价 ——11月通胀数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近几个月多数大宗商品价格有所回升，因此11月份PPI环比上涨0.1%。未来几个月国内经济弱修复，而海外经济增长放缓，预计大宗商品价格总体震荡，我国PPI环比大体持平。鲜菜、猪肉等食品价格回落以及高基数效应推动11月CPI同比回落0.5个百分点至1.6%。随着国内防疫政策优化，我国消费会有所修复，但高基数效应使得明年上半年国内通胀压力不大，不过下半年CPI同比可能有所回升。 123 118 113 108 103 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 240 220 200 180 160 140 120 100 2021/092022/032022/09 摘要：事件：中国11月CPI同比上涨1.6%，预期1.6%，前值2.1%；PPI同比下降1.3%，预期降1.5%，前值降1.3%。 点评： 1、近几个月多数大宗商品价格有所回升，因此11月份PPI环比上涨0.1%。预计未来几个月PPI环比大体持平，基数效应对PPI同比构成扰动。近几个月多数大宗商品价格有所回升，这推动今年10月与11月PPI分别环比上涨0.2%、0.1%。其中，11月份PPI环比涨幅较10月份略有收窄，反映大宗商品价格回升对PPI的推动作用边际减弱。11月份PPI同比下降1.3%，降幅与10月份相同。分大类来看，10月份生产资料与生活资料PPI分别环比上涨0.0%、0.1%，涨幅分别下降0.1、0.4个百分点。生活资料PPI在10月份环比涨幅异常高，11月份环比涨幅回落是正常的。未来几个月国内经济弱修复，而海外经济增长放缓，预计大宗商品价格总体震荡，我国PPI环比大体持平。考虑到去年12月PPI基数较低，预计今年12月PPI同比回升 1.3个百分点左右，明年2-4月份高基数效应将推动PPI同比再次回落。 2、鲜菜、猪肉等食品价格回落以及高基数效应推动11月CPI同比回落0.5个百分点至1.6%。明年上半年国内通胀压力不大，下半年通胀可能有所回升。11月CPI环比下跌0.2%，主要因为食品价格环比下跌0.8%，而非食品价格环比持平。再加上去年11月CPI基数偏高，今年11月CPI同比回落0.5个百分点至1.6%。分项来看，11月鲜菜价格环比下跌8.3%，跌幅扩大3.8个百分点；猪肉价格由涨转跌，环比下跌0.7%。12月份以来我国猪肉价格进一步回落，但菜篮子产品价格有所回升。目前猪肉供应充足，短期猪肉价格可能还会有所回落；但是春节前后是猪肉消费旺季，猪肉价格持续下跌的可能性不大。由于疫情抑制国内消费，11月份CPI非食品价格环比持平，表现偏弱。随着国内防疫政策优化，我国消费会有所修复，预计未来几个月非食品价格会有所回升。考虑到去年12月非食品价格基数较低，今年12月份CPI非食品同比会有所回升。明年上半年高基数效应对CPI同比有一定抑制，因此国内消费修复对CPI同比的推升可能并不明显；明年下半年国内CPI同比可能有所回升。 风险提示：国内消费修复导致物价超预期上涨 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 图表1：我国PPI同比及环比图表2：PMI主要原材料购进价格及PPIRM、PPI环比 PPI当月同比（左轴）PPI环比PMI:主要原材料购进价格PPIRM环比PPI环比 15.0 12.0 9.0 6.0 3.0 0.0 -3.0 4.075 3.270 2.465 60 1.6 55 0.8 50 0.045 -0.840 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -6.0 2016/122017/122018/122019/122020/122021/12 -1.6 35 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 -1.5 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表3：PPI分大类环比图表4：PPI分大类同比 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 分大类PPI环比 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 PPI分大类同比 0.9 0.20.20.2 0.1 0.0 0.0 0.0 -0.1 3.9 2.0 2.3 1.4 0.3 0.4 -2.3 -3.2 -3.9 生产采掘资料工业 原材加工生活料工工业资料业 食品衣着类类 一般耐用日用消费品类品类 生产采掘原材 资料工业料工 业 加工生活 工业资料 食品衣着 类类 一般耐用 日用消费品类品类 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表5：中信期货黑色、有色、能化价格指数图表6：原油价格 400 350 300 250 中信期货黑色建材指数中信期货有色金属指数中信期货能源化工指数 160 140 120 100 80 现货价:原油:英国布伦特Dtd 20060 15040 100 2020/012020/072021/012021/072022/012022/07 20 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表7：我国CPI同比及环比图表8：CPI食品与非食品环比 CPI:当月同比（左轴）CPI:环比CPI:食品:环比CPI:非食品:环比 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表9：CPI食品主要分项当月环比图表10：CPI食品主要分项当月同比及其变化 CPI食品主要分项当月环比 1.3 1.5 0.20.3 0.1 0.2 -0.1 -0.8 -0.7 -1.1 -8.3 2 0 -2 -4 -6 -8 40 30 20 10 0 -10 -20 CPI食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 -10 食品粮食食用鲜菜猪肉牛肉羊肉水产蛋类奶类鲜果 -30 34.4 7.6 9.9 9.6 3.0 1.3 3.4 0.60.9 -0.6-0.8 -0.3-2-.00.1 -1.9-0.2-3.0 -13.1 -17.4 -21.2 粮食食用 鲜菜猪肉牛肉羊肉水产 蛋类奶类鲜果 油品油品 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表11：CPI非食品主要分项当月环比图表12：CPI非食品主要分项当月同比及其变化 CPI非食品主要分项当月环比CPI非食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2.9 2.3 1.5 1.3 1.1 0.5 0.5 0.4 0.0 0.00.0 0.1 0.1 0.0 -0.2 -0.2 0.3 0.1 0.0 0.0 0.0 -0.1 -0.3 -0.4 非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用 品及服通信 务 化和娱 乐 健品和服 务 品及服通信 务 化和娱 乐 健品和服 务 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表13：农产品批发价格指数周度数据图表14：农产品批发价格200指数月平均值及其同比增速 2022年农产品批发价格200指数 2021年农产品批发价格200指数 农产品批发价格200指数:当月同比(左轴)农产品批发价格200指数 145 140 135 130 125 120 115 110 105 1-013-015-017-019-0111-01 20 15 10 5 0 -5 -10 2019/092020/042020/112021/062022/012022/08 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表15：猪肉价格图表16：生猪存量及出栏量的同比增速 22个省市:平均价:猪肉22个省市:平均价:生猪生猪存栏:同比生猪出栏:当季同比 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2018-122019-092020-062021-032021-122022-09 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citi