中标大额订单，信息管维业务高速增长

投资评级： 证券研究报告 2022年12月13日 公司报告 公司点评 │ 润建股份（002929）\通信 中标大额订单，信息管维业务高速增长 事件： 公司中标中国铁塔股份有限公司广东省分公司、铁塔智联技术有限公司广 东省分公司2022年-2024年智联业务常规项目集成服务采购项目，为中国铁塔智联业务提供设计、集成、整治和维护等服务，中标规模1.2亿元（含税）。 信息管维业务快速扩张，业绩长期高速增长可期 公司2021年信息网络管维业务同比增速达到211.75%，22H1同比增速为109.74%，信息管维业务扩张迅速，带动公司业绩向好发展。随着各类政策和需求侧的刺激，包括政府、金融、电力等传统领域均提出数字化转型的需求，推动产业数字化业务规模的不断增长。公司积极布局产业数字化领域，依托公司自身的优势，着力发展信息管维业务，助力业绩持续增长，实现公司业务多元化发展。我们认为在产业数字化发展的不断推动下，公司信息管维业务将继续发力，未来有望保持强劲的业绩增长。 持续保持领先地位，行业运营经验助力公司业务发展 公司作为民营通信管维领域的龙头企业，占有国内民营通信管维领域的最大份额，具有多年的管维团队运营经验。公司依托通信管维业务积累，与三大运营商和中国铁塔公司均保持了长期稳定的合作关系，并在此基础上深入挖掘信息管维业务，助力电信运营商产业数字化业务和电力数字化业务，积极推动公司三大业务的持续发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022~2024年营收分别为94.02/124.11/151.41亿元，同比增长分别为42.41%/32%/22%，CAGR为31.87%，归母净利润分别为4.97/6.86/8.41亿元，同比增长为40.86%/38.06%/22.50%，EPS分别为 2.16/2.98/3.65元/股，CAGR为33.55%。考虑到公司全方位运维能力较强，第二成长曲线明确，给予公司2023年20倍PE，对应目标价为60元，维持“买入”评级。 风险提示：运营商资本开支、网络运维支出和数字化领域投入大幅减少；公司信息管维项目签订进展不及预期；公司信息管维项目毛利率不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,193 6,602 9,402 12,411 15,141 增长率（%） 12.80% 57.47% 42.41% 32.00% 22.00% EBITDA（百万元） 254 463 681 877 1,050 净利润（百万元） 239 353 497 686 841 增长率（%） 3.76% 47.88% 40.86% 38.06% 22.50% EPS（元/股） 1.04 1.53 2.16 2.98 3.65 市盈率（P/E） 36.82 24.90 17.68 12.80 10.45 市净率（P/B） 2.85 2.39 2.13 1.86 1.61 EV/EBITDA 19.33 18.10 10.69 8.08 6.32 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年12月12日收盘价 1 行业：通信服务投资建议：买入（维持评级）当前价格：38.14元 目标价格：60元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）229/160 流通A股市值（百万元）8,789 每股净资产（元）17.69 资产负债率（%）62.55 一年内最高/最低（元）41.40/25.50 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《润建股份（002929）\通信行业信息+能源管维双轮驱动，业绩保持高增》2022.10.25 2、《润建股份（002929）\通信行业深耕通信领域，信息和能源打开第二成长曲线》2022.08.31 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,026 2,461 3,186 3,465 3,973 营业收入 4,193 6,602 9,402 12,411 15,141 应收账款+票据 2,041 3,643 2,860 3,945 4,813 营业成本 3,474 5,268 7,548 9,970 12,171 预付账款 87 127 207 273 333 税金及附加 12 22 37 49 60 存货 933 1,149 1,634 2,240 2,834 营业费用 155 262 372 492 600 其他 225 624 640 785 917 管理费用 314 510 710 937 1,143 流动资产合计 5,312 8,004 8,526 10,708 12,871 财务费用 -36 17 55 22 10 长期股权投资 40 53 53 53 53 资产减值损失 -2 -2 -5 -7 -8 固定资产 189 268 308 341 366 公允价值变动收益 -1 3 0 0 0 在建工程 90 438 365 292 219 投资净收益 6 3 9 9 9 无形资产 38 52 43 35 26 其他 -10 -113 -101 -139 -173 其他非流动资产 1,269 1,361 1,358 1,355 1,355 营业利润 267 414 582 804 984 非流动资产合计 1,626 2,172 2,128 2,076 2,020 营业外净收益 -7 -2 0 0 0 资产总计 6,938 10,176 10,654 12,784 14,891 利润总额 260 412 582 803 984 短期借款 255 943 0 0 0 所得税 29 66 83 115 141 应付账款+票据 1,898 3,395 4,187 5,531 6,752 净利润 230 346 499 688 843 其他 534 854 1,271 1,678 2,048 少数股东损益 -8 -7 1 2 2 流动负债合计 2,687 5,192 5,458 7,209 8,800 归属于母公司净利润 239 353 497 686 841 长期带息负债 940 1,032 809 588 368 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 4 6 6 6 6 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 943 1,038 816 594 374 成长能力 负债合计 3,630 6,230 6,274 7,803 9,175 营业收入 12.80% 57.47% 42.41% 32.00% 22.00% 少数股东权益 77 117 118 120 123 EBIT -21.21% 92.04% 48.40% 29.57% 20.43% 股本（百万股） 230 230 230 230 230 EBITDA -17.81% 81.90% 47.34% 28.68% 19.72% 资本公积 1,425 1,665 1,665 1,665 1,665 归母净利润 3.76% 47.88% 40.86% 38.06% 22.50% 留存收益 1,586 1,934 2,368 2,967 3,700 获利能力 股东权益合计 3,308 3,945 4,380 4,981 5,716 毛利率 17.13% 20.20% 19.72% 19.66% 19.62% 负债和股东权益总计 6,938 10,176 10,654 12,784 14,891 净利率 5.50% 5.24% 5.30% 5.55% 5.57% ROE 7.39% 9.22% 11.67% 14.12% 15.03% 现金流量表 ROIC 11.02% 12.61% 13.90% 25.68% 27.00% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 230 346 499 688 843 资产负债 52.32% 61.23% 58.89% 61.04% 61.61% 折旧摊销 31 33 44 52 56 流动比率 1.98 1.54 1.56 1.49 1.46 财务费用 -36 17 55 22 10 速动比率 1.57 1.24 1.18 1.09 1.06 存货减少 -110 -216 -485 -606 -594 营运能力 营运资金变动 -1 -364 1,411 -151 -63 应收账款周转率 2.07 1.82 3.32 3.17 3.17 其它 217 548 480 601 590 存货周转率 3.72 4.59 4.62 4.45 4.29 经营活动现金流 332 366 2,005 606 841 总资产周转率 0.60 0.65 0.88 0.97 1.02 资本支出 -107 -366 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -687 -403 0 0 0 每股收益 1.04 1.53 2.16 2.98 3.65 其他 6 11 5 5 5 每股经营现金流 1.44 1.59 8.70 2.63 3.65 投资活动现金流 -787 -758 5 5 5 每股净资产 13.40 15.99 17.87 20.47 23.65 债权融资 1,195 780 -1,166 -222 -220 估值比率 股权融资 0 8 0 0 0 市盈率 36.82 24.90 17.68 12.80 10.45 其他 115 -107 -119 -110 -118 市净率 2.85 2.39 2.13 1.86 1.61 筹资活动现金流 1,310 681 -1,285 -332 -337 EV/EBITDA 19.33 18.10 10.69 8.08 6.32 现金净增加额 854 289 725 279 509 EV/EBIT 21.98 19.50 11.43 8.58 6.67 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年12月12日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联