11月物价数据点评：物价如期回落，后续关注什么？

事件： 12月9日，统计局公布11月物价数据：CPI同比上涨1.6%，预期1.6%，前值2.1%；PPI同比下降1.3%，预期下降1.5%，前值下降1.3%。 CPI受食品端拖累回落，明年或呈前高后低格局，关注核心CPI涨价节奏 CPI同比回落，受食品项拖累明显。11月，CPI同比涨幅收窄0.5个百分点至1.6%，其中，新涨价因素影响1.9个百分点、翘尾因素拖累0.3个百分点；核心CPI同比再度持平于0.6%。 分项中， 食品环比由正转负至-0.8%、上月为0.1%，低于往年同期均值，主因鲜菜拖累，猪价也由升转降；非食品环比走平，与线下消费相关分项受疫情干扰明显走弱，国际原油涨价支撑交通通信项环比转正。 明年CPI或前高后低，关注核心CPI涨价节奏。伴随着防疫不断优化，总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应，加大通胀反弹压力，驱动逻辑来自服务业“补偿式”涨价等。叠加猪周期重启等，CPI通胀或阶段性超预期，引起货币政策关注（详情参见《通胀的“序章”》、《重心转向防风险—三季度货币政策点评》）。 高基数拖累PPI仍处负值，部分中下游制造业延续涨价、利润格局延续改善 高基数拖累PPI仍处负值区间，生产、生活资料均有拖累。11月，PPI同比持平于-1.3%，翘尾影响约-1.2个百分点、新涨价印象-0.1个百分点；环比涨幅收窄0.1个百分点至0.1%。大类环比中，生产资料环比走平，上月为上涨0.1%，采掘和加工均有拖累，原材料环比持平上月的-0.1%；生活资料环比收窄0.4个百分点至0.1%，食品、衣着、一般日用和消费日用品环比回落0.1至0.8个百分点。 分行业来看，煤炭、石油、有色行业价格多有上涨。行业环比中，煤炭开采延续上涨、环比0.9%；石油开采、石油加工环比由负转正至2.2%和0.2%；有色冶炼、有色矿采环比分别为0.7%和0.4%。钢材需求整体偏弱拖累黑色冶炼降幅扩大1.5个百分点至-1.9%；部分中下游制造业延续涨价，农副食品加工、运输设备、通信设备、食品制造环比均在0.3%以上。 重申观点：CPI中枢抬升、PPI中枢回落下，剪刀差或进一步走阔，有利于利润格局改善。叠加政策支持下的融资支持，部分现金流、资本开支边际改善行业的景气度或较高（详情参见《制造业景气跟踪：来自信贷的视角》、《通胀的“序章”》、《通胀低预期的背后？》）。 风险提示：生猪供给加速出清，原材料供给不及预期。 1、物价如期回落，后续关注什么？ 1.1、CPI受食品拖累回落，明年或呈前高后低格局，关注核心CPI涨价节奏 CPI同比受食品拖累回落。11月，CPI同比涨幅收窄0.5个百分点至1.6%，其中，新涨价因素影响1.9个百分点、翘尾因素拖累0.3个百分点；核心CPI同比再度持平于0.6%。分项中，食品环比由正转负至-0.8%、上月为0.1%，低于往年同期均值，主因鲜菜拖累，猪价也由升转降；非食品环比走平，与线下消费相关分项受疫情干扰明显走弱，国际原油涨价支撑交通通信项环比转正。 图表1：11月，CPI同比1.6%、核心CPI持平于0.6% 图表2：11月，食品环比大幅低于往年均值 图表3：食品项中，鲜菜拖累明显，猪价由升转降 图表4：与线下活动相关的文教娱、其他项走弱 明年CPI或前高后低，关注核心CPI涨价节奏。伴随着防疫不断优化，总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应，加大通胀反弹压力，驱动逻辑来自服务业“补偿式”涨价等。叠加猪周期重启等，CPI通胀或阶段性超预期，引起货币政策关注（详情参见《重心转向防风险—三季度货币政策点评》）。 1.2、高基数拖累PPI仍处负值，部分中下游制造业延续涨价、利润延续改善 高基数拖累PPI仍处负值区间，生产、生活资料均有拖累。11月，PPI同比持平于-1.3%，翘尾影响约-1.2个百分点、新涨价印象-0.1个百分点；环比涨幅收窄0.1个百分点至0.1%。大类环比中，生产资料环比走平，上月为上涨0.1%，采掘和加工均有拖累，原材料环比持平上月的-0.1%；生活资料环比收窄0.4个百分点至0.1%，食品、衣着、一般日用和消费日用品环比回落0.1至0.8个百分点。 图表5：11月，PPI同比持平于-1.3% 图表6：PPI回落，生产、生活资料均有拖累 分行业来看，煤炭、石油、有色行业价格多有上涨。行业环比中，煤炭开采延续上涨、环比0.9%；石油开采、石油加工环比由负转正至2.2%和0.2%； 有色冶炼、有色矿采环比分别为0.7%和0.4%。钢材需求整体偏弱拖累黑色冶炼降幅扩大1.5个百分点至-1.9%；部分中下游制造业延续涨价，农副食品加工、运输设备、通信设备、食品制造环比均在0.3%以上。 图表7：行业环比中，煤炭、石油、有色行业价格多有上涨 重申观点：CPI中枢抬升、PPI中枢回落下，剪刀差或进一步走阔，有利于利润格局改善。叠加政策支持下的融资支持，部分现金流、资本开支边际改善行业的景气度或较高（详情参见《制造业景气跟踪：来自信贷的视角》、《通胀的“序章”》、《通胀低预期的背后？》）。 风险提示：1、生猪供给加速出清。伴随养殖利润持续侵蚀，猪企资金消耗和偿债压力的加大，或使得能繁母猪产能加速去化，猪价持续、大幅上涨。2、原材料供给不及预期。部分商品产能受限超预期，价格大幅攀升。