电气设备2023年新能源车行业年度策略报告：立根破岩，蓄势已发

证券研究报告|行业年度策略 电气设备 2022年12月12日 电气设备 立根破岩，蓄势已发 ——2023年新能源车行业年度策略报告 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 彭广春 资格编号：S0120522070001 研究助理 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 赵皓 邮箱：zhaohao3@tebon.com.cn 新能源车：国内行业景气度维持高位，欧洲市场短期或承压，美国“政策+需求”驱动有望实现高增。国内补贴退坡影响有限，市场逐渐转向为优质供给驱动，国内新能源车行业景气度维持高位。国内新能源汽车市场受“政策+市场”双轮驱动加 速爆发，展望2023年，国内新能源车市场有望延续高渗透率，预计全年销量或达 到800万辆。欧洲市场受宏观通胀影响消费需求短期承压，美国市场有望受《通胀削减法案》（IRA）政策刺激加快新能源车产业链发展，此外新型车型供给或将提供新市场空间。 6% 0% -6% -12% -18% 市场表现 沪深300 中游材料及电池：中游材料价格基本进入下行通道，降本增效成行业关键，电池环节成本压力缓解，盈利能力修复。中游材料：扩产节奏加快，供给紧缺得到基本缓解，行业龙头纷纷深度布局一体化及新技术，龙头企业有望通过成本及客户优势保持盈利能力。电池：受益于原材料降价及成本传导机制，行业成本压力得到缓 解，盈利能力有望恢复，关注高端产品产业化进展以及龙头企业出口逻辑。 -24%2021-122022-042022-08 -31% 相关研究 1.《中来股份（300393.SZ）：背板、N型、户用三轮驱动，作绿色能源深耕者》，2022.11.28 2.《电新周报：关注复合铜箔产业进展，光伏电池片价格坚挺》，2022.11.27 3.《电力现货市场建设推进，新能源发展制度层面完善》，2022.11.27 4.《四季风光无限好，一年佳景在今朝》，2022.11.25 5.《泰豪科技（600590.SH）：聚焦军工主业，成长可期》，2022.11.21 新技术：复合铜箔降本增效，钠电池或将进入量产元年。复合铜箔：复合铜箔由于安全性高、提升能量密度、材料成本低，成为负极集流体新选择。PET铜箔质量为6μm的传统铜箔的45%左右，能提高约5-10%的能量密度，且原材料成本 仅为1/3左右，因复合铜箔仍处于产业发展初期，考虑到人工与制造费用加之良率问题，当前成本仍较电解铜箔高，但其优越的性能使得电池厂对其态度积极，相关 复合铜箔厂商纷纷宣布投资建产，随着技术成熟，良率提升，复合铜箔规模化量产或一触即发，从而带动生产成本下探，进一步提升渗透率。钠电池：高锂价背景下，钠电池材料成本优势显著，钠电池与锂电池将会是在应用场景上的互补，钠锂混搭 电池可以减轻电池厂对上游锂资源的依赖程度。虽然目前钠电池在技术指标上仍较锂电池表现稍弱，但产业化进展清晰，23年或是量产元年。 投资建议：我国新能源乘用车市场持稳，新车型推出密集，明年高景气度有望维系。建议放眼新能源汽车产业链，关注以下投资主线：1）各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、德方纳米、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等；2）深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、派能科技、鹏辉能源等；3）锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、嘉元科技、 格林美、多氟多等；4）受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等；5）产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。 风险提示：原材料价格波动风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险、产业进展不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.新能源车：国内景气度持续高位，海外中长期成长可期4 1.1.中国新能源车市场：“政策+市场”双轮驱动，电动化趋势明确放量加速4 1.2.欧洲新能源车市场：受地缘政治影响短期承压，23年有望维持高渗透率6 1.3.美国新能源车市场：《通胀削减法案》政策刺激，新车型供给或振奋市场7 2.电池：产能加速建设，成本缓解盈利有望释放7 3.中游材料：供需矛盾逐渐缓和，关注行业新技术渗透趋势9 3.1.正极材料：行业扩产计划较为明确，看好三元高镍、磷酸锰铁锂等新技术关节103.2.负极材料：一体化趋势明显，石墨化价格明年或恢复常态11 3.3.电解液：龙头一体化降本，关注新型锂盐产业化进展12 3.4.隔膜：竞争格局较好，产能或将快速投放，涂敷占比提升12 3.5.集流体：铜箔加工费开始回落，铝箔加工费仍处于上升通道13 4.新技术：复合铜箔降本增效，钠电池或将进入量产元年14 4.1.复合铜箔：关注产业链进展，把握“0-1”技术趋势14 4.2.钠电池：与锂电池进行产业互补，23年或将进入量产元年16 5.投资建议17 6.风险提示17 图表目录 图1：中国、美国、欧洲新能源车年度销量情况及预测4 图2：2020-2022.10中国新能源车月度销量（万辆）5 图3：2022.1-11月年部分新能源车厂月度交付量（辆）5 图4：2020-2022年欧洲八国新能源车月度销量(辆)6 图5：2021年1-10月份全球动力电池装机量占比7 图6：2022年1-10月份全球动力电池装机量占比7 图7：2022年1-10月全球电动车动力电池装机量（单位：GWh）8 图8：钴粉和四氧化三钴价格（单位：万元/吨）10 图9：电池级硫酸镍/钴/锰价格（单位：万元/吨）10 图10：锂精矿价格（单位：美元/吨）11 图11：电池碳酸锂和氢氧化锂价格（单位：万元/吨）11 图12：正极材料价格（单位：万元/吨）11 图13：前驱体材料价格（单位：万元/吨）11 图14：负极价格（单位：万元/吨）11 图15：石油焦价格（单位：元/吨）11 图16：六氟磷酸锂价格（单位：万元/吨）12 图17：隔膜价格（单位：元/平方米）13 图18：电池级铜箔加工费（单位：元）13 图19：电池级铝箔加工费（单位：元）14 图20：复合集流体产品结构示意图14 图21：复合铜箔生产工艺15 图22：真空镀反应示意图15 图23：复合铜箔产业链情况16 表1：欧盟各国电动汽车的税收优惠和购买激励6 表2：全球主要锂电池企业产能（GWh)8 表3：A股电动车板块公司2022Q1-3收入及归母净利润情况（单位：亿元）9 表4：钠离子电池与锂离子电池对比16 1.新能源车：国内景气度持续高位，海外中长期成长可期 补贴退坡影响有限，市场逐渐转向为优质供给驱动，国内新能源车行业景气度维持高位。国内新能源汽车市场受“政策+市场”双轮驱动加速爆发，根据中汽协数据，2022年1-10月，国内新能源汽车销量为528万辆，同比+109%，渗透率达 24%，我们预计全年或将达到650万辆。展望2023年，国内新能源车市场有望 延续高渗透率，我们预计全年新能源车销量或达到800万辆。 欧洲市场受宏观通胀影响消费需求短期承压，美国市场有望受政策及车型驱动打开增长空间。受俄乌战争影响叠加汽车供应链供应紧张，欧洲新能源车市场暂时承压，2022年10月，欧洲八国（英国、法国、瑞典、挪威、意大利、西班牙、 芬兰、葡萄牙）销量合计10.4万台，同比上升7.4%，环比下降22.6%，渗透率 达到20.2%，10月各国补贴政策均保持稳定，销量有望持续增长。美国市场有望受《通胀削减法案》（IRA）政策刺激加快新能源车产业链发展，以及新型车型供给提供新市场空间。 图1：中国、美国、欧洲新能源车年度销量情况及预测 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E 中国新能源车销量：万辆美国新能源车销量：万辆欧洲新能源汽车销量：万辆 资料来源：中汽协，Marklines，德邦研究所预测 1.1.中国新能源车市场：“政策+市场”双轮驱动，电动化趋势明确放量加速 根据中汽协数据，2022年1-10月，国内新能源汽车销量为528万辆，同比+109%，渗透率达24%，预计全年国内新能源车销量或达到650万辆；2022年10月，国内新能源车销量为71.4万辆，同比+82%。丰富的新车型供给以及电动化、智能 化带来的全新驾驶体验持续拉动需求，新能源车由政策驱动逐渐发展为市场需求驱动，国内新能源汽车产销持续刷新记录，行业保持高景气度。 图2：2020-2022.10中国新能源车月度销量（万辆） 80.00250.0% 70.00 60.00 200.0% 50.00 150.0% 40.00 30.00 100.0% 20.00 10.00 50.0% 0.00 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月11月12月 0.0% 2020年2021年2022年2022年同比（%） 资料来源：中汽协，德邦研究所 市场驱动效应充分显现，优质市场供给拉动新能源车销量上行。国内市场新能源车爆款车型效应拉动明显，蔚来、理想、小鹏等强者恒强，哪吒、极氪、赛力斯等新势力入场搅局，整车厂上汽、长城、广汽在电动车业务持续发力，为抢占新 兴市场份额，车企开发优质明星车型动力更足。此外，混动车型加速放量，原因系其价格具有优势，以及其满足了部分对续航里程敏感的消费者偏好，部分车企瞄准市场终端需求，加速推出混动车型，填补了市场空缺。 图3：2022.1-11月年部分新能源车厂月度交付量（辆） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 蔚来理想哪吒零跑赛力斯极氪广汽埃安 资料来源：蔚来汽车、理想汽车等各公司公告，德邦研究所 1.2.欧洲新能源车市场：受地缘政治影响短期承压，23年有望维持高渗透率 欧洲市场短期承压，车企加快电动化转型，23年有望维持高渗透率。欧洲市场受俄乌冲突及其导致的高通胀影响，新能源车销量承压。22M10欧洲八国新能源车销量10.4万辆，同比上升7.4%，环比下降22.6%，渗透率达到20.2%。预计2023 年随着地缘政治紧张状态缓解，欧洲经济复苏叠加欧盟21个成员国税收优惠与购买激励政策，欧洲新能源车市场有望维持高渗透率趋势。 图4：2020-2022年欧洲八国新能源车月度销量(辆) 2020销量2021销量2022销量2022年月度同比 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：SMMT，CCFA，ANFIA，ANFAC，UNRAE，BILSweden，FICAS，Autoinfoma，AUT，德邦研究所 表1：欧盟各国电动汽车的税收优惠和购买激励 国家 收购的税务优 惠 所有权 税务优惠 公司汽车 税收优惠 激励 奥地利✔✔✔✔ 比利时 ✔ ✔ ✔ ✔ 保加利亚⭕✔⭕⭕ 克罗地亚 ✔ ✔ ⭕ ✔ 塞浦路斯✔⭕⭕✔ 捷克共和国 ✔ ✔ ✔ ✔ 丹麦✔✔⭕⭕ 爱沙尼亚 ⭕ ⭕ ⭕ ⭕ 芬兰✔⭕✔✔ 法国 ✔ ⭕ ✔ ✔ 德国⭕✔✔✔ 希腊 ✔ ✔ ✔ ✔ 匈牙利✔✔✔✔ 爱尔兰 ✔ ✔ ✔ ✔ 意大利⭕✔⭕✔ 拉脱维亚 ✔ ✔ ✔ ⭕ 立陶宛✔⭕✔✔ 卢森堡 ✔ ✔ ✔ ✔ 马耳他✔✔⭕⭕ 荷兰 ✔ ✔ ✔ ✔ 波兰✔✔⭕✔ 葡萄牙 ✔ ✔ ✔ ✔ 罗马尼亚⭕✔⭕✔ 斯洛伐克✔ ✔ ⭕ ⭕ 斯洛文尼亚✔ ⭕ ⭕ ✔ 西班牙✔ ✔ ✔ ✔ 瑞典⭕ ✔ ✔ ✔ 资料来源：ACEA，德邦研究所 注：“✔”表示有该优惠或激励，“⭕”表示没有该优惠或激励 1.3.美国新能源车市场：《通胀削减法案》政策