未来还有更多工作 – 在表现不佳的情况下启动

2022年11月21日 美国股票研究美洲| Dropbox 更多的工作要做——开始在表现不佳 DBX 目标价(12m美元)20.00表现不 佳 软件|起始 开始表现不佳,TP20美元。近二十年来，Dropbox创建了一个深思熟虑、架构完善的平台，并通过强大的品牌知名度积累了令人印象深刻的追随者。虽然我们非常尊重Dropbox所建立的东西，并希望公司能够继续存在 在内容协作和服务领域，我们质疑公司是否有能力 有意义地捕获内容工作负载的未来份额，因为我们认为公司将需要采取大量措施和时间来解决其乏善可陈的市场进入严谨性、产品集成并增加引人注目的平台深度。 营销缺乏严密性和成熟。我们相信，Dropbox的意图和愿景远比其集成水平、成熟的上市战略和统一的产品包装要成熟得多。我们坚信公司必须花钱才能成长，Dropbox的模型证实了这一点：收入增长与销售和营销投资的下降相称-相关性为0.92。因此，付费客户净增加量有所放缓，Dropbox的神奇数字 和烧毁生产力持续下降，表明生产力正在停滞不前;这反映在收入增长、年度经常性收入（ARR）、付费用户以及ARPU停滞不前的逐渐减速上。 集成、营业额、现状。我们认为，HelloSign（2019年2月）和DocSend（2021年3月）的整合工作还处于早期阶段，在2022年10月之前，系统重复、销售队伍分散以及完全不同的品牌。我们认为 ，这部分是由于领导层的持续更替，在过去四年中，有近10名高级管理人员离开了公司。最后，除了自由现金流外，结果已经实现了其2024年的指导-表明只有边际投资来加速产品创新，以对抗功能商品化，进入市场改进，并增加其平台能力。 估值。我们的12个月目标价为20美元，相当于EV/NTM收入和EV/NTM收入/SNTM收入增长倍数分别为3.0倍和0.34倍，而该股当前价格为22.28美元，这意味着倍数分别为3.3倍和0.38倍。上行风险 ：上市改进、改进包装、多产品附加。 价格(美元)11月18日22日22.28 52周的价格范围25.34 企业价值(美元米)7,795 研究分析师 丰富Hilliker 2123255603 股价表现 金融和估值指标 一年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 加勒比海盗(m美元) 2292.25 2455.69 2609.90 2812.65 加勒比海盗增长% 13.68 7.13 6.28 7.77 收入(美元) 2,157.9 2,321.0 2,517.9 2,732.0 收入增长% 12.75 7.56 8.48 8.50 非公认会计原则营运收入(美元) 647 716 796 903 非公认会计原则办事(CSadj。) 1.54 1.58 1.89 2.26 上一页。每股收益(CS的美元)Unlevered自由现金流(CSadj。米) 697 777 844 1,004 电动汽车/销售(x) 3.6 3.3 3.1 2.8 电动汽车/uFCF(x) 11.1 9.9 9.2 7.7 迟的,P/E(CS)(x) 14.5 14.1 11.8 9.9 数量的股票(m)363股息收益率(%)- 净债务(下一个四分之一,美元米)-80.3 2022年11月18日，标准普尔500指数收于3585.62Daily2021年 11月19日-2022年11月18日，21年11月19日=25.03美元 季度每股收益第一季度第二季第 三季第四季度2021年,一个0. 0.0.0. 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 2022e0.380.380.430.40 2023e0.420.470.500.50 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 Dropbox(DBX)分析师:理查德Hilliker 损益表 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 加勒比海盗(m美元) 2,292.2 2,455.7 2,609.9 2,812.6 收入(美元) 2,157.9 2,321.0 2,517.9 2,732.0 息税前利润 798.4 860.7 902.7 1,004.9 营业利润 647.0 715.6 795.6 903.5 反复出现的利润 658.3 728.9 831.2 939.1 现金流 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 营运资本变化 (62) (6) 54 129 递延收入的变化 60 38 46 53 的现金流 730 821 916 1,086 资本支出 (22) (33) (44) (55) 自由现金流的公司 708 788 872 1,032 投资现金流 (525) 45 (44) (55) 净发行股票/(回购) - - - - 分红 0 0 0 0 发行(退休)的债务 - - - - 其他 16 (808) 0 0 筹资活动现金流 16 (808) 0 0 汇率的影响 (3) (13) 0 0 现金/净债务的变化 (774) (61) 872 1,032 净债务在结束 (348) (286) (1,159) (2,190) 资产负债表 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 资产的现金 533 578 1,450 2,482 其他流动资产 1,267 1,165 1,178 1,172 流动资产总额 1,850 1,795 2,685 3,716 总资产 3,091 2,902 3,730 4,713 负债短期债务 0 0 0 0 短期的递延收入 672 672 716 766 流动负债总额 1,176 1,151 1,220 1,345 长期债务 1,370 1,373 1,373 1,373 长期递延收入 39 39 42 44 总负债 3,385 3,327 3,399 3,527 股东权益 (294) (425) 330 1,186 总负债和股权 3,091 2,902 3,730 4,713 净债务 (348) (286) (1,159) (2,190) 每股 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 不。的股票(西医avg) 397 363 345 329 CS轮廓分明的每股收益 1.54 1.58 1.89 2.26 上一页。每股收益(美元)股息(美元) 0.00 0.00 0.00 0.00 每股自由现金流 1.78 2.17 2.52 3.13 收益 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 加勒比海盗增长(%) 13.7 7.1 6.3 7.8 销售增长(%) 12.7 7.6 8.5 8.5 税前利润率(%) 30.0 30.8 31.6 33.1 净利润增长率(%) 55.6 (5.6) 13.4 13.8 估值 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 电动汽车/销售(x) 3.58 3.36 2.75 2.16 电动汽车/uFCF(x) 11.1 9.9 9.2 7.7 电动汽车/息税前利润(x) 12.0 10.9 8.7 6.5 P/E(x) 14.5 14.1 11.8 9.9 季度每股收益 第一季度 第二季 第三季 第四季度 2021年,一个 0.35 0.40 0.37 0.41 2022e 0.38 0.38 0.43 0.40 2023e 0.42 0.47 0.50 0.50 价格(2022年11月18日):22.28美元目标价格:20.00等级:表现不佳 公司背景 Dropbox提供的软件使数亿用户能够存储和共享内容、自由高效地协作并提高工作效率。 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝色的天空场景26.00(美元) 该公司可以在NTM和SNTMEV/收入分别为3.9倍和3.6倍的交易，这相当于蓝天情景为26.00美元。 我们的灰色天空场景14.00(美元) 如果该公司以NTM和SNTMEV/收入倍数分别为2.1倍和1.9倍进行交易，那么这样的水平将转化为14.00美元的灰色天空情景。 股价表现 2022年11月18日，标准普尔500指数收于3585.62每日2021年11 月19日-2022年11月18日，21年11月19日=25.03美元 资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司估计 表的内容 的下载第4页 投资理论 担忧 #1-营销缺乏严谨性和成熟第5页主 要结论:我们相信Dropbox的意图和愿景比其整合水平、成熟的上市战略和统一的产品包装要成熟得多，我们 认为这需要比投资者预期的更多时间来保持一致。 #2——领导营业额13页 主要结论:在过去四年中，近10名被点名的高级管理人员离开了公司。我们预计这自然会导致执行时间延长、产品 调整和提高运营严谨性。 #3——如果不是现在(或很快),什么时候?13页主要结论:我们质疑为什么Dropbox没有增长得更快，以及为什么运营改进在成熟方面进展缓慢。我们认为这令人担忧，因为我们预计竞争性取代只会变得更具挑战性。 #4-运行商品化16页主要 结论:这种竞争背景的流沙性质正在导致逐渐的特征商品化，产生平台惯性和标准化。我们相信，明确关注产 品价值和凝聚力的体验对于持久的成功至关重要。 #5-目标模型显示现状第17页主 要结论:除自由现金流外，业绩已经实现了其2024年的指导——这表明，如果管理层遵守这一财务计划的成功，则在 现有水平之上进行增量投资以加速产品飞轮和运营变化将受到限制。 #6-SMB曝光18页 主要结论:大多数小企业无法生存。我们预计，如果宏观疲软继续加剧，席位数量、现金流和生存率可能会面 临压力，尤其是对中小企业而言。 #7-兴趣利率第20页 主要结论:我们认为软件在短期内不能免受利率额外变动的影响;然而，我们认为市场将开始对基本面施加更大的压 力。在这种环境下，我们青睐拥有耐用、有凝聚力的平台的公司。 阳性 #1–高效的成本结构支持一致的盈利能力23页主要结论:该公司具有前瞻性的硬件战略带来了可观的性能优化和成本节约，使Dropbox能够在增长放缓的情况下每年持续超过40法则。 #2–庞大的安装基础=巨大的机会+巨大的变革影响第24页主要结论:Dropbox的平台吸引了令人印象深刻的大量受众;虽然其付费用户占其总用户群的不到3%，但我们相信，对平台、上市和运营的良好执行更改可能会对全球业绩产生重大影响。 我们可以错误的25页 公司背景页25 行业概述27页 估值39页 的下载… 电话是多少? 共识缺少什么呢? 我们正在以表现不佳的评级和20美元的目标价开始覆盖Dropbox。 在我们看来，Dropbox的意图和愿景远比其集成水平、成熟的上市战略和统一的产品包装要成熟得多。我们认为，这些是更有意义地通过其庞大的用户群获利的必要条件，但可能需要比街道目前预期的更多的时间和投资。 近二十年来，Dropbox创建了一个深思熟虑、架构完善的平台，并通过强大的品牌知名度积累了令人印象深刻的追随者。虽然我们非常尊重Dropbox所构建的内容，并希望该公司在内容协作和服务领域保持可见， 股票的论文是什么? 但我们质疑该公司有意义地捕获未来内容工作负载份额的能力，因为我们 认为公司需要采取重大措施和时间来解决其乏善可陈的市场进入严谨性、产品集成、并增加引人注目的平台深度。 缺乏上市成熟度;平台集成、包装和品牌推广;收入增长放缓，ARR和ARPU;注册用户群向付费用户群的转换停滞不前;平台功能商品化的风险;更广泛的宏观经济疲软;小企业倒闭。对其中任何一个的改进都会给 我们的论文带来上行风险。 对于2023财年，我们预计公司总收入为25.18亿美元，每股收益为 显著