定增落地加速产能释放，LED高端业务有望持续增长

三安光电（600703） 证券研究报告 2022年12月09日 投资评级 定增落地加速产能释放，LED高端业务有望持续增长 事件：1）2022年3月21日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会审核通过，3月29 日，证监会进行了复批核准；2）2022年12月6日晚间公司发布公告《三安光电股份有限 行业电子/光学光电子 6个月评级买入（维持评级） 当前价格18.16元 目标价格元 公司非公开发行股票发行情况报告书》，宣布公司本次定增募资已完成，募资总额79.0亿元， 发行数量为5.1亿股，增发价格为15.5元/股。 基本数据 A股总股本(百万股) 4,479.34 流通A股股本(百万股) 4,078.42 A股总市值(百万元) 81,344.84 流通A股市值(百万元) 74,064.20 每股净资产(元) 6.78 资产负债率(%) 40.97 一年内最高/最低(元) 38.36/16.10 点评：此次定增落地充分彰显市场对公司长期发展的信心，募集资金用于Mini/Micro项目及补充流动资金，契合公司长期发展战略，有望助力公司产能释放，推动公司业绩持续增长。看好公司LED高端领域Mini/MicroLED等新兴产品的发展。 此次定向增发共募资79亿元，主要用于全资子公司的Mini/Micro项目：目前，本次定向增发已顺利落地，公司以15.50元/股的发行价格，发行股数509,677,419股，募集资金总额人民币7,899,999,994.50元，扣除与发行相关的发行费用（不含税）人民币 30,410,793.51元后，募集资金净额为人民币7,869,589,200.99元。公司本次拟使用募 集资金10亿元补充流动资金，69.00亿元用于向全资子公司湖北三安光电有限公司增资， 将公司非公开发行股票募集资金投向Mini/Micro显示产业化项目，以保障募投项目的顺利实施。 公募基金积极参与认购，看好公司长期发展实力：本次发行对象最终确定为15家，长沙先 导产业投资通过管理的长沙福芯（有限合伙）获配9677万股，获配金额15亿元，为最大 单一获配方，此次为其继2019年后第二次认购公司股份；其余投资者兴证全球、国泰君安 等均为机构投资者，合计获配股数超4亿股，占到此次拟发行总股份数的约八成，其中公募 作者 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 基金占比最高，兴证全球获配股数9200万股，获配金额14.26亿元，诺德基金、财通基金、 睿远基金、诺安基金、博时基金分别获配8亿、4.58亿、4.4亿、2.3亿和2.3亿元，锁定期均为6个月。长沙先导的持续认购、公募基金积极参与认购均充分彰显了投资者对公司长期发展的信心。 募投助力产能加速释放，高端LED业务有望带动公司业绩持续增长。公司在LED高端领域发展迅速，MiniLED应用获得国际龙头客户持续推进，国内客户在电视、笔记本MiniLED背光解决方案也已进入小批量产。本次发行完成后，公司将使用部分募集资金推进湖北三安 光电有限公司Mini/Micro显示产业化项目，有助于公司进一步提升Mini/MicroLED等新兴高端产品的产能规模和销售占比，推进产品结构升级转型，并助力公司形成Mini/Micro LED领域的先发优势、规模优势和成本优势，从而增强客户服务能力和市场竞争力，高端 股价走势 -8% -16% -24% -32% -40% -48% -56% 三安光电沪深300 LED业务有望加速起量，带动公司业绩增长，持续巩固公司的化合物半导体龙头企业优势地位。 投资建议：看好公司Mini/MicroLED和碳化硅业务的发展，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，我们预测22/23/24年公司归母净利润分别为16.92亿元/30.70亿元/41.81亿元，维持“买入”评级 风险提示：供应链不畅引发存货风险，MiniLED下游需求不及预期、化合物半导体产能爬坡不及预期、碳化硅需求不及预期。 2021-122022-042022-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《三安光电-季报点评:公司获碳化硅新增订单，技术实力获车企认可》2022-11-08 2《三安光电-公司专题研究:Mos新品发布+产能持续扩张，碳化硅业务扬帆起航》2022-09-08 3《三安光电-半年报点评:LED+集成电路双轮驱动，产能扩张有望推动业绩》2022-08-26 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,453.88 12,572.10 13,200.71 17,952.96 22,800.26 增长率(%) 13.32 48.71 5.00 36.00 27.00 EBITDA(百万元) 3,170.79 4,246.24 4,653.88 5,982.15 7,179.13 归属母公司净利润(百万元) 1,016.28 1,313.02 1,692.25 3,069.99 4,180.66 增长率(%) (21.73) 29.20 28.88 81.41 36.18 EPS(元/股) 0.23 0.29 0.38 0.69 0.93 市盈率(P/E) 80.04 61.95 48.07 26.50 19.46 市净率(P/B) 2.74 2.67 2.60 2.47 2.30 市销率(P/S) 9.62 6.47 6.16 4.53 3.57 EV/EBITDA 36.17 39.44 17.10 11.89 10.14 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,126.49 3,287.63 1,769.08 9,830.43 7,786.27 营业收入 8,453.88 12,572.10 13,200.71 17,952.96 22,800.26 应收票据及应收账款 3,772.40 4,556.61 4,243.86 4,732.62 6,667.51 营业成本 6,385.25 9,778.83 9,409.46 12,172.11 15,230.57 预付账款 495.30 567.96 728.33 770.94 1,105.82 营业税金及附加 105.30 147.30 154.66 214.77 269.01 存货 4,162.30 4,618.04 4,181.98 1,227.84 5,541.30 销售费用 148.38 147.41 148.90 206.31 259.40 其他 627.00 1,953.11 1,930.79 1,817.56 1,875.69 管理费用 673.25 822.94 838.42 1,140.18 1,433.58 流动资产合计 16,183.49 14,983.36 12,854.05 18,379.40 22,976.59 研发费用 405.69 530.21 562.29 755.48 974.15 长期股权投资 122.34 398.79 402.59 406.79 409.01 财务费用 83.61 136.78 130.09 (16.17) (85.02) 固定资产 12,078.24 17,783.60 15,738.05 13,692.50 11,646.95 资产/信用减值损失 (296.99) (334.84) (93.87) (27.22) (7.89) 在建工程 4,211.27 6,692.93 6,692.93 6,692.93 6,692.93 公允价值变动收益 0.00 7.98 (0.81) (12.00) 8.27 无形资产 4,672.29 5,060.66 5,113.26 5,235.30 5,283.43 投资净收益 0.32 132.78 0.00 0.00 0.00 其他 1,707.82 2,602.22 1,729.52 1,861.81 1,984.87 其他 (96.73) (548.81) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 22,791.96 32,538.20 29,676.35 27,889.33 26,017.19 营业利润 1,045.80 1,751.52 1,862.19 3,441.06 4,718.95 资产总计 38,975.45 47,521.56 42,530.41 46,268.72 48,993.78 营业外收入 147.69 20.46 70.00 79.38 56.62 短期借款 1,240.63 2,314.21 814.21 514.21 214.21 营业外支出 32.86 106.32 4.80 47.99 53.04 应付票据及应付账款 2,118.88 3,517.47 3,138.20 5,027.98 4,895.31 利润总额 1,160.63 1,665.66 1,927.39 3,472.45 4,722.52 其他 1,320.06 2,753.79 2,050.07 2,195.01 2,627.69 所得税 144.35 352.64 235.14 402.46 541.87 流动负债合计 4,679.57 8,585.47 6,002.48 7,737.20 7,737.21 净利润 1,016.28 1,313.02 1,692.25 3,069.99 4,180.66 长期借款 905.25 2,599.96 999.96 999.96 999.96 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,016.28 1,313.02 1,692.25 3,069.99 4,180.66 其他 3,629.78 5,805.70 4,215.76 4,550.41 4,857.29 每股收益（元） 0.23 0.29 0.38 0.69 0.93 非流动负债合计 4,535.03 8,405.66 5,215.72 5,550.37 5,857.25 负债合计 9,303.39 17,067.13 11,218.20 13,287.58 13,594.46 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 4,479.34 4,479.34 4,479.34 4,479.34 4,479.34 成长能力 资本公积 13,675.28 13,831.93 13,831.93 13,831.93 13,831.93 营业收入 13.32% 48.71% 5.00% 36.00% 27.00% 留存收益 11,518.08 12,161.76 13,114.15 14,714.03 17,146.71 营业利润 -34.29% 67.48% 6.32% 84.79% 37.14% 其他 (0.64) (18.61) (113.22) (44.16) (58.66) 归属于母公司净利润 -21.73% 29.20% 28.88% 81.41% 36.18% 股东权益合计 29,672.06 30,454.42 31,312.21 32,981.15 35,399.33 获利能力 负债和股东权益总计 38,975.45 47,521.56 42,530.41 46,268.72 48,993.78 毛利率 24.47% 22.22% 28.72%