印度尼西亚消费行业：2023年展望：在宏观逆风中有所选择的选择

印尼消费领域 2023年展望：在宏观逆风中选择性选择 斯台普斯,家禽,烟草 2022年12月 Edbert苏利耶大锣 电话622125537900电话622125537931 edbert.surya@credit-Suisse.commega.bong@credit-Suisse.com 本报告后面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体 披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究涵盖的公司开展业务 报告。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 执行概要 本演示文稿是CS对印度尼西亚消费行业2023年前景的看法。 •超重对印尼消费:鉴于大宗商品价格疲软的意外，2022年是艰难的一年，但我们预计会更好 2023年，受以下因素推动：（1）均值回归软商品价格;（2）将在2023年完全实现的一系列ASP上调;(3) 来自低基数的快速消费品每股收益预计将同比增长14%，远期市盈率为21.4倍。我们认为印尼的消费部门提供了诱人的风险-奖励，偏爱具有定价权和成本领导地位的主食通胀压力，而由于竞争激烈，我们对家庭护理和个人护理行业保持谨慎。我们还重申 鉴于我们看到由于利润率压力和交易活动下跌而导致的盈利可见性不明朗，烟草行业权重过低。 •快速消费品通常在选举年之前表现优异：鉴于激烈的政治，2023年被认为是印度尼西亚的关键一年选举年和2024年投票窗口之前的动态。我们预计明年消费动态将出现顺风，与 历史模式。印尼最近三次选举的主要亮点：（1）必需消费品公司的股价 通常在投票窗口前一年击败JCI;（2）快速消费品的估值重新评级;（3）防御性质，与收入平均增长17.2%。我们预计这一传统将在2023年继续，总每股收益增长 12.8%的Y哟。 •策略和关键行动:我们更喜欢具有定价权和领导力的主食公司，MYOR是我们的首选，因为它 美元/印尼盾波动对稳健出口收入的自然对冲。我们在以下方面表现不佳UNVR我们认为目前的估值不是在结构上受到电子商务/本地参与者的挑战时具有吸引力。我们体重不足烟草部门,考虑到多云 盈利可见性和由于交易活动下降而导致交易量下降的潜在下行风险。我们超重家禽部门 受更好的供需动态和中游市场整合的推动。 •关键风险：（1）通胀高于预期导致购买力弱于预期;（2）软商品突然跳涨价格导致利润率低于预期;（3）整体消费需求疲软，导致收入增长放缓。 PTCREDITSUISSESEKURITASINDONESIA，EdbertSurya，研究分析师|十二月，2022 2 估值5y乐队 CS快速消费品P/E乐队 40.0 CS香烟P/E乐队 30.0 CS家禽P/E乐队 45.0 35.0 28.0 40.0 30.0 26.0 35.0 24.0 25.0 22.0 30.025.0 20.0 20.018.0 20.0 15.0 16.0 15.0 10.0 14.012.0 10.0 Nov-17Nov-1811月1911月20 11月21 本月22日 5.0 Nov-17 Nov-18 11月19 11月20 11月21 本月22日 10.0 Nov-17 Nov-18 11月19 11月20 11月21 本月22日 快速消费品体的意思是 2性病 烟草体育 的意思是 2性病 P/E 的意思是 2性病 育 1性病 2性病 1性病 1性病 2性病 1性病1性病 2性病 1性病 30.0CS快速消费品EV/EBITDA乐队13.0 12.0 CS香烟EV/EBITDA乐队19.5CS家禽EV/EBITDA乐队 17.5 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 Nov-17Nov-1811月1911月2011月21 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 Nov-17 Nov-1811月1911月2011月2111月- 15.5 13.5 11.5 9.5 7.5 Nov-17 14.8 Nov-1811月1911月2011月21本月22日 2性病 1性病 2性病 1性病 1性病 2性病 1性病 2性病 1性病 1性病 2性病 快速消费品EV/EBITDA 的意思是 烟草EV/EBITDA 的意思是 EV/EBITDA 的意思是2性病 资料来源：路孚特估价、瑞信研究 PTCREDITSUISSESEKURITASINDONESIA，EdbertSurya，研究分析师|十二月，20223 总结页面 SIDO。将作为 ICBP。JK MYOR。JK INDF。JK UNVR。JK HMSPK. GGRM。JK JPFA。JK CPIN。JK 当前价格(Rp) 785 10,200 2,540 6,775 4,710 975 19,425 1,295 5,725 目标价(Rp) 815 11,275 2,760 8,750 3,650 710 12,100 1,850 6,800 上行/下行 3.8% 10.5% 8.7% 29.2% -22.5% -27.2% -37.7% 42.9% 18.8% 股票评级 N O O O U U U O O 市值(Rpbn) 23,728 118,951 56,791 59,487 179,687 113,410 37,375 15,186 93,879 市值(mn)美元 1,538 7,712 3,682 3,857 11,649 7,352 2,423 985 6,086 ADTV-1个月(mn)美元收入增长(%) 0.7 2.1 0.4 2.1 3.1 0.5 2.8 0.7 2.3 2022e -8.6 15.3 12.7 10.2 8.0 13.7 -0.9 6.6 12.4 2023e 9.3 8.7 9.0 6.1 4.3 10.7 5.7 4.7 6.8 2024e 8.8 8.2 9.0 5.9 3.6 10.4 5.3 5.9 6.4 CAGR2018-21 13.3 13.9 5.1 10.6 -1.8 -2.5 9.3 7.4 -1.4 CAGR2021-24-e 息税前利润增长率(%) 2.8 10.7 10.2 7.4 5.3 11.6 3.3 5.7 8.5 2022e -17.2 9.1 18.3 7.1 17.8 -5.8 -59.3 -0.2 12.1 2023e 10.5 12.4 58.6 8.8 0.9 -7.0 -10.3 19.4 14.4 2024e 10.1 10.2 13.5 5.4 3.7 -6.3 -7.1 16.1 16.1 CAGR2018-21 24.5 21.8 -12.3 22.3 -6.9 -20.2 -13.8 -3.4 -10.3 CAGR2021-24-e 净利润增长率(%) 0.2 10.6 28.7 7.1 7.2 -6.4 -30.3 11.4 14.2 2022e -16.6 9.1 21.5 -0.8 20.1 -7.3 -61.3 -16.7 3.5 2023e 9.1 15.7 67.8 10.8 1.2 -6.5 -10.4 26.8 15.7 2024e 11.1 12.0 15.1 6.4 3.7 -5.8 -7.2 20.8 17.3 CAGR2018-21 23.8 11.8 -11.6 22.4 -14.1 -19.2 -10.4 0.3 -7.4 CAGR2021-24-e 0.4 12.2 32.9 5.4 8.0 -6.5 -31.5 8.5 12.0 在当前价格估值体育(X) 2022e 22.2 17.1 39.4 7.8 26.0 17.1 17.3 9.0 25.0 2023e 20.4 14.7 23.5 7.1 25.7 18.3 19.3 7.1 21.7 2024e 18.3 13.2 20.4 6.7 24.7 19.5 20.8 5.9 18.5 EV/EBITDA(X) 2022e 16.2 10.1 18.8 4.0 18.2 11.2 7.6 5.0 14.2 2023e 15.0 8.7 13.0 3.4 17.9 11.8 7.7 4.3 12.5 2024e 13.3 7.6 11.2 3.0 17.2 12.5 7.8 3.7 10.8 估值在目标价格体育(X) 2022e 23.1 18.9 42.8 10.1 20.1 12.5 10.8 12.9 29.7 2023e 21.1 16.3 25.5 9.1 19.9 13.4 12.0 10.1 25.7 2024e 19.0 14.6 22.1 8.6 19.2 14.2 12.9 8.4 21.9 EV/EBITDA(X) 2022e 16.8 11.0 20.5 4.8 14.1 7.9 5.2 6.4 16.9 2023e 15.6 9.5 14.2 4.2 13.9 8.2 5.3 5.5 14.8 2024e 13.9 8.3 12.2 3.7 13.4 8.8 5.3 4.8 12.9 资料来源：路孚特，瑞士信贷估计，定价截至2022年12月2日 PTCREDITSUISSESEKURITASINDONESIA，EdbertSurya，研究分析师|十二月，20224 同行比较 公司名称 评级CP(Rp)TP(Rp) Upsi德(%) 市值 （Rptn） P/E(x)EV/EBITDA(x)净资产收益率 2022E2023E2024E2022E2023E2024E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2023E2023E2023E (%) 每股收益增长(%)Div收益率(%) HM年代ampoerna U975710-27.2 113.417.118.319.511.211.812.523.522.321.2-7.3 -6.5 -5.8 5.8 5.4 5.1 Gudang胡椒籽 U19,42512,100 -37.7 37.417.319.320.87.6 7.77.83.73.3 3.0-61.3 -10.4 -7.2 2.9 2.6 2.4 烟草平均17. 9.4 9.810.213.612.812.1-34.3 -8.5 -6.5 4.3 4.0 3.7 马Indofoodsukeskmur O6,7758,75029.2 59.57.87.16.7 4.0 3.4 3.018.118.117.5 -0.8 10.8 6.4 6.4 7.1 7.5 IndofoodCBP O10,20011,275 10.5 119.017.114.713.210.1 8.7 7.618.719.319.3 9.1 15.712.0 2.9 3.4 3.8 MayoraIndah 联合利华二氢茚酮ia SidoMuncul将作为这些活动的 O2,540 U4,710 N785 2,760 3,650 815 8.7 -22.5 3.8 56.839.423.520.418.813.011.211.817.117.321.5 179.726.025.724.718.217.917.2126.2125.8124.720.1 23.722.220.418.316.215.013.331.132.534.3-16.6 67.815.1 1.23.7 9.111.1 0.9 3.8 4.3 1.4 3.9 4.7 1.6 4.0 5.2 快速消费品的平均22.6.720.99.7 3.7 4.1 4.4 JapfaComfeed印尼 O 1,295 1,850 42.9 15.2 9.0 7.1 5.9 5.0 4.3 3.7 12.9 14.9 16.3 -16.7 26.8 20.8 7.1 5.9 7.0 卜峰 O 5,725 6,800 18.8 93.9 25.0 21.7