贵金属期货年度报告：宽松高涨，金银走强

贵金属期货 宽松高涨金银走强 xiangweiyi@dyqh.info E-mail: 0575-85225791 TEL: 投资咨询证号：Z0015764 F3051846 从业资格证号: 贵金属 研究品种: 项唯一 分析师： 完稿时间:2022年12月3日 研究结论 12月美联储加息放缓已经确定，政策转向对金银的支撑将继续加强，金银价格易涨难跌。美联储12月主要在于加息进程方面，即点阵图，欧央行需等待缩表讨论，加息进程何时结束依旧为主要关注点。12月美联储议息会议前，非农和通胀数据将再度影响市场，但整体宽松预期强劲，恐反应程度并不平衡，因此加息进程仍为主要影响因素，经济数据影响依旧有限，但不排除影响继续加大。虽利率峰值猜测较多，但美联储货币政策预期已经转向，金银价格上行趋势已经开启，但金银价格价格水平已经处于近三年中上水平，是否能继续上行问题在于宽松预期的持续性和强度。 金银价格依旧核心围绕加息预期波动，但经济预期的影响将维持加强。虽政策转向已定，但不确定性仍存，经济数据仍将影响政策预期。虽加息放缓已经确定，但主要逻辑未变，经济数据依旧主要通过政策预期影响金银价格。经济回落趋势难以转变，依旧需要等待经济衰退落地，随着计息预期预期影响降低，经济预期将成为金银价格走势的主导因素。 总的来说，12月加息放缓将落地，宽松预期仍将支撑金银价格易涨难跌。另外市场聚焦的利率峰值或将再度另金价大幅波动，但加息进程不确定性依旧较大，明年仍将有所压力。经济预期的影响程度仍需依赖于政策预期。加息放缓预期会更加强烈，金银价格环境改善，走强的可能性增加。短期金银价格已经明显反弹，且投机性较强，上涨动力将面临降温，但年末海外节假日较多，大幅拉涨的可能性加大。 年度报告 一、行情回顾 图1：沪金走势 资料来源：Wind 图2：COMEX金走势 资料来源：Wind 11月内外盘金价都明显反弹，沪金全月收涨3.81%，COMEX金大幅收涨8.67%，人民币升值另沪金涨幅收敛。11月初美联储议息决议暗示将放缓加息，但鲍威尔讲话抑制宽松预期。之后随着国内政策支持、美国中期选举、美国CPI回落，宽松预期迅速升温，美元大幅回落，金价大幅上涨，COMEX金月内最高达1791.8美元/盎司，回到年内8月水平，沪金最高达408.96元/克。此后随着风险偏好回落，美联储官员 鹰派讲话，宽松预期降温，金价小幅回落回落，收于406.12元/克。 图2：沪银走势 资料来源：Wind 图2：COMEX银走势 资料来源：Wind 11月内外盘白银价格走势与金价走势相近，银价大幅拉升，沪银上涨8.8%，COMEX银大幅拉涨17.13%，沪银较弱，未来或将补涨。11月初美联储会议确认放缓加息，但预期未来加息幅度增加，一度小幅回落。此后受风险偏好明显改善影响，银价大幅拉升，随后宽松预期升温，COMEX银最高达22.38美元/盎司，沪银达5033元/千克。此后随着美元回升，银价小幅回落，最低达20.6美元/盎司，沪银 最低达4784元/千克，下跌幅度非常有限。月末受宽松预期再度升温影响，COMEX 银收于22.395美元/盎司，沪银收于4922元/千克。 二、金融市场 11月金融市场明显改善，加息放缓预期带来的政策宽松预期高涨，风险偏好明显改善。美元和美债收益率回落，金银价格明显反弹，人民币波动另内盘金银价格波动幅度降低，但上行趋势依旧不改。11月股市、债市和商品市场分化继续，分别受经济、加息预期和供需情况主要影响，因此股市反弹，债券收益率回落，商品价格回升，金银价格震荡为主。美元和美债收益率与金银价格的负相关依旧显著，风险偏好与金银价格趋势依旧同向为主，主要与宽松预期相关，之后经济衰退担忧仍将有所压力。12月美联储会议或将正式确定放缓加息，股市、债市和大宗商品将再度可能迎来上涨，美元和美债收益率下行押注较强，金银价格上行趋势明显。 宽松预期迅速升温，美元高位大幅回落，金银价格明显反弹。11月月初美联储议息决议暗示放缓加息，但将提高终端利率，美元小幅回升最高达113.135，但此后国内政策改善，美国中期选举结束，美国CPI大幅回落，宽松预期高涨，美元直线回落至105.3665。月末震荡回落，最低达105.32，月收于105.97，全月收跌5.04%，基本回吐9、10月的涨幅。美联储加息放缓基本被市场接受后，宽松预期高涨，前期美元看涨预期崩塌，美元大幅回落。美元优势依旧存在，虽回到前期高位可能性降低，但美元下行趋势也难以流畅。短期美元下行预期高涨，恐继续回落，金银价格走强支撑依旧强劲。另外人民币兑美元与金银价格走势紧密连接，叠加防疫政策、房地产16条等政策实施，人民币大幅走强，且金银价格反应较快，内盘金银价格水平依旧低于疫情前，远期价格升水有限，随着人民币走强，价差或将走扩，因此沪金沪银仍有扩大涨幅的可能。 美联储加息放缓预期多次确认，美债收益率大幅回落。随着加息放缓确认，终端利率水平猜测范围缩小，政策拐头预期高涨，因此债券收益率，特别是长债收益率顶端确认，开始大幅回落。10年期债券收益率从最高4.22%直线回落，月末达3.68%，回落54个基点，全部回吐10月涨幅；实际债券收益率最高达1.69%，回落至1.34%，回落35个基点；隐含通胀明显回落，随着通胀数据回落，通胀达顶预期高涨。另外通胀对金银的直接影响持续降低，但金银价格与大宗商品价格依旧同 向。从债券走势来看，金银价格与债券收益率呈负相关，但影响程度依旧有限，主要共同受到通胀预期和紧缩预期影响，加息预期面临转向，通胀支撑已经消失，因此债券收益率回落将对金银价格产生支撑，但因加息周期仍未结束，仍将有短期压制。 宽松预期升温，风险偏好改善，金融资产整体偏强，未来取决于全球股市和大宗商品走势较为相近，股市明显收涨，大宗商品整体震荡，金银价格仍与风险资产呈同向波动，随着加息预期转向，反弹可能性继续增加。11月前本月初美联储加息放缓确定，紧接着国内政策支持，市场信心恢复，风险偏好开始回升，随后随着宽松预期升温，风险偏好维持强势，全球股市多数上涨，国际大宗商品也基本呈走高趋势，房地产行业政策转向，情绪高涨，国内黑色上下游商品持续反弹。欧美股全线反弹。11月，道指涨5.67%，标普500指数涨5.38%，纳指涨4.37%。德国DAX指数涨8.63%，法国CAC40指数涨7.53%，英国富时100指数涨6.74%。金银价格与股指的相关性依旧不明显，主要依旧围绕经济衰退担忧和紧缩预期波动，风险偏好的改善再度为金银的上涨提供助力。随着宏观影响加剧，金银受宏观面影响加强，宽松预期的影响加剧，金银价格走势将更为强劲。12月风险情绪仍将受到宽松预期支撑，但经济预期仍有所压力，金银价格与股市仍主要跟随事件为主，金银走势将更为独立。 11月金银价格走势差距继续扩大，银价反弹强劲，内外盘金银比大幅回落。自 9月下旬以来，银价已经呈现了较强的投机拉动型，因此银价的上涨幅度都显著高 于金价，甚至高于历史暴力拉涨时期2倍的涨幅，因此金银比大幅回落。虽事件影响一致，银价拉涨也主要与其前期跌幅较大相关，目前银价也回升至相对历史水平，继续上行压力加大。内外盘金银比依旧呈现较大差距，但持续收敛，主要受汇率大幅波动影响，国内波动幅度小于外盘，因此内盘金银比持续高于外盘，沪银相对外盘水平较低。目前银价也回升至相对历史水平，继续上行压力加大。 伦敦金现和美元指数 2,180 2,080 1,980 1,880 1,780 1,680 1,580 1,480 1,380 1,280 1,180 2018-03-29 119 114 109 104 99 94 89 2019-03-292020-03-292021-03-29 2022-03-29 伦敦金现 美元指数 伦敦银现和美元指数 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 2018/3 119 114 109 104 99 94 89 2019/3 2020/3 2021/3 2022/3 伦敦银现 美元指数 图5:黄金美元负相关性显著图6：银价也受美元走强趋弱 数据来源：WIND数据来源:WIND 图7:金银比持续震荡 125 115 105 95 85 75 65 2018/3 2019/3 2020/3 2021/3 2022/3 伦敦金银现货比 上海金银现货比 内外盘金银现货比较 2300 TIPS通胀预期和金现走势图 3.50 2100 3.00 数据来源：WIND 图8:通胀预期平稳 2.51 2.69 1900 2.50 1700 2.00 1500 1.50 1300 1.00 1100 2020-01-01 0.50 2020-08-0120金21现-03-01202T1I-P1S0通-0胀1预期2022-05-01 数据来源：WIND 图9:收益率曲线持续倒挂 数据来源：wind 图10:人民币依旧坚挺 美元指数 中间价:美元兑人民币 113.0000 7.4000 108.0000 7.2000 7.0000 103.0000 6.8000 98.0000 6.6000 93.0000 6.4000 88.0000 2018-01-01 6.2000 2019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 数据来源：WIND 图11:美股再度走弱 195 175 155 标普500 法国CAC40 日经225伦敦银现 富时100 德国DAX伦敦金现 135 115 95 75 2019-05-28 2020-05-28 2021-05-28 2022-05-28 据来源：WIND 图12:VIX恐慌指数冲高回落 0.00 标准普尔500波动率指数(VIX) 80.0060.0040.0020.00 2018-01-02 2020-01-02 2022-01-02 数据来源：WIND 三、宏观经济面 12月依旧将主要受到美联储加息今晨预期的影响，主要在于明年加息利率峰值是否高于5%。美联储加息放缓已经确定，但因对明年加息进程方面，美联储言论依旧模糊，因此主要关注终端利率预期；欧央行将继续大幅加息，缩表也讨论，也需关注放缓加息方面言论，美元或大幅波动；经济预期将继续悲观，但政策支撑叠加货币政策放松，信心恢复将再度支撑市场。宽松预期已经转为主导，因此金银价格上行趋势依旧肯定。经济悲观预期是否恶化将持续影响金银价格，通胀和就业数据影响显著，金银价格仍将受此显著影响。另外，欧洲方面将面临寒潮，能源危机或再度升温，但目前情况下恐对金银价格影响有限。总的来说，目前核心为宽松预期，因此金银上行趋势肯定 1、宽松预期高涨，金银或走强 12月美联储加息放缓已经确定，政策转向对金银的支撑将继续加强，金银价格 易涨难跌。美联储12月加息放缓基本已定，欧央行需等待缩表讨论，加息进程何时结束依旧为主要关注点。12月美联储议息会议前，非农和通胀数据将再度影响市场， 但整体宽松预期强劲，恐反应程度并不平衡，因此加息进程仍未主要影响因素，经济数据影响依旧有限，但不排除影响继续加大。放松、停止紧缩的预期，叠加明年降息的预期将较前月更加活跃，金银价格易涨难跌。 今年美联储加息预期呈现明显加速状态，1月以来加息预期快速升温，甚至紧缩预期明显强于官方态度，2月随着紧缩预期快速回落，3月加息25bps，缩表进程确定，4月紧缩预期随着通胀走高明显升温，5月因经济悲观预期影响，加息预期明显降温，但依旧如期加息50bps。6月美国通胀数据暴涨，加息预期迅速升温，加息幅度扩大至75bps，但会后否认继续加息75BP，预期回落，7月再度加息75BP，加息预期一度达100bp，未来3次会议加息幅度预期将降低，明年停止加息，甚至降息的预期明显升温。8月围绕经济数据，预期持续波动，因美联储官员未有明确表示；9月如期加息75个基点，点阵图暗示全年将加息至4.25%，超过市场鹰派预期，