年报点评：产能投放大额订单交货，业绩高速增长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 产能投放大额订单交货，业绩高速增长 ——中简科技(300777)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-27) 收盘价(元)52.20 投资要点： 发布日期：2023年04月27日 一年内最高/最低(元)57.45/43.24 沪深300指数3,988.42 市净率(倍)5.68 流通市值(亿元)210.74 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)9.19 每股经营现金流(元)0.47 毛利率(%)79.42 净资产收益率_摊薄(%)3.67 资产负债率(%)11.19 总股本/流通股(万股)43,957.48/40,370.97B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中简科技沪深300 中简科技4月25日晚间发布年度业绩报告称，2022年营业收入约7.97亿元，同比增加93.58%；归属于上市公司股东的净利润约5.96亿元，同比增加195.88%；基本每股收益1.39元，同比增加178%。 中简科技发布2023年一季度报告，一季度实现营业收入2.07亿元，同比增长19.58%；归母净利润1.48亿元，同比增长63.68%；基本每股收益 0.34元。 业绩高速增长，四季度经营业绩创历史新高 公司2022年营业收入约7.97亿元，同比增加93.58%；归属于上市公司股东的净利润约5.96亿元，同比增加195.88%。 其中，2022Q4公司营收2.78亿元，同比增长149.7%；归母净利润2.75亿元，同比增长389.4%；扣非净利润1.77亿元，同比增长225.7%。2022年四季度公司单季度业绩创历史新高。 35% 29% 22% 16% 10% 3% -3% -10% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《中简科技(300777)季报点评：产能投放订单交付业绩高增长，股权激励指引开启高增长阶段》2022-11-07 《中简科技(300777)年报点评：碳纤维产能释放，巨额订单保障未来增长》2022-06-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2022年分产品看： 1）碳纤维营业收入6.22亿元，同比增长94.58%，占营业收入比例为 78.02%。 2）碳纤维织物营业收入1.64亿元，同比增长78.06%，占营业收入比例为20.56%。 碳纤维产能释放助力业绩腾飞，大额订单保障未来业绩增长 2022年公司紧紧围绕生产保供和三期项目建设两大核心任务，发挥自身优 势，积极推进各项工作。通过定增融资20亿元，支撑了三期项目建设需要；通过实施股权激励和业绩考核，实现岗位与效益的联动，激活了各层级能动性。通过百吨线与千吨线一体化管理，相互借鉴，共同促进，提高生产组织效率，产销量同比分别增长113.68%、98.66%。 2022年公司销售碳纤维产品299.11吨，同比增长91.66%，生产碳纤维产品311.78吨，同比增长113.68%。产能大幅增长主要原因是公司募投的千吨线全年投产导致。 公司已签订的重大销售合同分别为6.36亿，21.69亿，2022年报披露执行力分别达到100%、20.63%。公司签订的21.69亿大合同仍有17.22亿待执行，巨额订单保障了未来业绩增长。 毛利率小幅下降，规模效应明显扣非净利率大幅提升 2022年报公司毛利率75.63%,同比下降1.45pct，整体保持稳定高水平； 2022年公司扣非净利率59.24%，同比提升13.21pct。主要原因是公司规模效应明显，同时上年度验证期固定资产计入管理费用的折旧及人工费用本年度投产后计入生产成本，因此管理费用率大幅下降，公司2022年管理费用率、研发费用率同比分别大幅降低10.93个百分点、4.09个百分点。2022年报公司加权ROE为19.15%，同比上升3.49个百分点。 23年一季报继续高速增长，毛利率净利率继续提升 公司2023年一季度实现营业收入2.07亿元，同比增长19.58%；归母净利润1.48亿元，同比增长63.68%，扣非净利润1.38亿，同比增长58.8%。 随着公司产能投放，订单交付加快，公司规模效应明显，产品毛利率、净利率不断抬升。2023年Q1公司毛利率79.42%，同比提升10.17个百分点，环比提升1.27个百分点。扣非净利率66.84%，同比提升16.53个百 分点，环比提升3.26个百分点。 军工需求增长叠加募投产能投放，公司进入业绩快速增长期 航空碳纤维复合材料在军工上的应用逐步上升。公司ZT7系列碳纤维产品已经率先稳定批量在航空、航天领域应用多年，常年积累的技术优势转化为客户黏性优势，双方合作关系稳定，公司已成为大客户ZT7系列碳纤维主供应商，随着军工需求释放公司业绩进入快速增长阶段。 公司已经完成一期、二期的百吨线、千吨线投产，三期项目去年开始投建。随着三期项目达产，公司将新增1500吨碳纤维+3000吨原丝+碳纤维织物产能，产能得到了较大的扩张。随着产能投放公司业绩进入高速增长期。 盈利预测与估值 鉴于公司是航空装备高性能碳纤维的核心供应商，受益新一代航空装备需求增长，2022年新签的巨额订单验证了主机厂需求的景气度。公司持续扩张产能以满足航空装备市场的旺盛需求，随着新建产能投产，公司业绩释放在即。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为11.7亿、14.51亿、16.69亿，归母净利润预测至分别为7.3亿、8.81亿、10.09亿，对应的PE分别为31.43X、26.06X、22.74X，维持公司“增持”评级。 风险提示：1：航空装备需求、交付不及预期；2：募投项目进度不及预期；3：碳纤维采购价格继续大幅下行；4：行业竞争加剧，市场份额减少。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 412 797 1,170 1,451 1,669 增长比率（%） 5.72 93.58 46.83 23.99 15.00 净利润（百万元） 201 596 730 881 1,009 增长比率（%） -13.38 195.88 22.60 20.61 14.59 每股收益(元) 0.46 1.35 1.66 2.00 2.30 市盈率(倍) 114.01 38.53 31.43 26.06 22.74 资料来源：聚源数据、中原证券 900 营业收入 同比(%)797.1693.58 100 800 90 700 80 600 70 66.14 60 500 389.52411.79 50 400 40 300 212.60234.45 206.62 30 200 25.75 100 10.28 19.5280 10 5.72 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 扣非归母净利润 500 同比(%) 472.25 149.15 160 450140 400120 350100 300 250 200 73.55 216.87 189.54 80 58.8600 40 150 100 50 0 105.469.44 124.96 138.06 18.49 -12.60 20 0 -20 -40 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司扣非归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 毛利率(%)扣非净利率(%) 90 ROE(加权)(%) 82.3583.89 80 79.6177.0875.6379.42 70 66.82 60 59.24 53.3055.68 50 49.61 46.03 403020 21.0521.5119.1516.5815.66 10 0 3.74 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 900 800 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 700 600 500 400 300 200 100 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 900 碳纤维 碳纤维织物 800 700163.86 600 500 400 59.9992.03 300 621.93 200 23.51 53.42 329.39319.63 100188.60177.79 0 2018A2019A2020A2021A2022A 86 碳纤维 碳纤维织物 84 84.15 82 83.09 81.81 82.42 80 79.81 78.81 78 77.60 76 76.57 76.51 76.06 74 72 2018A2019A2020A2021A2022A 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 703 2,771 2,924 3,516 4,553 营业收入 412 797 1,170 1,451 1,669 现金 193 250 333 780 1,574 营业成本 94 194 290 389 467 应收票据及应收账款 323 828 843 995 1,209 营业税金及附加 2 5 7 9 10 其他应收款 1 1 2 1 3 营业费用 3 5 8 10 12 预付账款 4 3 7 9 11 管理费用 62 32 59 71 80 存货 27 16 64 59 83 研发费用 44 54 70 81 92 其他流动资产 155 1,673 1,673 1,673 1,673 财务费用 -1 -12 -9 -11 -29 非流动资产 808 1,754 2,328 2,811 2,965 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 51 59 67 75 固定资产 726 1,236 1,683 2,063 2,182 公允价值变动收益 1 21 0 0 0 无形资产 44 109 156 209 260 投资净收益 1 9 12 15 17 其他非流动资产 38 408 489 540 523 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,511 4,525 5,251 6,328 7,517 营业利润 227 588 811 978 1,121 流动负债 106 471 430 603 773 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 74 432 360 516 666 利润总额 229 589 811 978 1,121 其他流动负债 32 39 70 88 107 所得税 28 -7 81 98 112 非流动负债 60 159 193 210 214 净利润 201 596 730 881 1,009 长期借款 0 0 34 51 55 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 60 159 159 159 159 归属母公司净利润 201 596 730 881 1,009 负债合计 167 630 623 814 987 EBITDA 297 629 986 1,199 1,353 少数