【长江纺服】稳健医疗推荐：预计Q4弹性明显提升，估值仍具安全边际

【长江纺服】稳健医疗推荐：预计Q4弹性明显提升，估值仍具安全边际 【预计Q4业绩弹性明显提升】①考虑到目前防疫物资供不应求，假设其25%左右净利率，保守预计与Q2的~14亿持平，则较我们此前对防疫物资预期的8亿+，新增业绩1.5亿；②22Q4股权激励费用0.1亿+（21Q4为0.9亿），同比减少0.8亿。 ③销售费用：21Q4品宣费用投放积极，致销售费用率34%，明显高于同期。考虑公司今年对费用投放及ROI把控较严，预计Q4销售费用率下降。 综合考虑以上因素，预计公司Q4归母为5~6亿元，同比+272%~+343%。基于此，我们上调公司2022-2024年归母至17.4、18.5、20.4亿元。 【估值仍具安全边际】公司22-24年PE为18.6、17.5、15.8X，若考虑后续收购，剔除现金后PE为16.4、15.3、13.8X。 我们认为，在市场防疫用品供给充裕背景下，公司产品仍出现供给缺口，且近年来医院+OTC渠道拓展迅速，主因在“稳健医疗”品牌知名度大幅提升下，公司医疗由20年及之前的外销OEM转为现在的内销品牌驱动，增长更多为品牌逻辑。 短期业绩爆发叠加医疗驱动变化下，医疗估值中枢应高于同业振德/奥美（同业23年15X+），因此目前估值仍具有一定安全边际。 【未来增长驱动清晰】①医疗，今年Q1-Q3常规物资仍有15%-20%增长（传统敷料双位数/手术室感控+20%以上/高端辅料翻倍），放开后人流恢复叠加明年医院+OTC渠道加大拓展下，预计常规产品长期可延续20%以上增长；防疫产品预计明后年预计有所下滑；完整并表业绩增厚显著 （预计并表收入/利润：22年6.6/1.2亿，23年13.5/2.1亿）。 ②消费：预计传统电商增长稳定，但在兴趣电商/京东/自由平台等渠道带动下预计中长期可实现一定提速。线下明年预计开店力度加大，叠加店效恢复下，预计中长期有望实现高双及以上增长。 整体消费预计中长期可实现中双增长。 我们认为，短期来看，公司潜在业绩超预期，且安全边际较高。 长期来看，医疗延伸弱势品类打造一站式敷料提供商，国内渠道&产品均处快速发展通道；消费通过优化定价控折扣、降本增效聚焦利润提升，22年成效显现，未来仍延续高质量增长。