消费前瞻行业研究：疫后消费全景图：弹性、估值、景气度

近期防控优化加快推进，疫后复苏主线受高度关注。我们从高频数据物流、客流影响角度得出本轮疫情生产端受到影 响较小，消费端各类客流大幅下降受到不小影响，因此我们认为疫后修复空间更多在于消费端。此外，疫情三年，行业格局、消费习惯变化不可忽视，部分细分行业新的消费趋势正在形成，新的景气品类/渠道在疫后有望拥有更大成长性。 疫后修复主线：1）航空客流回补，供给增速放缓，未来供需有望逆转，叠加票价市场化，业绩有望爆发；2）机场若未来出境游开放，非航收入修复空间大，业绩恢复确定性强；3）酒旅免税方面，酒店竞争格局加速改善，业绩修复弹性较大；景区、离岛免税在跨省出行便利下修复确定性也较高；4）本地生活方面，到店、酒旅订单业务预期修复，叠加到家业务增长趋势不改，业绩有望持续增长；院线方面电影需求和供给均有望修复，票价提高有空间，行业集中度或提高；5）连锁门店类：餐饮龙头疫后拥有拓店先机的逻辑存在，更多着眼于公司成长阶段和能力；线下文具连锁、卤味连锁品牌端、零售端行业格局有望优化，龙头单店消费份额进一步抬升；6）院内诊疗量恢复下，药品、器械、医疗服务、CXO板块都有修复空间，消化内镜行业恢复预期较高，新冠特效药、新冠疫苗、抗原检测等方向仍有结构性机会；7）服装线下渠道占比高，运动品牌需求韧性强，国内客流回暖运动、中高端优先受益；海外看头部制造商份额提升；8）食饮：酒类受益消费场景修复，啤酒高端化继续；调味品B端业务有望修复；9）其他可选消费品，黄金珠宝工艺升级+悦己需求贡献增量，珠宝龙头加速开店、行业集中度持续提升；家居板块，定制、软体家居复苏的速度差异性减弱，集中度提升，今年Q4起B端业务有望率先受益回暖；10）汽车分价格带分化较大，分车企看比亚迪/长安/广汽表现较优。 消费新趋势主线：1）宠物板块：行业部分受疫情居家消费而爆发，但中长期渗透率提升的成长空间已经打开，后续在品牌型食品、宠物用品、宠物医疗服务等细分赛道投资机会值得关注。渗透率提升、消费升级、国产替代当前仍是宠物行业成长的重要逻辑。2）预制菜：供给端制造能力提升，冷链物流行业发展，渠道多元化；需求端ToB餐企降本增效诉求、ToC消费者追求方便、健康、好吃、性价比。供需两旺推动行业加速增长。3）互联网即时配送：疫情下用户渗透率显著提升，后续APP用户粘性高，变现能力提升。4）户外用品：我国户外赛道受到政策推动，渗透率仍有提升空间；海外户外品牌疫后营收较快实现反弹，且增长好于其他品类；面料上具备差异化优势、下游客户重点发力运动户外品类的原材料及制造龙头有望受益。 对明确受益防控优化的细分领域公司，我们基于当前相应行业变化、竞争格局、公司自身调整等，假设无疫情状态下对公司进行业绩增速判断，分别根据疫后修复到100分位、80分位、60分位对三种情景假设下的收入利润进行测算。通过对三种情景下对应2023年估值与近三年公司平均估值、17-19年平均估值进行比较。 基于2023年业绩弹性角度，若疫后修复好，建议重点关注高度依赖线下客流的服务类消费，业绩有望大幅反弹，如航空机场、酒店景区餐饮、院线、卤味连锁、免税、汽车、互联网本地生活等；若疫后修复程度较低，则建议重点关注景区、院线、卤味连锁、航空等。基于估值角度，若疫后修复好，当前建议重点关注互联网本地生活、酒店餐饮啤酒、院内诊疗、黄金珠宝等；若疫后修复程度低，则建议关注啤酒、院内诊疗、家居板块。 疫情反复的风险、宏观经济增长放缓的幅度和时间超预期的风险、地产销售持续大幅萎缩的风险、原材料价格大幅上涨的风险等。 内容目录 本报告亮点7 一、消费端受疫情影响大于生产端，防控优化下修复可期7 1.1疫情防控优化加快推进，各地积极落实“防疫兼顾经济发展”7 1.2本轮疫情生产端受影响小，消费端影响大7 1.3消费有望围绕疫后修复、新消费趋势两条主线演绎8 二、疫后修复受益细分9 2.1不同情景假设下弹性测算与行业排序9 2.2航空机场：客流恢复下业绩确定性高12 2.2.1疫情客流受损重，航空机场业绩承压12 2.2.2航空：防控优化下，供需逆转叠加票价市场化，业绩有望爆发13 2.2.3机场：政策边际优化，国际放开后业绩恢复确定性强15 2.2.4不同情景假设下航空机场业绩弹性15 2.3酒店景区15 2.3.1酒店：竞争格局加速改善，业绩弹性较大15 2.3.2景区：把握β趋势，优选具备业绩弹性标的16 2.3.3不同情景假设下酒店景区业绩弹性17 2.4免税17 2.4.1政策催化离岛发展，疫情反复形成扰动17 2.4.2海南防疫优化政策开启，离岛免税需求有望快速释放19 2.4.3不同情景假设下免税公司业绩弹性19 2.5连锁门店19 2.5.1餐饮：更多着眼于公司成长阶段和能力19 2.5.2线下文具连锁：品牌端、零售端行业格局有望优化19 2.5.3卤味连锁：头部品牌份额提升19 2.5.4不同情景假设下门店连锁公司业绩弹性20 2.6传媒互联网20 2.6.1本地生活:到家增长趋势不改，疫后将推动到店业务恢复增长20 2.6.2院线：需求和供给均有望修复，行业集中度或提高20 2.6.3广告：随消费回暖复苏，户外广告弹性更大21 2.6.4不同情景假设下传媒互联网公司业绩弹性21 2.7医疗医药21 2.7.1院内诊疗量恢复下，消化内镜、药品、医美等行业恢复预期较高22 2.7.2疫情防控主线关注新冠疫苗、新冠特效药等22 2.7.3不同情景假设下医药医疗公司业绩弹性24 2.8纺织服装24 2.8.1服饰线下渠道占比高，运动品牌需求韧性强24 2.8.2国内客流回暖利好运动、中高端优先受益；海外看头部制造商份额提升25 2.8.3不同情景假设下纺织服装公司业绩弹性26 2.9食品饮料26 2.9.1白酒：疫后修复空间足，量价策略或更游刃有余26 2.9.2啤酒：23年关注复苏+成本改善，中长期看好高端化+提效兑现27 2.9.3调味品：抗通胀必选消费，餐饮修复锦上添花28 2.9.4不同情景假设下食饮公司业绩弹性29 2.10珠宝：龙头加速开店、下沉市场仍具较大成长空间29 2.11家居：定制、软体家居复苏的速度差异性减弱，集中度提升30 2.12汽车：分价格带分化较大，分车企看比亚迪/长安/广汽表现较优31 2.12.1分价格带：低端反弹最晚最明显，中端反弹量最大，高端反弹最快31 2.12.2分车企：疫情缓解后车企反弹情况分化较大34 2.12.3购置税减征对汽车销量影响显著，明年淡出舞台34 三、疫后消费新趋势，高景气细分行业35 3.1宠物：渗透率提升，中长期成长空间打开36 3.2预制菜：供需两端增长逻辑清晰，BC端加速渗透37 3.3部分互联网平台：疫情下消费者教育充分，用户粘性高，商业化待释放37 3.3.1即时零售：渗透率提升，疫后需求恢复增长，盈利曙光展现37 3.3.2短视频：用户习惯养成，变现能力将持续提升38 3.4露营成为新风潮，户外赛道渗透率有望提升38 四、投资总结39 五、风险提示40 图表目录 图表1：目前全国整车货运流量回落幅度小于上轮疫情8 图表2：本轮疫情全国高速公路关停服务区显著减少8 图表3：目前地铁客运量开始恢复8 图表4：受疫情影响大的地区恢复空间更大8 图表5：国内、国际航班具有较大恢复空间8 图表6：全国迁徙规模指数具较大恢复空间8 图表7：疫后修复期间，社零同比明显提升9 图表8：疫后修复期间，连锁餐饮流水恢复强度提升9 图表9：疫后修复到100分位情况下利润增速、估值比较10 图表10：疫后修复到80分位情况下利润增速、估值比较11 图表11：疫后修复到60分位情况下利润增速、估值比较12 图表12：2022年10月民航供给ASK较2019年下降70%13 图表13：各航司单位成本CASK较2019年上涨明显13 图表14：以上海机场为例，疫情前免税租金收入占比近半13 图表15：疫情以来，上海机场免税销售额大幅下降13 图表16：2003年非典、2008年金融危机后，航空需求均恢复增长14 图表17：2022Q3美国四大航RPM恢复至2019年80%-100%14 图表18：2019年-2021年民航运输飞机架数增速放缓14 图表19：2022年1-10月上市航司机队增速再度放缓14 图表20：预计未来各航司机队增速放缓14 图表21：2022年多条干线的全票价再次上调14 图表22：不同情景假设下航空机场业绩弹性15 图表23：情景分析供给量缩为存量酒店带来的入住率提升幅度15 图表24：疫情之下连锁酒店数仍维持正增长16 图表25：国内酒店业连锁化率持续提升16 图表26：不同情景假设下酒店景区业绩弹性17 图表27：疫情以来赴岛旅游客流情况（万人，%）17 图表28：离岛免税购物人数及增速（万人，%）17 图表29：2019~2022年离岛免税购物金额（亿元）18 图表30：离岛免税人均消费额、人均件数呈现增长趋势（元，件）18 图表31：北京首都机场国际航班客流量（万人）18 图表32：上海机场国际旅客吞吐量（万人）18 图表33：图表8：各线城市购物中心进入效益提升阶段（家，%）18 图表34：全国百家大型零售企业零售额当月同比（%）18 图表35：不同情景假设下免税公司业绩弹性19 图表36：不同情景假设下门店连锁公司业绩弹性20 图表37：不同情景假设下传媒互联网公司业绩弹性21 图表38：中国与部分国家胃镜开展率（1/10万）比较22 图表39：中国与部分国家肠镜开展率（1/10万）比较22 图表40：2016-2022H1诊疗人次（亿人次）22 图表41：2021-2022年诊疗人次分析22 图表42：国内新冠疫苗研发进展23 图表43：新冠特效药研发进展（针对轻中症）24 图表44：不同情景假设下医药医疗公司业绩弹性24 图表45：各品牌线下收入占比（%）25 图表46：各品牌门店数量变动情况（%）25 图表47：各品牌单店店效增长情况（%）25 图表48：不同情景假设下纺织服装公司业绩弹性26 图表49：啤酒各公司渠道结构对比（21年）27 图表50：全国规模以上企业啤酒单月产量增速27 图表51：啤酒发展阶段梳理27 图表52：啤酒公司21年各档次销量占比28 图表53：啤酒公司21年吨价对比28 图表54：不同情景假设下食饮公司业绩测算29 图表55：不同情景假设下珠宝公司业绩测算30 图表56：喜临门、敏华2022年线上线下增速对比30 图表57：索菲亚客单价变化（单位：元）30 图表58：各家整家定制套餐31 图表59：历年定制衣柜集中度31 图表60：历年软床及床垫集中度31 图表61：不同情景假设下家居公司业绩弹性31 图表62：2021-2022年乘用车各价格带份额变动情况32 图表63：分价格带销量的同比增速（扣减总量的同比增速）32 图表64：乘用车各价格带销量3、4月同环比33 图表65：2019-2022年月度失业率情况33 图表66：分价格带的份额同比变动33 图表67：疫情缓解后各车企份额变动情况34 图表68：各阶段购置税减免对乘用车销量的影响35 图表69：不同情景假设下汽车业绩弹性35 图表70：消费新趋势景气行业增速35 图表71：消费新趋势关注个股业绩增速36 图表72：21年国内宠物市场重回高增速36 图表73：2017-2021年中国宠物市场量价拆分36 图表74：19-22年宠物品牌天猫平台大促格局变化36 图表75：使用预制菜对餐饮成本结构有所改善37 图表76：即时零售用户活跃度指数38 图表77：即时零售上市企业毛利率38 图表78：即时零售上市企业Non-GAAP净利率38 图表79：20年疫情后户外旅游关键词热度（%）39 图表80：2014-22E中国露营营地市场规模（亿元，%）39 今年以来，我们陆续出具报告《疫情反复下的消费数据观察》（2022.3）、《疫情后消费场景修复相关投资机会》（2022.4）、 《消费场景快速修复，优选哪些赛道？》（2022.6）等