传媒互联网周报：关注数据要素入表，把握超跌港股修复可能

传媒板块本周表现：跑赢沪深 300 和创业板指。本周（12.4-12.11）传媒行业上涨 0.45%，跑输沪深 300（+3.29%），跑输创业板指（+1.57%）。 其中涨幅靠前的分别为焦点科技、*ST 腾信、分众传媒、东方财富等，跌幅靠前的分别为粤传媒、浙数文化、湖北广电、每日互动等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 19 位。 重点关注：关注超跌港股低位修复可能，数据要素入表关注相关公司业务布局。1）中美监管政策预期及市场流动性改善，中短期基本面负面因素重要性弱化、长期基本面及市值成长空间重要性提升，具备长期成长逻辑的超跌港股具备低位修复可能，建议关注泡泡玛特、哔哩哔哩、阅文集团等细分领域龙头；2）12 月 9 日，财政部发布关于征求《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》意见的函。该项《暂行规定》有望推进企业数据资源资产化，后续在数据确权、定价、交易等环节有望持续落地细则；从报表层面，该项《暂行规定》有望盘活企业数据资产，从而间接影响企业损益表；传媒相关公司参股地方数据交易所或参与数据流通环节，或拥有丰富的数据资产。浙数文化、每日互动、华扬联众、人民网、贵广网络等公司有相关业务布局。 本周重要数据跟踪：全国影院营业率大幅回升，11 月出海游戏厂商收入环比增长。1）本周电影票房 1.18 亿，环比减少 4.83%。票房前三名为《航海王：红发歌姬》、《名侦探柯南：万圣节的新娘》和《扫黑行动》。全国营业影院营业率恢复至 74.4%；2）综艺节目方面，《一年一度喜剧大赛第二季》、《乐队的海边》和《妻子的浪漫旅行第六季》排名居前；3）本周游戏方面，11 月共 43 个中国厂商入围全球手游发行商收入榜 TOP100，合计吸金 20.7亿美元，环比增长 11.3%；4）海外数字藏品市场，最近 7 日成交额前三名为The Legend of CØCKPUNCH、Valhalla 和 CryptoPunks。 投资建议：1）疫后复苏主线推荐关注分众传媒、兆讯传媒、万达电影和光线传媒；2）游戏政策端暖风持续，考虑板块处于历史底部，叠加 VR、AIGC、区块链技术等新技术催化，关注游戏行业景气度底部向上可能，结合产品组合与向上弹性，推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界和宝通科技； 3）政策筑底，持续看好超跌行业龙头及部分受益政策改善的细分行业向上修复可能，推荐细分板块龙头三七互娱、芒果超媒、分众传媒，港股推荐泡泡玛特、哔哩哔哩、心动公司、快手等；4）新科技、元宇宙主题有望贯穿2023 年全年，看好 VRAR、脑机接口、AIGC、数字人等新方向。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 板块周表现回顾 本周表现回顾：行业上涨 0.45%，跑输沪深 300 和创业板指 本周（12.4-12.11）传媒行业上涨 0.45%，跑输沪深 300（+3.29%），跑输创业板指（+1.57%）。其中涨幅靠前的分别为焦点科技、*ST 腾信、分众传媒、东方财富等，跌幅靠前的分别为粤传媒、浙数文化、湖北广电、每日互动等。 表1：本周传媒板块表现 横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 19 位。 图1：本周传媒行业涨跌幅排名第 19 位 重点关注：关注超跌港股低位修复可能，数据要素入表关注相关公司业务布局 传媒港股β层面的修复确定性较强 当前时点从分母端层面建议持续关注低估港股修复，关注泡泡玛特和阅文集团，结合基本面趋势向好，建议关注哔哩哔哩-W。哔哩哔哩-W、泡泡玛特、阅文集团自10 月底以来涨幅分别是 185%/116.18%/53%，后续持续性仍要回归公司自身增长的质量，从排序上来说：1）泡泡玛特全产业链布局、盈利模式好，采取相对稳健的扩张策略，作为潮玩品类的开创者提供快乐和艺术的价值，长期来看公司核心价值未变，作为偏可选消费品类，预计疫情后周期向上弹性较大；2）哔哩哔哩前期涨幅较大，后续需要关注公司亏损收窄情况及业务的增长质量，降本增效和现金流状况是核心关注点，基本面逐季改善的趋势在加强；3）阅文集团的修复更加偏向贝塔层面的广告及付费的自然恢复，考虑在线阅读本身行业增长放缓，弹性看版权业务的恢复情况。 1）哔哩哔哩：关注公司更有质量的增长 哔哩哔哩 22Q3 公司经营层面改善显著，最大的亮点在于公司追求高质量的增长、尽早实现 Non-Gaap 的盈亏平衡。1）公司关注重点从 MAU 增长转移到更有质量的DAU 层面的增长，背后是降本增效，降低费用，提升收入；2）公司在商业化方面仍有较大探索空间，其中广告业务探索 Story-Mode 竖屏模式，对标短视频广告，大大提升广告效率；3）缩减非核心业务，聚焦主业，陈睿全面接手游戏业务，采取更加聚焦的策略，将游戏定位为主业。 具体看哔哩哔哩三季度业绩： 公司营收持续增长，费用率降低。公司 2022Q3 营收达人民币 58 亿元，同比增长11%，环比增长 18%；净亏损为人民币 17 亿元，较 2021 年同期收窄 36%。成本端销售和营销费用率降至 21%，上一季度为 24%；行政开支和研发费用率也呈下降趋势。 图 2：哔哩哔哩营收及同比增速 图3：哔哩哔哩费用率 从业务板块来看，22Q3 增值服务营业额为人民币 22 亿元，同比增长 16%，大会员、直播服务等增值服务付费用户数量均有增加；广告收入为人民币 14 亿元，同比增长 16%，哔哩哔哩广告效率有所提高，在线上广告市场得到进一步认可；移动游戏板块收入为人民币 15 亿元，同比增长 6%。 图 4：哔哩哔哩增值服务收入及同比增速 图5：哔哩哔哩广告收入及同比增速 用户数仍保持较高增长，《三体》动画上线有望带来新增和拉活用户。2022Q3 哔哩哔哩日活用户达 90.3 百万，较 2021 年同期增加 25%；月活用户达 332.6 百万，较 2021 年同期增加 25%。随着热门 IP 动画《三体》12 月 10 日在哔哩哔哩上线，将为平台带来新增用户并拉活当前用户，提振 Q4 甚至 2021 年收入。 图 6：哔哩哔哩月活用户及同比增速 图7：哔哩哔哩日活用户及同比增速 图8：《三体》动画上线哔哩哔哩平台 2）泡泡玛特：核心 IP 竞争力不变，关注线下复苏 潮玩作为兼具消费和内容属性的投资品种，有望受益于疫情后的复苏。泡泡玛特业绩下滑一方面是线下零售店、机器人店受损，另一方面公司 IP 产品受轻工制造等生产环节影响，考虑泡泡玛特在小众圈层的强用户粘性，潮玩消费场景复苏偏向后周期。公司正逐渐从国内走向全球，此外，泡泡玛特核心 IP 保证稳定输出，大娃产品更注重稀缺性，在潮玩品类 GMV 居行业第一，公司提供“快乐”的核心价值未变。 相比必选消费，潮玩场景可能复苏进程稍弱，经营拐点或在 23 年。 1）2022 年三季度泡泡玛特零售店收入同比下滑 0-5%，机器人店同比下滑 25%-30%，抽盒机下滑25%-30%，电商平台及其他平台下滑 10-15%（天猫旗舰店下滑 35%-40%，京东旗舰店下滑 20-25%），批发及其他渠道增长 5%-10%，较二季度下滑程度进一步扩大；2）公司线上渠道收入占比进一步提升，海外收入占比进一步提升；3）以一线城市为例，截至 12 月初，北京/上海/广州/深圳零售店数为 51/43/10/18 家，5 月中旬为45/45/11/20 家，整体持平，一线城市零售店数量未发生大幅波动。 图 9：2019H1-2022H1 泡泡玛特半年度净利润（NON-GAAP）变化 图10：泡泡玛特国内销售渠道半年度收入结构变化 从产品端来看，泡泡玛特核心竞争力的 IP 产品保持稳定的发行能力。1）自 5 月开始泡泡玛特新品发放出现明显环比回升,8 月以来较去年新品数有一定下降，主要因公司在 Mega 产品线的发布上保持相对克制，5 月以来公司 Mega 产品每月发布 1-3款，6 月份以后集中于 Molly 和 Dimmo 的大娃产品；2）SKULLPANDA 依然是当下吸金的 IP。从双 11 期间的盲盒榜单，盲盒市场正在走向回暖，双十一期间综合热卖指数最高的是 SKULLPANDA 食梦动物系列盲盒，月销量已经突破 2 万，是盲盒品牌销量榜首，相比 9 月时的月销量 1 万+上了一个台阶；3）泡泡玛特双十一天猫销售额 1.42 亿，成为玩具类目中首家“亿元俱乐部”成员。2021 年双十一泡泡玛特天猫旗舰店交易额为 8212 万元，继 2018 年创下天猫双十一模玩类目第一名之后，在2019 年双十一超越乐高、万代、Line Friends 等知名玩具品牌，以 295%的增速成为天猫"双十一"整个玩具类目的第一名。 图 11：2020-2022 年泡泡玛特每月推出新品数变化（剔除MEGA 珍藏系列，截至 2022 年 11 月底） 图12：2020-2022 年泡泡玛特每月推出 MEGA 珍藏系列数（截至 2022 年 11 月底） 3）阅文集团：阅读 IP 龙头，降本增效、经营稳定 阅文集团主营业务包括在线阅读和版权运营，其中在线阅读业务占比 56%，版权运营占比 44%。在线阅读拥有 2.6 亿月活，8100 万付费用户，版权运营依托老牌影视品牌新丽传媒运营，预计版权业务、免费阅读的广告业务受疫情影响较大，相关线上付费行为边际影响较弱。 公司业务价值处于内容产业链金字塔最顶端，具有最核心的 IP 价值；公司背靠腾讯，具有产业资源整合优势；降本增效，公司采取相对稳健的运营策略。 图 13：阅文集团净利润（NON-GAAP）变化 图14：阅文集团收入变化 数据要素入表，传媒相关公司在数据流通环节布局 12 月 9 日，财政部发布关于征求《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》意见的函，旨在加强企业数据资源管理，规范企业数据资源相关会计处理，强化相关会计信息披露，是向数据资产化和构建数据要素市场的必要尝试。 1）数据作为第五种生产要素，从资源属性装向资产属性，意义重大；2）从政层层面，该项《暂行规定》推进企业数据资源资产化，在数据资源相关政策规范上进程较快，后续有望在数据确权、定价、交易等环节持续落地细则；3）从报表层面，有望推动企业加快信息化，提升企业在数字经济建设上的动力，盘活企业数据资产，从而间接影响企业损益表。 从产业链相关环节来看，数据要素包括数据源、数据流通和运营、数据交易中心及三方服务商等环节，传媒相关公司参股地方数据交易所或数据流通环节，广电类相关公司拥有丰富的数据资产。 浙数文化：浙数文化旗下的浙江大数据交易中心有限公司是浙江省唯一一家持数据交易牌照的省级数据交易中心。浙江大数据交易中心平台累计会员数已达 270 家，相关产品已覆盖至金融科技、公共服务、医疗卫生、城市治理等多个应用场景。 每日互动：每日互动不仅自主研发了数据智能操作系统“每日治数平台（DIOS）”，可助力各行业深度挖掘数据要素价值；同时也推动发起了浙江省大数据联合计算中心，发力数据要素市场化的行业基础设施建设。 人民网：公司数据及信息服务业务通过大数据平台和 SaaS 化产品，向用户提供舆情大数据分析、舆情咨询研究、卫星数据应用等垂直领域的智能化、个性化、多功能、安全性数据服务。 华扬联众：公司是上海数据交易中心有限公司的股东，持股比例为 6%，也是上海数据交易所首批 100 家签约数商合作伙伴之一。公司有望通过合规数据服务品牌客户。 贵广网络：公司参与国家文化大数据体系建设项目，在服务营销方面，公司采用大数据分析、人工智能等多种技术手段创新服务方式，提高服务效能。 本周行业数据更新 电影票房表现情况 本周（12 月 4 日-12 月 10 日）电影票房 1.18 亿，环比减少 4.83%。票房前三名分别是《航海王：红发歌姬》（5525 万，票房占比 46.91%）、《名侦探柯南：万圣节的新娘》（2027 万，票房占比 17.21%）和《扫黑行动》（1331 万，