贵金属期货：加息放缓，金银走强

贵金属期货 加息放缓金银走强 xiangweiyi@dyqh.info E-mail: 0575-85225791 TEL: 投资咨询证号：Z0015764 F3051846 从业资格证号: 贵金属 研究品种: 项唯一 分析师： 完稿时间:2022年11月3日 研究结论 11月加息预期依旧是主要逻辑，但预期波动将更加剧烈，金银价格趋势或迎来转折点。11月美联储加息幅度和进程争议较少，但加息放缓的预期将再次迎来验证，欧美央行放缓加息会令金融环境转至更为宽松的乐观情况，金银价格月内获得支撑的可能性增加。另外美国中期选举在美联储会议后一周，因此本次美联储会议具有不确定性，政策转向的时间点可能将后移至中期选举结束，甚至到12月，金银价格仍将继续受到加息放缓预期押注的驱动，继续震荡。但货币政策转向的预期只会愈发增强，那么加息预期对于金银价格下行压力减轻甚至消失，金银价格反弹的机会加大。另一方面，经济数据在传统旺季后恐再度迎来回落，经济衰退担忧有卷土重来的可能，金银或将面临压力。 11月经济数据的影响将有所减轻，但未来影响将明显加剧。11月金银价格依旧核心围绕加息预期波动，但经济预期将从支撑政策转向的可能性，转至金银价格依旧核心影响因素。11月也为传统消费节，若消费未出现提振的消息，那么经济衰退担忧恐卷土重来。经济回落趋势难以转变，依旧需要等待经济衰退落地，随着紧缩预期影响降低，经济预期将成为金银价格走势的主导因素。 总的来说，11月将是加息放缓预期的再一次验证，经济预期的影响程度仍需依赖于政策预期。加息放缓预期会更加强烈，金银价格环境改善，走强的可能性增加。短期金银价格已经震荡2个月，底部位置非常坚固，因此金银价格走强在于强度和时长。人民币将缩小内盘金银价格的波动幅度，整体偏强。 年度报告 一、行情回顾 图1：沪金走势 资料来源：Wind 图2：COMEX金走势 资料来源：Wind 10月内外盘金价走势有所扩大，沪金震荡收涨0.67%，COMEX金大幅收跌2.13%，人民币走软继续支撑沪金高位震荡。10月初国内国庆假期间，外盘加息预期明显降温，金价走高，COMEX金达到月内最高1738.7美元/盎司后回落，国庆假期后沪金补涨高开达最高398元/克。此后随着经济数据公布，加息预期波动剧烈，金价震荡为 主。COMEX金受美元和美债收益率走高压制，整体低位震荡，一度再创2020年8月 以来最低达1621.1美元/盎司，主要在1621-1680区间震荡，沪金受人民币贬值支 撑，持续处于高位，在387-395区间震荡，内盘金价溢价明显。 图2：沪银走势 资料来源：Wind 图2：COMEX银走势 资料来源：Wind 10月内外盘白银价格走势与金价走势相近，内外盘银价都收涨，外盘银价冲高回落，沪银明显收涨3.5%。月初国庆假期间，受加息放缓乐观预期影响，叠加投机买盘，外盘银价直线拉升（单日涨幅超9%），达21.31美元/盎司。此后随着经济数据改善，银价大幅回落，回吐国庆期间涨幅，沪银国庆假期后补涨跳空上涨 3.89%。节后银价继续回吐涨幅，达月内最低4351美元/盎司。此后美联储是否放缓 加息的预期波动极大，银价从底部反弹，沪银涨幅明显，达月内最高4624元/千 克，月末小幅回落，COMEX银收于19.12美元/盎司，沪银收于4527元/千克。 二、金融市场 11月金融市场仍主要受到经济预期的影响，加息预期或迎来转变，金融资产或将反弹。美元和美债收益率仍将压制金银价格，人民币波动另金银价格获得支撑，波动幅度明显降低。10月股市、债市和商品市场分化继续，分别受经济、加息预期和供需情况主要影响，因此股市以及低迷，债券收益率继续上涨，商品价格震荡小幅回升，金银价格震荡为主。欧洲能源危机影响仍然备受关注，但油价对大宗商品支撑仍存在已经没有强引导性，美元和美债收益率与金银价格的负相关依旧显著，风险偏好与金银价格趋势依旧同向为主，主要与整体经济衰退担忧相关，但金银价格已经收到紧缩放缓预期支撑。11月美联储会议和中期选举时间点或将另主要驱动因素发生转变，股市、债市和大宗商品将可能迎来，月内紧缩预期将持续波动，美元和美债收益率难以明显回落，金银价格仍有较大压力。风险偏好仍将抑制金银价格的涨幅，金银价格依旧震荡为主。 紧缩放缓预期升温，美元高位震荡有所回落，英国金融风险担忧消散，金银价格压力减轻。10月月初加息放缓预期高涨，英国减税计划放弃重要减税部分，市场担忧情绪改善，美元迅速回落至110.05。随后随着经济数据公布，加息预期再度升温，美元再度回升至113.3以上。至下旬，“美联储通讯社”发表关于美联储将放荒加息的言论，风险偏好迅速改善，美元指数大幅回落达月内最低109.53。月末情绪改善后美元再度小幅回升，收于111.6，全月收跌0.49%，是自今年6月以来首次月内收跌。美元主要受美国相对优势的经济和持续基金的加息政策影响支撑，英国担忧减轻后，叠加欧洲寒冬担忧减轻，美元优势虽依旧存在，但优势有所减弱，因此美元高位震荡回落，若美元无法继续走强，金银价格压力将明显减轻。另外人民币兑美元与美元价格走势紧密连接，且金银价格反应较快，内盘溢价较为明显，因此沪金沪银受美元走强压力明显减轻，甚至有所支撑，因此内盘价格压力较小。 美联储加息放缓预期逐渐体现，美债收益率月内冲高回落。通胀对金银的直接影响降低，债券收益率主要与加息预期相关，实际收益率大幅走高至1.7%以上，通 胀预期基本至在2.2%-2.5%，加息预期继续压制金银价格，金银价格与大宗商品价格依旧同向。10月，美债收益率走势基本与美元同步波动，但债券收益率基本保持高位，波动幅度较小，债券收益率呈现较强趋势，10年期美债收益率月中后持续处于4%水平以上，债券收益率曲线依旧倒挂，经济衰退预期在债券市场上并未消退。大宗商品整体震荡回落，经济衰退担忧和加息放缓预期令市场大幅波动，通胀预期虽开始明显降温，但市场对于通胀的容忍度依旧较低，且通胀至加息的逻辑依旧通畅，因此加息预期依旧另债券收益率走高，但对金银价格压制并不明显，依旧主要受紧缩预期影响。金银价格虽然与大宗商品相关性有所降低，但整体依旧呈同向波动。从债券走势来看，金银价格与债券收益率呈负相关，但影响程度依旧有限，主要共同受到通胀预期和紧缩预期影响。但加息预期面临转向，通胀支撑已经消失，因此债券收益率即使处于历史高位，金银价格下行幅度都非常有限。美联储加息步伐放缓趋势难以改变，通胀预期已经放缓，债券收益率维持高位，但难以再超前高，那么金银价格整体压力也将有所减轻。 全球股市和大宗商品走势较为相近，股市明显收涨，大宗商品整体震荡，金银价格仍与风险资产呈同向波动，随着加息预期转向，反弹可能性继续增加。10月前本月经济担忧和加息预期依旧持续压制风险偏好，全球股市多数回落，因英国最重要的减税计划转向，流动性担忧得到缓解，股市冲高回落，国际大宗商品也基本呈走高回落的趋势，房地产行业不及预期景气，国内黑色上下游商品持续回落。下半月，随着经济数据改善和加息放缓预期加强，风险偏好改善，股市震荡回升，国际大宗商品跟随回升，国内也受到汇率支撑也有所回升。欧美股全线回落，大幅收跌。道指10月累涨13.95%，标普500指数涨7.99%，纳斯达克涨3.9%。欧洲STOXX600指数9月份累跌6.57%，德国DAX30指数涨9.41%，法国CAC40指数累涨8.75%，英国富时100指数累涨2.91%。金银价格与股指的相关性依旧不明显，主要依旧围绕经济衰退担忧和紧缩预期波动，并未因风险偏好再度恶化明显增强对金银的偏好，随着宏观影响加剧，金银受宏观面影响加强，但接近宏观面转折点，金银价格走势将更为强劲。11月风险情绪仍将受到紧缩预期和经济担忧影响，也可 能迎来政策转向时间点，金银价格与股市仍主要跟随事件为主，金银走势将更为独立。 9月金银价格走势差距继续扩大，银价整体依旧强劲，但内盘金价溢价走高，因此内外盘金银比呈现回归趋势。国庆期间，外盘银价大幅走高，外盘金银比迅速走低达82，后回升至90，但假期后，内盘银价涨幅减弱，金银比达86，最高达89，因此内外盘金银比出现较大差距。此后随着银价回吐涨幅，金银比再度明显回升，但内盘较为震荡，因此波动幅度较小。此后内盘银价更为强势，内外盘金银比逐渐回归一致。至下半月，人民币持续走弱，另内盘金价处于绝对高位，现货金价溢价明显，金银比再度走高至85以上。内外盘金银价格因受汇率影响差异较大，因此金银比出现较大差距。目前银价价格水平相对较低，相对来说反弹可能性大于金价，且投资属性更强，金银比或将回落。 图5:黄金美元负相关性显著图6：银价也受美元走强趋弱 伦敦金现和美元指数 2,180 2,080 1,980 1,880 1,780 1,680 1,580 1,480 1,380 1,280 1,180 2018-03-29 119 114 109 104 99 94 89 2019-03-292020-03-292021-03-29 2022-03-29 伦敦金现 美元指数 伦敦银现和美元指数 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 2018/3 119 114 109 104 99 94 89 2019/3 2020/3 2021/3 2022/3 伦敦银现 美元指数 数据来源：WIND数据来源:WIND 内外盘金银现货比较 125 115 105 95 85 75 65 2018/3 2019/3 2020/3 2021/3 2022/3 伦敦金银现货比 上海金银现货比 图7:金银比持续震荡 数据来源：WIND 图8:通胀预期平稳 2300 TIPS通胀预期和金现走势图 3.50 2100 3.00 2.69 2.51 1900 2.50 1700 2.00 1500 1.50 1300 1.00 1100 2020-01-01 0.50 2020-08-0120金21现-03-01202T1I-P1S0通-0胀1预期2022-05-01 数据来源：WIND 图9:收益率曲线持续倒挂 数据来源：wind 图10:人民币依旧坚挺 美元指数 中间价:美元兑人民币 113.0000 7.4000 108.0000 7.2000 7.0000 103.0000 6.8000 98.0000 6.6000 93.0000 6.4000 88.0000 2018-01-01 6.2000 2019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 数据来源：WIND 图11:美股再度走弱 195 175 155 标普500 法国CAC40 日经225伦敦银现 富时100 德国DAX伦敦金现 135 115 95 75 2019-05-28 2020-05-28 2021-05-28 2022-05-28 据来源：WIND 图12:VIX恐慌指数冲高回落 标准普尔500波动率指数(VIX) 80.0060.0040.0020.00 2018-01-02 2020-01-02 2022-01-02 0.00 数据来源：WIND 三、宏观经济面 11月依旧将主要受到美联储加息预期的影响，叠加中期选举临近，加息预期将大幅波动，主要在于加息预期是否放缓。美联储加息幅度虽已经基本确定，但关于紧缩政策是否转向的争议较大；欧央行将继续大幅加息，缩表也临近，但加息也面临结束；经济预期将继续悲观，但政策转向的可能性下，或将有所恢复。紧缩压力下金银价格下行趋势不变，但政策放松甚至转向的预期将更加活跃，若无风险事件发生，金银价格已经难以单向回落。经济悲观预期是否恶化将持续影响金银价格，通胀和就业数据影响显著，金银价格仍将受此显著影响。另外，欧洲方面受能源危机影响，高通胀和经济担忧依强烈，冬季寒冬担忧减轻，但随着进入冬季，经济担忧或有再度升温的可能，美元强势，金银价格压力依旧较强。 1、英国“迷你财政”逆转，流动性