金融期权2023年度报告：蓝筹估值修复，指数反弹降波

年度报告 金融期权 兴证期货·研发产品系列 蓝筹估值修复，指数反弹降波 ——金融期权2023年度报告 兴证期货•研发中心 内容提要 2022年12月9日星期五 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903周立朝 从业资格编号：F03088989 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 2022年国内股市迎来了全面调整行情，指数估值泡 沫加速出清，以蓝筹股为主的上证50指数、沪深300指数点位与估值均处在底部位置。高层在货币财政政策、地产、消费、防疫方面出台了一系列刺激措施，在利好政策加持下的指数反弹修复预期强烈。 期权市场方面，2022年累计新推出了四个金融期权品种（深证100ETF期权将于12月12日推出），期权市场成交逐年递增，月度成交PCR值回落，市场空头情绪趋弱。波动率方面，整体呈现出重心下移的降波趋势，隐波期限结构持续维持近月低于远月的偏斜特征，微笑结构中的低行权价与平值合约的隐波差缩小，未来持续降波概率较大。 文章预期2023年以震荡反弹修复行情为主，波动率下降，空头情绪衰弱，因此在策略方面，以牛市价差策略、卖出认沽策略、备兑策略为主。文章内容仅供参考。 报告目录 1.期权标的行情回顾4 2.基本面、政策面5 3.指数估值8 4.期权成交PCR9 5.波动率特征11 6.总结与展望21 图表目录 图表1：金融期权标的年度涨跌幅4 图表2：ETF期权标的日线走势5 图表3：股指期权标的日线走势5 图表4：工业增加值同比（%）6 图表5：固定资产、房地产投资（%）6 图表6：社会消费品零售总额同比（%）6 图表7：官方PMI6 图表8：“二十大”后的利好政策6 图表9：国内通胀水平（%）7 图表10：美国通胀水平（%）7 图表11：指数市盈率8 图表12：市盈率分位点（近五年）8 图表13：金融期权成交张数统计（张）9 图表14：2022年1月-11月金融期权成交占比9 图表15：50ETF期权成交量10 图表16：沪市300ETF期权成交量10 图表17：沪市500ETF期权成交量10 图表18：深市300ETF期权成交量10 图表19：深市500ETF期权成交量11 图表20：创业板ETF期权成交量11 图表21：沪深300股指期权成交量11 图表22：中证1000股指期权成交量11 图表23：金融期权隐含波动率走势（%）12 图表24：上证50ETF与沪市300ETF平值期权波差（%）12 图表25：500ETF与沪市300ETF平值期权波差（%）13 图表26：创业板ETF与沪市300ETF平值期权波差（%）13 图表27：中证1000与沪市300ETF平值期权波差（%）13 图表28：上证50ETF期限隐波差（次月IV-近月IV）14 图表29：沪市300ETF期限隐波差（次月IV-近月IV）15 图表30：沪市500ETF期限隐波差（次月IV-近月IV）15 图表31：创业板ETF期限隐波差（次月IV-近月IV）15 图表32：中证1000期限隐波差（次月IV-近月IV）16 图表33：上证50ETF微笑结构隐波差17 图表34：沪市300ETF微笑结构隐波差17 图表35：沪市500ETF微笑结构隐波差18 图表36：创业板ETF微笑结构隐波差18 图表37：中证1000微笑结构隐波差18 图表38：上证50ETF历史波动率锥19 图表39：沪市300ETF历史波动率锥19 图表40：沪市500ETF历史波动率锥）20 图表41：创业板ETF历史波动率锥20 图表42：中证1000历史波动率锥20 1.期权标的行情回顾 2022年全球市场跌宕起伏，政治经济事件对股市的扰动力强，以下重要事件对于全球市场的影响几乎贯穿全年度：首先，在欧美高通胀压力下，欧美经济体一致采取持续加息等紧缩货币政策以遏制通胀，对全球股市起到显著的压制效果；其次，高通胀的另一个负面影响是直接导致全球经济衰退预期走强；最后，2月份突发的俄乌战争将地缘政治风险推高，直接刺激以原油为首的大宗商品价格大涨，进一步加剧全球通胀压力，俄乌战争同时还导致了国际贸易体系的撕裂，考验全球经济一体化的发展。“通胀”、“加息”、“俄乌战争”三组词成为影响2022年度全球金融市场的主旋律。 2022年迎来了4个新的金融期权品种：中证1000股指期权、沪市500ETF期权、深市500ETF期权、创业板ETF期权，进一步丰富了大陆衍生品市场。持有中小盘股、科技股的投资者可以采用场内期权达到风险对冲与收益增强的目的。 国内市场方面，近三年A股市场可以依次概括为普涨、分化、普跌：2020年因为疫情的突发，各国经济体为了缓解经济与就业压力，进入宽松窗口，全球股市普涨，国内创业板ETF大涨，年度涨幅达到65.66%；2021年初普涨行情结束，大金融、大消费率先开启调整行情，中小创板块保持韧性，整个市场呈现出“大弱小强”的状态，上证50ETF、沪深300系列年度下跌，中证500系列、创业板、中证1000年度上涨；到了2022年度，在欧美经济体强加息预期、国内多点疫情反复致使经济走弱、俄乌战争等不利因素压制下，A股市场普遍下跌。此前先行调整的上证50指数与沪深300指数，有望从2022年11月份开始迎来一波蓝筹股修复反弹行情。 图表1：金融期权标的年度涨跌幅 2020年涨跌幅 2021年涨跌幅 2022年涨跌幅（截止12月5日） 上证50ETF 18.84% -10.40% -17.69% 沪市300ETF 29.08% -5.28% -20.05% 沪市500ETF 23.45% 17.25% -24.70% 深市300ETF 25.06% -5.08% -18.76% 深市500ETF 24.91% 18.09% -22.89% 创业板ETF 65.66% 12.28% -28.12% 沪深300指数 27.21% -5.20% -20.11% 中证1000指数 19.39% 20.52% -16.18% 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图表2：ETF期权标的日线走势 10 8 6 4 2 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 0 上证50ETF沪市300ETF中证500ETF（沪） 深市300ETF中证500ETF（深）创业板ETF 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图表3：股指期权标的日线走势 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 0 沪深300中证1000 数据来源：wind，兴证期货研发中心 2.基本面、政策面 “弱现实+强预期”并存是近期的主基调，地产、金融、消费行业走弱的现象最为显著：从弱现实角度来看，工业增加值、固定资产投资、房地产开发投资、社会消费品零售总额、PMI数据在2022年度均表现较弱，尤其是房地产开发投资与社会消费数据一度出现同比负增长的情 况。截止2022年10月，房地产开发投资同比-8.8%，连续八个月下跌。 图表4：工业增加值同比（%）图表5：固定资产、房地产投资（%） 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 -30.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2017/10 2018/03 2018/08 2019/01 2019/06 2019/11 2020/04 2020/09 2021/02 2021/07 2021/12 2022/05 2022/10 -30.00 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图表6：社会消费品零售总额同比（%）图表7：官方PMI 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2017/09 2018/02 2018/07 2018/12 2019/05 2019/10 2020/03 2020/08 2021/01 2021/06 2021/11 2022/04 2022/09 25.00 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 社会消费品零售总额:当月同比PMI非制造业PMI:服务业 数据来源：wind，兴证期货研发中心 在“强预期”角度，受经济走弱与疫情的负面影响，高层持续推出刺激政策为经济托底，“二十大”之后，多项利好政策密集推出，包括降准、房企融资、国企估值体系优化、人民币汇率调控等举措。疫情防控政策优化，社会消费、物流等经济活动有望触底反弹。国内10月CPI同比2.1%，PPI同比-1.3%，通胀压力缓解，有助于打开宽松政策空间。国外市场方面，美国通胀数据环比回落，并低于预期。在2022年多次加息后，下一阶段美联储加息空间有限，市场预期加息进度趋缓，强美元对于全球股市的压制力边际减弱，人民币单边贬值压力阶段缓解。 图表8：“二十大”后的利好政策 政策方向 政策细则 货币宽松 央行12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此次降准共计释放长期资金约5000亿元，此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。 地产融资政策 金融十六条措施包括：稳定房地产开发贷款投放；支持个人住房贷款合理需求；稳定建筑企业信贷投放；支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期；保持债券融资基本稳定；保持信托等资管产品融资稳定；支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款；鼓励金融机构提供配套融资支持；做好房地产项目并购金融支持；积极探索市场化支持方式；鼓励依法自主协商延期还本付息；切实保护延期贷款个人征信权益；延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排；阶段性优化房地产项目并购融资政策；优化租房租赁信贷服务；拓宽租房租赁市场多元化融资渠道。 地产融资政策 2022年11月28日，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施（地产界业内简称“新五条），并自即日起施行。这5项措施包括：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用以及积极发挥私募股权投资基金作用等。 国企估值优化信号 证监会主席易会满在金融论坛上对如何建设“中国特色现代资