公司事件点评报告：股权问题有望加速，静待边际改善

证 券 研2022年12月09日 究 报股权问题有望加速，静待边际改善 告—中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航S1050522090002heyh1@cfsc.com.cn 中炬高新发布公告：控股股东中山润田部分所持股权将被司法拍卖。 投资要点 基本数据2022-12-08 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 39.39 309 785 785 23.56-40.56 521.4 市场表现 (%)中炬高新沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中炬高新（600872）：业绩稳增长，静待股权问题理顺》2022- 10-28 2、《中炬高新（600872）：员工持股计划推出，靴子落地提高积极性》2022-08-30 3、《中炬高新（600872）：利润超预期，下半年望提速》2022-08-19 相关研究 公司研究 ▌股权问题有望加速解决，估值中枢或将提升 控股股东中山润田与交银金租租赁合同纠纷导致其所持有的 1.06%股权将在2023年1月9-10日进行拍卖。公司目前持股 比例为14.99%，二股东与一致行动人持股比例上升至13.9 6%。12月有两次大股东的股权拍卖，预计大股东地位将在12 月发生改变，估值中枢得以提升。 ▌成本价格下降趋势或将延续，各项业务有望理顺 大豆期货价较年初高点下降约20%，大豆现货价较年初高点下降约10%，PET现货价较年中高点下降约25%。我们预计原材料价格有望保持稳中有落的趋势，利润弹性凸显。 目前公司产能约70万吨，其中酱油50万吨。远期规划酱油 产能约70-80万吨，合计超160万吨，加上募资修建阳西美 味鲜300万吨调味品扩产项目，总产能约460万吨。公司持续瘦身聚焦主业，剥离房地产等业务，涉房上市公司再融资政策亦有利于公司。2021年4月公告拟回购3-6亿元的股票 用于股权激励，届满共计回购3.8亿元，随着后续股权激励方案修改后再推出，员工利益绑定积极性有望继续提升。 ▌盈利预测 因股权激励计划未获通过并考虑到疫情影响，看好公司股权问题理顺后的边际改善，略调整2022-2024年EPS为0.96/1.12/1.29（原值为1.01/1.16/1.47元），当前股价对应PE分别为41/35/30倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能建设或利用不及预期、提价不及预期、控股股东债务风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 5,116 5,608 6,352 7,150 增长率（%） -0.2% 9.6% 13.3% 12.6% 归母净利润（百万元） 742 764 896 1,032 增长率（%） -16.6% 3.0% 17.2% 15.2% 摊薄每股收益（元） 0.93 0.96 1.12 1.29 ROE（%） 17.5% 17.1% 18.9% 20.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 5,116 5,608 6,352 7,150 现金及现金等价物 549 734 916 1,124 营业成本 3,332 3,618 4,055 4,523 应收款 58 64 72 82 营业税金及附加 113 129 159 179 存货 1,678 1,887 2,122 2,367 销售费用 412 488 553 622 其他流动资产 838 919 1,041 1,172 管理费用 254 314 343 393 流动资产合计 3,123 3,603 4,151 4,745 财务费用 20 -21 -26 -31 非流动资产: 研发费用 170 186 211 238 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 857 968 1,081 1,222 固定资产 1,601 1,666 1,623 1,542 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 在建工程 286 114 46 18 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 192 183 173 164 投资收益 37 37 37 37 长期股权投资 5 5 5 5 营业利润 877 956 1,120 1,290 其他非流动资产 711 711 711 711 加:营业外收入 7 7 7 7 非流动资产合计 2,795 2,678 2,558 2,440 减:营业外支出 8 8 8 8 资产总计 5,918 6,281 6,709 7,186 利润总额 877 955 1,119 1,289 流动负债: 所得税费用 92 147 172 198 短期借款 0 0 0 0 净利润 784 808 947 1,090 应付账款、票据 921 1,036 1,165 1,300 少数股东损益 42 44 51 59 其他流动负债 405 405 405 405 归母净利润 742 764 896 1,032 流动负债合计 1,532 1,667 1,826 1,993 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 -0.2% 9.6% 13.3% 12.6% 归母净利润增长率 -16.6% 3.0% 17.2% 15.2% 盈利能力毛利率 34.9% 35.5% 36.2% 36.7% 四项费用/营收 16.8% 17.3% 17.0% 17.1% 净利率 15.3% 14.4% 14.9% 15.2% ROE 17.5% 17.1% 18.9% 20.4% 偿债能力资产负债率 28.2% 28.7% 29.2% 29.6% 净利润 784 808 947 1090 营运能力 少数股东权益 42 44 51 59 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 折旧摊销 153 116 120 117 应收账款周转率 87.7 87.7 87.7 87.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 233 -161 -206 -218 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1212 807 911 1047 EPS 0.93 0.96 1.12 1.29 投资活动现金净流量 944 107 111 108 P/E 42.3 41.0 35.0 30.4 筹资活动现金净流量 -1972 -579 -678 -781 P/S 6.1 5.6 4.9 4.4 现金流量净额 185 335 344 375 P/B 8.2 7.8 7.4 7.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 135 135 135 135 非流动负债合计 135 135 135 135 负债合计 1,667 1,802 1,961 2,128 所有者权益股本 797 797 797 797 股东权益 4,250 4,480 4,748 5,057 负债和所有者权益 5,918 6,281 6,709 7,186 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。