石油沥青周报：成本中枢下移，等待冬储需求充分释放

期货研究报告|石油沥青周报2022-12-11 成本中枢下移，等待冬储需求充分释放 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当下沥青市场整体承压，上行驱动不足，但等待冬储需求充分释放后，底部信号或逐步显现。中期视角下，在国内宏观面改善、明年稳增长继续发力等预期下，我们认为可以关注逢低做多BU2306的机会。 核心观点 ■市场分析 本周沥青盘面价格呈现震荡下行走势，原油与现货价格弱势运行，BU盘面持续承压。 国内供给：进入12月份后，国内沥青供应呈现�边际收紧的迹象。参考百川资讯最新数据，截止本周国内沥青装置开工率来到39.25%，环比前一周下降7.52%。未来一周，部分延期开工的炼厂复产时间仍然未定，由于当前大部分地区的沥青刚性需求进入收尾阶段，预计整体开工负荷率将呈现稳中下跌的趋势。 需求：随着市场转入淡季，沥青整体刚需偏弱，而冬储需求开始逐渐释放。未来一周，预计山东、华北周边沥青刚性需求将进一步减少；华东、华南和西南地区整体降雨量偏少，但终端项资金偏紧依然对消费形成制约。目前华北、山东等地冬储已陆续开展，其他地区玩家仍在观望，预计后期冬储需求将进一步释放。 库存：参考百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存录得121.28万吨，环比前一周上涨3.61%；与此同时沥青社会库存录得50.74万吨，环比前一周增加1.41%。 利润：本周沥青利润小幅下滑，行业理论利润处于小幅亏损的状态。 价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.536，较上周上涨0.055，本周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格继续下跌，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。 逻辑：近期原油价格呈现震荡下行走势，尤其是在本周连续走低，Brent已跌破80美元关口，WTI跌破75美元/桶，成本中枢的下移对沥青单边价格形成一定压制。从沥青自身基本面来看，当下市场处于供需两弱格局，一方面终端消费进入淡季后持续减少；另一方面，进入12月炼厂减产的预期也开始兑现，装置开工负荷逐渐回落。此外，华北、山东等地冬储合同开始释放，市场开始感受到一定支撑。但目前冬储需求还未充分兑现，部分地区贸易商仍在观望，或暗示现货价格还未真正见底。短期来 看，我们认为BU上行驱动不足，需要等待原油价格企稳、冬储需求充分释放。等待底部信号明朗后，在国内宏观面改善、明年稳增长继续发力等预期下，我们认为淡季后沥青终端需求存在同比提升的机会，可以考虑逢低做多BU2306的机会。 ■策略 中性；等待冬储价格信号明朗后，逢低多BU2306 ■风险 原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端道路需求不及预期；宏观经济表现不及预期 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨4 图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨4 图4:盘面利润丨单位：元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨5 图9:焦化利润丨单位：元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无6 图15:沥青社会库存率丨单位：无6 图16:交易所库存丨单位：万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 沥青主力收盘价（左轴） Brent主力结算价 WTI结算价 140 120 100 80 60 40 20 0 200 150 100 50 0 BU/WTI 结算价：WTI 期货结算价：沥青（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/012021/072022/012022/072021/072022/012022/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:盘面利润丨单位：元/吨 5600 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 重交华东 重交东北 沥青期货价格重交华南 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2019202020212022 2021/012021/072022/012022/07 010203040506070809101112 数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2022年2021年2020年2019年 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 010203040506070809101112 2020/012021/012022/01 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20192020202120222019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 华北山东长三角华南 100% 80% 60% 40% 20% 0% 山东炼厂开工率华东炼厂开工率 华南炼厂开工率 2020/012020/072021/012021/072022/012022/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青社会库存率丨单位：无图16:交易所库存丨单位：万吨 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 40 35 30 25 20 15 10 5 0 期货总仓单厂库仓单 010203040506070809101112 2021/012021/052021/092022/012022/052022/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20192020202120222019202020212022 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 350 300 250 200 150 100 50 0 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com