宁德时代再签大单，三安光电定增完成

本周行情回顾。根据Wind，本周（12.5~12.11）申万电子板块涨幅为+0.02%，半导体涨幅+0.25%，消费电子涨幅+0.77%。个股方面，半导体（申万2021分类）涨幅前5的个股分别为：博通集成（8.99%）、北方华创（7.88%）、国科微（5.31%）、大港股份（5.08%）、中颖电子（4.96%）。 消费电子（申万2021分类）领域涨幅前5的个股分别为：东尼电子（12.30%）、胜蓝股份（8.20%）、利通电子（7.07%）、安克创新（6.72%）、胜利精密（5.94%）。沪深300周度涨跌幅+3.29%，电子相对沪深300超额收益-3.27%。细分板块中，半导体设备、光学元件、品牌消费电涨幅靠前，分别为+3.54%、+1.39%、+1.21%。目前行业整体估值水平位于历史低位，根据Wind，电子（申万）板块整体PE TTM（月度）为29.95x，与2012、2019年低位接近。 宁德时代与众锐公司签署锂离子电池模组采购合同。2022年12月6日宁德时代发布公告，公司与众锐公司签署了《关于产品采购及预付款的合同》，合同主要内容：为保障Honda（本田）中国动力电池需求的长期稳定供应，众锐公司从宁德时代采购锂离子电池模组产品，并将采购的产品分别销售给Honda（本田）中国关联公司。基于Honda（本田）中国中长期需求，自2024年至2030年，在合同约定的供货期限内，众锐公司向宁德时代采购锂离子电池模组的预计采购量合计约为123GWh，具体采购情况由众锐公司与宁德时代另行签订具体的采购合同确定。双方在合同中约定基础价格，并设置了相应的调价机制。 12月6日，三安光电发布《非公开发行股票发行情况报告书》的公告。本次定增发行价为15.50元/股，发行股数5.1亿股，募集资金总额79亿元。 公司拟使用部分募集资金推进湖北三安光电有限公司Mini/Micro显示产业化项目，有助于公司进一步提升Mini/Micro LED等新兴高端产品的产能规模和销售占比，形成Mini/Micro LED领域的先发优势、规模优势和成本优势，增强客户服务能力和市场竞争力，巩固公司的化合物半导体龙头企业优势地位，助力公司实现问鼎全球化合物半导体行业领先地位、打造具备国际竞争力的半导体厂商的战略发展目标。 设备景气延续，国产化持续推进。据SEMI《2022年中半导体设备预测报告》预测，2022全球半导体制造设备总销售额将创新高，达1175亿美元，yoy+14.7%，到2023年将再创新高达1208亿美元。晶圆设备中，代工和逻辑领域2022年预计增长20.6%至552亿美元；2023年将增长7.9%至595亿美元；DRAM设备市场将引领2022年增长，预计增长8%至171亿美元；今年NAND设备市场预计将增长6.8%至211亿美元，2023年DRAM和NAND设备支出将分别下滑7.7%和2.4%。未来两年全球晶圆厂设备开支将受益第四轮“硅含量”提升周期持续增长。 高度重视国内半导体及汽车产业格局将迎来空前重构、变化，以及消费电子细分赛道龙头：1）半导体核心设计：光学芯片、存储、模拟、射频、功率、FPGA、处理器及IP等产业机会；2）半导体代工、封测及配套服务产业链； 3）智能汽车核心标的；4）VR、Miniled、面板、光学、电池等细分赛道；5）苹果产业链核心龙头公司。相关核心标的见尾页投资建议。 风险提示：下游需求不及预期，中美科技摩擦。 一、本周行情回顾 根据Wind，本周（12.5~12.9）申万电子板块涨幅为+0.02%，半导体涨幅+0.25%，消费电子涨幅+0.77%。个股方面，半导体（申万2021分类）涨幅前5的个股分别为：博通集成（8.99%）、北方华创（7.88%）、国科微（5.31%）、大港股份（5.08%）、中颖电子（4.96%）。消费电子（申万2021分类）领域涨幅前5的个股分别为：东尼电子（12.30%）、胜蓝股份（8.20%）、利通电子（7.07%）、安克创新（6.72%）、胜利精密（5.94%）。 图表1：本周行情回顾（%） 图表2：半导体和消费电子个股涨幅前20名(周涨幅) 沪深300周度涨跌幅+3.29%，电子相对沪深300超额收益-3.27%。细分板块中，半导体设备、光学元件、品牌消费电涨幅靠前，分别为+3.54%、+1.39%、+1.21%。 图表3：细分板块周度涨幅及超额收益 目前行业整体估值水平位于历史低位，根据Wind，电子（申万）板块整体PE TTM（月度）为29.95x，与2012、2019年低位接近。除行业景气外，建议着重关注国产替代进展、各领域平台型龙头崛起等。 图表4：电子行业PE（ttm，月度） 二、本周行业新闻 2.1宁德时代与众锐公司签署锂离子电池模组采购合同 2022年12月6日宁德时代发布公告，公司与众锐公司签署了《关于产品采购及预付款的合同》，合同主要内容如下： 为保障Honda（本田）中国动力电池需求的长期稳定供应，众锐公司从宁德时代采购锂离子电池模组产品，并将采购的产品分别销售给Honda（本田）中国关联公司。基于Honda（本田）中国中长期需求，自2024年至2030年，在合同约定的供货期限内，众锐公司向宁德时代采购锂离子电池模组的预计采购量合计约为123GWh，具体采购情况由众锐公司与宁德时代另行签订具体的采购合同确定。双方在合同中约定基础价格，并设置了相应的调价机制。 动力电池业务营收翻倍，海外市场逐渐成熟。2021年，随着下游需求逐渐增加，订单量激增，公司动力电池业务营收达到914.91亿元，同比增长132%。同时公司快速布局海外市场，通过海外订单交付规模快速提升及业务成熟度提高，海外业务营收达到272.42亿元，同比增长276%，营收占比增长至21.90%，同比提高6个百分点，境外毛利高于国内8个百分点，达到29.29%。 图表5：公司按主营结构营收情况（亿元） 图表6：公司按地区结构营收情况（亿元） 2021年，公司毛利率26.28%，同比下降1.48个百分点。毛利率下降，系公司所需要的主要原材料，包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液等模块受上游锂、镍、钴等大宗商品或化工原料价格影响较大。受材料相关价格变动及市场供需影响，公司原材料的采购价格也出现一定波动，同时以碳酸锂为代表的原材料价格大幅上涨，对成本形成较大压力。进入2022年Q2，公司毛利率逐步修复。公司期间费率情况稳定，费率占比呈下降趋势。 图表7：公司利润率情况 图表8：公司期间费用率情况 我们从格局、产品矩阵、公司经营维度展望公司三大拐点： 拐点1：行业格局优化，宁德时代麒麟电池发布为公司新产品发展的里程碑，抢占行业制高点话语权，随着钠离子电池量产，4C充电、换电等标准推出，公司拉大行业差距； 固态、半固态、凝聚态等新品继续加大投入，高强度研发投入及高效研发转换效率有望维持公司持续领先竞争力。 拐点2：宁德时代产品矩阵高中低端全系具备降维竞争能力，公司竞争力及盈利能力有望持续提升，麒麟电池抢占行业话语权、高端市场盈利能力大幅提升；AB型解决方案及钠离子进一步夯实中低端及储能优势。 拐点3：公司经营拐点，碳酸锂传导机制形成及成本优化（公司加大对上游参股控股，保证供应链安全），而产品矩阵全系列竞争力提升，产品结构持续优化，营收有望快速成长、毛利率有望持续提升。 1）需求端：大幅提价传导之后，由于宁德时代强大的供应链话语权，市场接受度有望超预期，三四季度旺季排产值得期待。 2）供给端：且随着明年自给率提升，成本压力将继续降低；中游降价，中游由去年涨价逻辑演变到放量、集中度提升逻辑。 3）毛利率拐点：随着供需问题短中长期的解决，二、三季度毛利率得到改善，四季度有望迎来毛利率提升甜蜜点。长期来看，随着产业链配套完善与新产品梯队发展，护城河不断提升，毛利率具备持续提升能力。 4）公司高中低端全系列产品矩阵具备降维打击优势： 高端麒麟电池，抢占行业制高点，进一步夯实性能优势。 中端AB型解决方案将为客户提供更具性价比产品，结合目前产品，继续保持优势。 低价钠离子电池有望在明年量产，形成对于储能等性价比领域的战略制高点。 4C高压充放电+换电模式，配合产能优势，有望从标准定义的角度形成更高维度的产品打击，并带动产业链的良性循环发展轨道。 图表9：麒麟电池技术参数 图表10：公司研发费用及增速 2.2三安光电定增落地，打造化合物半导体龙头 12月6日，三安光电发布《非公开发行股票发行情况报告书》的公告。公司本次定增发行价为15.50元/股，发行股数5.1亿股，募集资金总额79亿元。公司拟使用部分募集资金推进湖北三安光电有限公司Mini/Micro显示产业化项目，有助于公司进一步提升Mini/Micro LED等新兴高端产品的产能规模和销售占比，形成Mini/Micro LED领域的先发优势、规模优势和成本优势，增强客户服务能力和市场竞争力，巩固公司的化合物半导体龙头企业优势地位，助力公司实现问鼎全球化合物半导体行业领先地位、打造具备国际竞争力的半导体厂商的战略发展目标。 化合物半导体快速起量，持续加码布局。2022年H1，三安光电集成电路收入14.6亿（Q1/Q2分别6.2/8.4亿）。截至上半年，公司砷化镓射频产能已扩充到1.2w片/月、光技术产能2k片/月、SiC产能6k片/月、硅基氮化镓产能1k片/月。未来随着泉州三安GaAs、滤波器以及先进封装产线、湖南SiC全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，交付能力大幅提升，集成业务营收规模有望维持高增长。 三安集成是全球少数实现SiC从材料到封装一体化的半导体公司。目前，三安光电集成是继科锐、罗姆后，全球少数实现SiC垂直产业链布局的厂商，在国内更是行业先驱者。 与Si材料相比，SiC晶圆生长速率满、晶锭长度短、晶圆大小受晶种限制，且硬度高，不易切割、研磨、抛光，进而影响SiC器件质量及稳定性，故目前衬底市场格局集中、价格高企、产能有限。三安光电具备的产业链一体化能力有利于增强品控、提高交货能力、提升公司盈利能力。 图表11：全球SiC产业链布局情况 公司稳扎稳打，近年战略合作不断： 深入绑定新能源车客户，与理想成立合资公司。2022年3月23日，三安光电全资子公司湖南三安半导体与理想汽车的关联公司北京车和家汽车科技有限公司，共同设立合资公司苏州斯科半导体有限公司，主要从事汽车专用功率模块及电力电子模组的研发导入、生产制造和销售。湖南三安以自有货币资金共计出资人民币9,000万元，持股比例30.00%。 联手新能源客车龙头。2020年9月，三安集成与金龙新能源签订战略合作协议，共同推进SiC器件在新能源客车电机控制器、辅驱控制器的样机试制及批量应用。 碳化硅电力电子市场规模有望在2027年达到63亿美金，汽车占比79%。根据Yole 2022最新报告，2021年碳化硅电力电子市场规模10.9亿美金，随着下游汽车、工业等领域的需求快速增长，尤其是800V平台架构下快充对于碳化硅功率器件的需求，推动碳化硅电力电子市场规模有望在2027年增长至63.0亿美金，2021-2027年复合增速达到34%。 图表12：2021-2027年全球碳化硅功率器件市场规模（百万美金） 三、设备景气延续，国产化持续推进 据SEMI《2022年中半导体设备预测报告》预测，2022全球半导体制造设备总销售额将创新高，达1175亿美元，yoy+14.7%，到2023年将再创新高达1208亿美元。其中，晶圆加工、晶圆厂设施和掩模/掩模版设备在内的晶圆厂设备部分预计将在2022年增长15.4%至1010亿美元，2023年增长3.2%至1043亿美元。组装和封装设备市场预计2022年增长8.2%至78亿美元，2023年下降0.5%至77亿美元。半导体测试设备市场预计2022年增长12.1%至88亿美元，2023年增长0.4%。 图表13：全球半导体设备市场规模预测（十亿美元，按工艺） 晶