11月货币数据点评：稳杠杆意愿仍强

宏观数据点评 / 稳杠杆意愿仍强——11月货币数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年12月13日 【事项】 据央行11月金融统计数据，中国11月份社会融资规模增量为1.99万亿元，较去年同期低0.61万亿元；11月末广义货币(M2)余额同比增长12.4%，较10月份高0.6个百分点；人民币贷款余额同比增长11.0%，增速较10月末回落0.1个百分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《CPI重回“1时代”——11月物价数据点评》 【评论】 信贷增量主要来自政策面。11月社融缩量主要由于人民币贷款、企业债券融资、政府债券减少。从人民币贷款内部看，企业中长贷继续同比大幅多增，近期房地产信贷、债券、股权融资支持政策全面发力，加上此前基建和制造业信贷支持政策继续落地生效，或为企业中长贷大幅提升主因。 居民储蓄向企业储蓄传导不畅。一是居民预防性储蓄大幅增加，推动M2创新高。二是居民消费意愿疲软，居民存款向企业存款传导不畅，企业存款大幅下行。三是M2-M1剪刀差进一步扩大，货币流动性下降，反映经济活力减弱。 预计货币政策短期易松难紧。12月政治局会议强调“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合”。考虑到短期内疫情对宏观经济还可能存在一定扰动效应，房地产行业仍将低位运行一段时间，2023年经济增长动能很可能前低后高。加之明年外需对经济增长的拉动力会明显减弱，我们判断短期宏观政策仍将保持一定“稳增长”力度，货币政策宽松有望延续。 【风险提示】 房地产信用风险外溢 美联储加息超预期 2022.12.09 《外需波动下出口承压，“稳外贸”政策在行动——11月外贸数据点评》 2022.12.07 《疫情扰动增强——11月PMI数据点评》 2022.12.01 《利润下行压力仍大，结构趋于改善——10月工业企业利润数据点评》 2022.11.29 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 社会融资增量:当月值(亿元) M2:同比(右轴,%) 人民币贷款余额:同比(右轴,%) 70000 14 60000 13 50000 12 11 40000 10 30000 9 20000 8 10000 7 0 6 图表1：11月份金融数据 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年11月 1、信贷增量主要来自政策面 社融缩量主要由于人民币贷款、企业债券融资、政府债券减少。一是今年政府债券发力靠前，增量额度提前发放完毕，11月政府债券同比少增1638亿元至6520亿元；二是企业与居民融资需求偏弱，11月份人民币贷款同比少增3410 亿元至596亿元。三是11月债市波动加大，企业发债受阻，企业债券融资同 比少增1621亿元至11400亿元。 人民币贷款内部细分看，政策面对基建、制造业、房地产支持力度提升。居民方面，短贷、中长贷增量回落，反映消费、地产需求不足。11月居民户新增人民币贷款同比少增4710亿元至2627亿元，其中，短期贷款同比少增992亿元 15000 社会融资增量分类 2022年11月2021年11月 10000 5000 0 -5000 新增人民币贷款(亿元) 8000 2021年11月 2022年11月 6000 4000 2000 0 -2000 短贷 中长贷 短贷 中长贷票据融资 居民户非金融性公司及其他部门 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 至525亿元，中长期贷款同比少增3718亿元至2103亿元。图表2：社融缩量主要由于人民币贷款、企业债券融资、政府债券减少 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年11月 企业方面，短贷、中长贷分化，或与近期制造业和基建投资支撑政策持续发力、地产融资“三箭齐发”有关。11月非金融性公司及其他部门同比多增3158亿元至8837亿元，其中，短期贷款同比少增651亿元至-241亿元，中长期贷款 同比多增3950亿元至7367亿元。11月以来，房地产信贷、债券、股权融资支持政策全面发力，加上此前基建和制造业信贷支持政策继续落地生效，推动企业中长贷大幅提升；但当前企业处于主动去库存阶段，市场主体预期仍弱，加 2017 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 上11月政策不确定性较大，对增加投资和扩大生产持更加谨慎的态度。 2、居民储蓄向企业储蓄传导不畅 居民预防性储蓄大幅增加，推动M2创新高。11月居民同比大幅多增15192亿元至22500，创2007年有记录以来同期最高值。但与此同时，非金融性公司存款同比少增7475亿元至1976亿元，创2009年以来同期最低值。反映居民消费意愿疲软，居民存款向企业存款传导不畅。 宽货币到宽信用转化仍需加力。11月狭义货币(M1)余额同比增长4.6%，增速较10月低1.2个百分点，M2-M1剪刀差扩大1.8个百分点至7.8%，货币流动性下降，反映经济活力减弱。 M0：同比 M1：同比 M2：同比 20 15 10 5 0 -5 -10 金融机构:新增人民币存款（亿元） 2019年11月2020年11月2021年11月2022年11月 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 居民户 非金融性公司 财政存款 图表3：M2-M1剪刀差扩大图表4：居民、企业存款分化加剧 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年11月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月 3、预计货币政策短期易松难紧 12月政治局会议强调“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合”。考虑到短期内疫情对宏观经济还可能存在一定扰动效应，房地产行业仍将低位运行一段时间，2023年经济增长动能很可能前低后高。加之明年外需对经济增长的拉动力会明显减弱，我们判断短期宏观政策仍将保持一定“稳增长”力度，货币政策宽松有望延续。 【风险提示】 房地产信用风险外溢美联储加息超预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。