2022年三季报点评：Q4预期交付高增，新车周期持续强势

公告要点：理想汽车2022Q3实现营业收入总额93.4亿元，同环比分别+20.2%/+7.0%；其中汽车销售业务营收为90.5亿元，同环比分别+22.5%/+6.6%；2022Q3公司归母净利润为-16.4亿元，同比2021Q3亏损扩大16.2亿元，环比2022Q2亏损扩大10.22亿元。 理想ONE老款车型换代拖累Q3业绩表现，静待L系列后续车型交付带来量价齐升：2022Q3理想汽车合计实现交付26524辆，同环比分别+5.6%/-7.5%，其中理想ONE16401辆，理想L9为10123辆。2022Q3公司单车均价34.12万元，同环比分别+16.0%/+15.4%，主要系售价45.98万元的全尺寸六座SUV理想L9开启交付。财务指标来看，Q3理想汽车毛利率12.7%，同环比分别-10.6/-8.8pct，同环比大幅下滑，主要系Q3理想ONE与后续新品周期切换过程中带来的存货拨备和购买承诺损失，截至Q3末，公司存货合计55.16亿元，相比Q2末增加25.09亿元，扣除上述影响后，Q3实际毛利率为20.8%，同比-2.5/-0.7pct，同比下滑主要系上游成本明显增加，环比下滑主要系产批规模下降带来规模效应降低影响。费用率来看，2022Q3公司研发/销售、行政及一般费用率分别为19.3%/16.2%，环比均小幅提升，主要系新车型/技术研发投入增加，销售网络扩充带来的雇员薪酬增加所致。截至Q3末，理想汽车合计在手现金储备等为558.3亿元，在手现金相当充裕。 展望2022Q4，随11月理想L8开启交付，公司预计自身Q4合计交付4.5~4.8万辆，折合12月交付19914~22914辆，对应收入总额预计为165.1~176.1亿元，单车均价折算为36.7万元。长期来看，为进一步驱动公司从1到10的健康发展促使公司收入迈向千亿甚至万亿级别，公司正式开始全面启动矩阵型组织升级，在战略和产品两个横向实体部门基础上，新增商业、供应、流程、组织、财经等五大部门，确保全流程管理质量，致力于达成爆款成功的必然性。 盈利预测与投资评级：由于公司全年销量预期下调，我们相对应下调理想汽车2022~2024年营收至447/1036/1910亿元（原504/1169/2430亿元），分别同比+65%/+132%/+84%；归母净利润下调至-18.2/27.4/92.3亿元（原-0.5/29.8/95.6亿元），2024年同比+237%；2023~2024年对应PE分别为64/19倍。给予2023年3倍PS，对应目标价166.9港币,当前股价94港币。给予理想汽车“买入”评级。 风险提示：能源汽车行业发展增速低于预期；软件OTA升级政策加严； 新平台车型推进不及预期。 1.车型换代拖累当季毛利，矩阵组织架构引领向上周期 理想汽车2022Q3实现营业收入总额93.4亿元，同环比分别+20.2%/+7.0%；其中汽车销售业务营收为90.5亿元，同环比分别+22.5%/+6.6%；2022Q3公司归母净利润为-16.4亿元，同比2021Q3亏损扩大16.2亿元，环比2022Q2亏损扩大10.22亿元。 图1：理想汽车分季度销量/万辆以及单车均价/万元 图2：理想汽车分季度营业收入/亿元及毛利率-右轴 理想ONE老款车型换代拖累Q3业绩表现，静待L系列后续车型交付带来量价齐升：2022Q3理想汽车合计实现交付26524辆，同环比分别+5.6%/-7.5%，其中理想ONE16401辆，理想L9为10123辆。2022Q3公司单车均价34.12万元，同环比分别+16.0%/+15.4%，主要系售价45.98万元的全尺寸六座SUV理想L9开启交付。 财务指标来看，Q3理想汽车毛利率12.7%，同环比分别-10.6/-8.8pct，同环比大幅下滑，主要系Q3理想ONE与后续新品周期切换过程中带来的存货拨备和购买承诺损失。2020年以来截至2022年9月，理想ONE企业库存累计9970台，其中Q3新增8375台；渠道库存整体去库，截至Q3末为-1764台，Q3新增196台。截至Q3末，公司存货合计55.16亿元，相比Q2末增加25.09亿元，扣除上述影响后，Q3实际毛利率为20.8%，同比-2.5/-0.7pct，同比下滑主要系上游成本明显增加，环比下滑主要系产批规模下降带来规模效应降低影响。费用率来看，2022Q3公司研发/销售、行政及一般费用率分别为19.3%/16.2%，环比均小幅提升，主要系新车型/技术研发投入增加，销售网络扩充带来的雇员薪酬增加所致。 图3：2020年以来理想ONE企业及渠道累计库存变化 图4：理想汽车分季度费用率变化 截至Q3末，理想汽车合计在手现金储备等为558.3亿元，在手现金相当充裕。此外，2022Q3公司启动苏州功率半导体研发以及生产基地的建设，为自身800V高压电驱动系统提供核心部件，也进一步提升公司自主研发能力。 图5：理想汽车归母净利润/亿元 图6：理想汽车单车毛利以及单车净利变化/万元 展望2022Q4，随11月理想L8开启交付，公司预计自身Q4合计交付4.5~4.8万辆，折合12月交付19914~22914辆，对应收入总额预计为165.1~176.1亿元，单车均价折算为36.7万元，均价同环比继续提升。长期来看，为进一步驱动公司从1到10的健康发展促使公司收入迈向千亿甚至万亿级别，公司正式开始全面启动矩阵型组织升级，在战略和产品两个横向实体部门基础上，新增商业、供应、流程、组织、财经等五大部门，马东辉负责研发/供应群组，李铁负责组织与财经群组，谢炎负责系统与计算群组，李想本人负责产品与商业群组，确保全流程管理质量，致力于达成爆款成功的必然性。 2.盈利预测与投资建议 由于公司全年销量预期下调，我们相对应下调理想汽车2022~2024年营收至447/1036/1910亿元（原504/1169/2430亿元），分别同比+65%/+132%/+84%；归母净利润下调至-18.2/27.4/92.3亿元（原-0.5/29.8/95.6亿元），2024年同比+237%；2023~2024年对应PE分别为64/19倍。给予2023年3倍PS，对应目标价166.9港币,当前股价94港币，给予理想汽车“买入”评级。 3.风险提示 新能源汽车行业发展增速低于预期。如果新能源汽车三电技术发展及市场需求低于预期，则会影响行业整体电动化发展进程，对公司销量及自身利润产生重要影响。 软件OTA升级政策加严。国家未来存在相关规范智能汽车市场OTA政策的风险，影响公司软件快速升级，从而影响自身的市场影响力和认可度，影响销量。 新平台车型推进不及预期。公司预计以每年2-3款的速率上市推出新车型，若推进情况不及预期，可能会导致销量/业绩表现低于预期。