转债新券备忘录：安徽合力转债

事件：合力转债（正股安徽合力）将于12月13日网上申购，股东配售日12月12日。本次发行规模20.475亿元，初始转股价14.40元，评级AA+，YTM 2.01%，债底90.2元，下修条款【15/30,80%】，赎回条款【15/30,130%】，回售条款最后两年生效，触发线70%。 情绪层面具备早周期属性，风格解释力度弱，与业绩预期变动相关度高：正股2020年5月后波动整体抬升，过去两年整体处于宽幅震荡，一定程度上与其加大投资力度导致业绩压力有关。过往来看，正股在压力释放较为充分后，对大盘成交量提升的边际敏感度高，初期弹性大，在情绪上具备一定早周期特性，但由于业绩上不及预期，容易快速进入高位盘整。风格层面，历史大部分时期为周期风格，但近期表现出成长风格特性，推测可能与其业绩释放有关，但由于其波动特征独特，风格解释力度有限，近期上涨更多展现为α。 此外，历次上涨与业绩一致预期的短期调整配合度高。 波动率提升空间有限，正向偏移高，日内分歧度触底反弹：伴随此前上涨，正股波动率已接近历史极值，边际上出现下降迹象，基本符合“弹性释放后进入盘整”的描述。此外波动率正向偏移达到较高位置，短期攀升空间不足。 日内分歧度伴随趋势走高已降至历史低位，同样不利于趋势延展。建议观察转债上市前是否有充足的压力释放过程，以及市场对其业绩释放节奏的判断。 筹码浮盈位于中等水平，压力可控：此前上涨带动筹码浮盈冲高后快速回落，目前仍在近两年中值附近，结合成交量较快的下降速度，盘面压力释放并不慢，对于整体的回调深度不用过度悲观。 正股基本面介绍：公司主要从事工业车辆（叉车）及关键零部件的研发、制造与销售，车辆租赁、配件服务、维保服务、再制造等后市场业务，以及智慧物流、工业互联网业务。公司产品系列拥有24个吨位级、500多个品种、1,700多种型号，产品覆盖了0.2-46吨系列内燃和电动工业车辆、智慧物流系统、港机设备、特种车辆、工程机械及传动系统、工作装置等关键零部件。从销量来看，发行人2021年销售叉车27.48万台，销量位居世界第三。另据中国工程机械工业协会统计数据，最近三年公司叉车产品按销售台数计算的国内市场占有率分别是27.29%、29.59%和26.92%。过去一年在对外投资和原材料涨价压力下业绩承压，但22年三季度业绩大幅增长（扣非归母净利润同比增长88.5%）。 风险提示：市场情绪波动，业绩不及预期，股东配售情况不确定 图1.正股波动率及收益率 图2.日内相对分歧度 图3.波动率正向偏移 图4.正股同大盘成交量变化关系 图5.历史主要风格β情况 图6.风格解释力度 图7.历史α收益情况 图8.正股走势同业绩一致预期的关系 图9.筹码持仓成本及浮盈情况 图10.历史业绩增速 图11.历史盈利能力 图12.历史现金流量