国债期货周报：经济凸显通缩，国债或将企稳

国债期货周报 WeeklyReportofIndexFutures 编制日期：2022-12-11投资咨询部 经济凸显通缩，国债或将企稳 中债国债到期收益率:10年 2.9200 2.9100 2.9000 2.8900 2.8800 2.8700 2.8600 2.8500 2.8400 2022.12.05-2022.12.11 投资咨询部 中债国债到期收益率:2年 2.4400 2.4200 2.4000 2.3800 2.3600 2.3400 2.3200 2.3000 华安点评： 上周期货市场价格多数小幅下跌。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.11%，5年期主力合约下跌0.1%，2年期主力合约下跌0.1%。。 2.6600 上周债市小幅下跌，债市经历连续三天下跌后，出现企稳回升的局面，前期债市主要受到银行理财产品的破净值引发信用债市场收益率不断上涨。当前赎回潮基本处于尾声，未来债市或将企稳。资金面上，上周央行公开市场逆回购大幅回笼，但资金价格保持在较低位置。预计下周债市企稳，保持震荡偏强的局面。 中债国债到期收益率:5年 2.74002.73002.72002.71002.70002.69002.68002.6700 投资策略： 基差策略暂无，跨品种策略推荐2TS-T做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 ∟.国债期货一周行情（11月28日到12月2日） 上周期货市场价格多数小幅下跌。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.11%，5年期主力合约下跌0.1%，2年期主力合约下跌0.1%。价格上，国债期货10年期主力合约T2303周收盘价收99.72元。国债期货5年期主力合约TF2303收为100.63元。2年期TS2303收至100.55元。 华安点评上周债市小幅下跌。上周债市经历连续三天下跌后，出现企稳回升的局面，前期债市主要受到银行理财产品的破净值引发信用债市场收益率不断上涨，银行理财集中抛售信用债引发债券市场的流动性风险。当前赎回潮基本处于尾声，未来债市或将企稳。周五CPI和PPI物价数据发布，物价指数的环比继续下跌表明当前经济需求不足，未来或许面临通缩的压力，债市缓慢企稳。收益率曲线变化开始扁平。资金面上，上周央行公开市场逆回购大幅回笼，但资金价格企稳，资金面保持在较低位置。当前地产政策效果预计需要到明年一季度才能显现，当前防疫政策的优化短期内引发市场担忧，预计下周债市企稳，保持震荡偏强的局面。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图1：国债期货主力合约结算价的走势 102.20 101.70 101.20 100.70 100.20 99.70 99.20 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差基本持平 上周国债期限利差较前一周小幅下跌。从现券来看国债10Y-2Y利差上周为46bp，利差小幅下跌7bp。短端2年期利率小幅上涨为2.42%，长端10年期收益率较上周也出现小幅上涨，收为2.89%,期限利差小幅下跌。 中国5Y-2Y 中国10Y-5Y 2022-11-15 2022-10-15 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 2022-09-15 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 图3：关键期限期限利差走势 图2：10Y-2Y国债利差收益率 银行间国债其他关键期限利差基本持平，上周10Y-5Y国债利差与前一周变平,收为16bp。5Y-2Y利差较前一周下跌3bp,收为31bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于震荡变化的局面。 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货价格出现小幅下跌，债市基差处于小幅小幅下跌。目前期货端的跌幅大于债市现券端利差，基差总体出现小幅下跌，同时部分IRR继续处于低位。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看，较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.53元，与前一周相比亏损为0.32元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.59元，较前一周亏损0.33元。跨品种策略率推荐2TS-T做陡收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为101.505元，因此3TF-TS-T即做多三倍 TF策略，同时做空T和TS合约亏损为0.31元。 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐2TS-T做陡收益率曲线，做凸收益率曲线策略。 图4：T2303合约活跃券基差走势图5：T2303合约活跃券IRR走势图 2.5000 2.3000 2.1000 1.9000 1.7000 1.5000 1.3000 1.1000 0.9000 0.7000 0.5000 22附息国债25 22附息国债10 22附息国债21 22附息国债03 22附息国债17 2.0000 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 -6.0000 -7.0000 -8.0000 22附息国债25 22附息国债17 22附息国债03 22附息国债21 22附息国债10 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：做陡收益率曲线的盈亏 图 7： 做凹收益率曲线的盈亏 做陡收益率曲线盈亏 （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏 103 102.5 103.5 102 103 101.5 102.5 101 102 100.5 101.5 100 101 2022-08-01 2022-09-012022-10-012022-11-01 2TF-T2TS-T 2022-12-01 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 成交量:银行间质押式回购 成交量:R001 央行上周（12月05日至12月09日）共开展100亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量100亿元；共有3170亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量3170亿元。上周央行市场公开操作实现净回笼3070亿元。 8,000.0000 6,000.0000 4,000.0000 2,000.0000 0.0000 -2,000.0000 -4,000.0000 -6,000.0000 -8,000.0000 货币投放量:逆回购 货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 图8：公开市场逆回购操作图9：银行间质押式回购额 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 上周五银存间质押式回购利率(DR)多数上涨，但仍然保持在低位。1天期品种报 1.0712%，涨5.79个基点；7天期报1.6609%，涨2.46个基点；14天期报1.646%，涨 10.36个基点。上海银行间同业拆放利率(Shibor)多数上涨，隔夜shibor报1.064，涨 5.7个基点；7天shibor报1.71，涨4.7个基点；1月shibor报1.967，涨1.5个基点；3月shibor报2.25%，涨1.9个基点。 资金面上，上周央行缩减公开市场操作量，银存间质押式回购利率平稳度过月末缴税期，当前资金利率保持在。同时银行间质押式回购量恢复到5万亿成交量附近。当前资金面短期大幅上涨的可能性不大，预计未来资金利率会逐渐回归到政策利率附近。 图9：银行间质押式回购利率图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor） 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 2.4000 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 2022-09-08 2022-09-13 2022-09-18 2022-09-23 2022-09-28 2022-10-03 2022-10-08 2022-10-13 2022-10-18 2022-10-23 2022-10-28 2022-11-02 2022-11-07 2022-11-12 2022-11-17 2022-11-22 2022-11-27 2022-12-02 2022-12-07 1.0000 1.0000 R001R007R014 SHIBORO/NSHIBOR1W R1MSHIBOR2WSHIBOR3M 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 曹晓军首席分析师F3008012/Z0010934 刘德勇分析师F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067