养猪业务放量增长，头均盈利维持高位

事件： 公司11月生猪销售196.44万头，同比+64.30%、环比+18.88%；销售收入59.33亿元，同比+145.47%、环比+8.39%；销售均价24.11元/公斤，环比-9.67%；均重125.27公斤。 公司11月黄鸡销售9,515.29万只，同比-7.64%、环比-8.84%；销售收入31.09亿元，同比+4.12%、环比-18.87%；销售均价15.82元/公斤，环比-14.35%；均重2.07公斤。 我们的分析和判断： 1、生猪板块：投苗量增加+生产成绩提高，助力公司出栏量高兑现度和高弹性。 1）兑现度高。受益于前期投苗量增加和生产成绩持续提高，11月肉猪出栏量同环比大幅增加。1-11月公司已累计出栏1603.54万头，已完成全年目标的约89%，若12月公司继续保持与11月相同的出栏量，其大概率能够完成年初制定的全年1800万头出栏目标。 2）高弹性。产能充足，出栏高增长可期。公司已在10月提前完成年初制定的140万头能繁母猪存栏目标，且初步计划2023年年底能繁母猪存栏量增加到170万头左右，为后续出栏量高增长奠定基础。公司规划2022/2023/2024年出栏量达到1800、2600、3300万头，年均复合增速约36%。 3）后续降本可期。综合成本持续改善， 2022M11 肉猪综合成本已降至16.1元/公斤（ 2022M10 综合成本16.2元/公斤），且随着10月猪苗成本持续下降至360-370元/头，预计为明年肉猪出栏15.4元/公斤的综合成本奠定基础。 2、禽板块：生产成绩稳步提升，增厚明年景气周期盈利水平。 公司预计黄鸡板块持续在盈利周期中。虽然黄鸡价格在11月有所回调，但得益于公司上市率的提升和料肉比的下降，黄鸡的完全成本依然行业领先，我们预计11月黄鸡业务依然可贡献3.5-4亿左右的利润（对应完全成本6.8-7元/斤）。另外，在明年禽价预计依然景气的背景下，公司规划还会适当提升出栏量以增加盈利水平。 3、投资建议： 维持“买入”评级。基于：1）后续成本改善可预期；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）资金储备充足；4）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值不到3000元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到猪价超预期，头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值1w+元/头）。预计2022-2024年营业收入为832.62/1076.99/1207.10亿元，同比+28.16%/29.35%/12.08%；归母净利润74.31/185.21/195.53亿元 ，同比+155.44%/149.24%/5.57%， 对应EPS分别为1.14/2.83/2.99元/股。 风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。 财务数据和估值