新能源车专题报告：换电模式经济性显现，服务和运营是其核心能力

产业研究专题报告 撰写日期：2022年11月7日 证券研究报告--产业研究专题报告 换电模式经济性显现，服务和运营是其核心能力 新能源车专题报告 分析师：胡鸿宇 执业证书编号：S0890521090003电话：021-20321074 邮箱：huhongyu@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 ◎投资要点： 充电VS换电，相辅相成共同推进新能源车补能配套发展。充电是解决续航补能焦虑的主要配套手段，换电凭借高效+应用场景试点和充电相辅相成共同促进补能配套发展。 产业链分析：主车厂和电池厂仍是主流玩家，第三方运营商借资本助力加速布局换电站铺设。换电产业链主要由上游的动力电池供应商、充电系统、快电系统，中游的换电站运营商和新能源整车制造商和下游的终端（ToB，ToC）消费者构成。对于换电来说，电池包的适配技术是一个较大的问题，换电站中的电池必须考虑跟车辆的兼容性。而下游车企作为换电模式的直接关联方，在行业快速发展期布局也不遑多让，以蔚来、北汽、吉利为首的新能源车企和上汽、广汽埃安等传统车企均加速布局换电服务和换点车型，无论是乘用车还是商用车领域，应用场景有望加速落地。 盈利模式：完成从流量到运营的转变，核心将是一体化整合和服务能力。回顾行业的失败以及快速发展历程，发现换电和充电宝业务的本质区别在于其商业模式的转变，换电业务的经济性和技术将是客户群体考虑的首要因素，我们认为换电模式未来盈利的核心将完成从流量到运营和服务一体 化的转变，针对不同的应用场景，目前已形成换电乘用车、换电重卡等成熟的运营体系。而由于换电产业链涉及电池及零部件、换电站、运营及服务、下游应用场景等多个环节，产业链整合及一体化服务将是脱颖而出的解决方案。 投资建议：经济性逐渐显现，产业资本加大投入+主机厂大力推广下换电模式有望加速推进。换电在2020年开始迎来了从0到1的蜕变，在此过程中产业资本的大力投资以及主机厂的换电服务合作和换电车型的发行起到了决定性作用，行业将因此驶入快车道中。我们对换电重卡和换电乘用车的运营经济性进行测算和分析，当换电站的运营效率达到50%以上，换电站运营服务将实现盈利，盈利导向下这也将反向促进换电模式的持续快速发展，行业将加速成长。不同于充电宝盈利中的流量作用，换电模式将完成流量导向向一体化服务和优质运营能力的转变。我们结合北汽换电产业联 盟、宁德换电重卡以及蔚来BaaS车电分离服务的案例，发现换电模式中客户更加关注经济性以及换电模式中的服务能力，因此其相比较充电宝运营商将具备核心竞争壁垒。 风险提示：新能源汽车渗透率推广不及预期，换电政策低于预期，换电站利用率低于预期，换电技术进步不及预期。 内容目录 1.充电VS换电，相辅相成共同推进新能源车补能配套发展4 1.1.新能源车渗透率快速提升有望刺激补能需求4 1.1.1.新能源车渗透率快速提升4 1.1.2.补能是新能源汽车的核心问题5 1.2.政策催化，行业规范落地加速市场发展6 1.2.1.“双碳目标，产业政策拉动新能源汽车全面发展6 1.2.2.充电模式短期受阻，国家与地方政策合力转向换电行业发展7 1.3.资本催化，主车厂和产业资本密集涌入9 1.3.1.资本密集型行业，投资高9 1.3.2.各方看好新能源及换电赛道，大量资本涌入10 1.3.3.战略合作持续进行10 1.4.充电是解决续航补能焦虑的主要配套手段，换电凭借高效+应用场景试点和充电相辅相成共同促进补能配套发展11 1.5.从共享充电宝看换电的发展趋势12 1.5.1.以史为鉴：充电宝的发展历程12 1.5.2.共享充电宝与换电理念相似，盈利模式不同12 1.5.3.新能源换电补能效率高，对乘用车商用车都大有裨益13 1.5.4.换电可参考共享充电宝发展路径，政策加持资本注入后多方合作将成趋势14 2.产业链分析：主车厂和电池厂仍是主流玩家，第三方运营商借资本助力加速布局换电站铺设15 2.1.换电模式概述15 2.2.换电产业链梳理15 2.2.1.电池及零部件：适配性将是重中之重16 2.2.2.换电站运营：资本入局第三方运营商加速扩张，换电站有望快速增长17 2.2.3.换电站制造18 2.2.4.主车厂：车企加速推出换电车型和服务加速应用场景落地19 3.盈利模式：完成从流量到运营的转变，核心将是一体化整合和服务能力21 3.1.复盘行业发展：从特斯拉的失败看成本和标准仍旧是核心问题22 3.2.资本注入促进产业链整合，换电行业商业模式迈入成熟期22 3.3.换电换电盈利能力的核心是产业链整合能力和客户增值服务能力23 3.4.换电模式经济性显现24 3.4.1.B端重卡盈利测算25 3.4.2.C端乘用车服务盈利测算26 4.投资建议28 5.风险提示28 图表目录 图1：全球新能源车销量快速增长（万辆）4 图2：国内新能源车月度销量（万辆）4 图3：2016-2021中国新能源汽车保有量（万辆）4 图4：2016-2021年中国新能源汽车渗透率（%）4 图5：新能源汽车的补能方式6 图6：“十三五”时期充电桩数量迅猛增长7 图7：中国近一年公共充电桩数量（万个）11 图8：中国近一年换电站数量（座）11 图9：换电与共享充电宝的相似性12 图10：换电模式中的整体服务解决方案（以蔚来为例）12 图11：换电重卡应用场景落地14 图12：搭载宁德时代电池的换电重卡交付上海临港14 图13：换电站产业链梳理15 图14：宁德时代“巧克力换电块”17 图15：蔚来150kwh固态电池17 图16：换电连接器图解17 图17：奥动全国换电布局18 图18：蔚来全国换电布局18 图19：山东威达为蔚来提供换电设备与换电站18 图20：瀚川智能换电站18 图21：各类新型换电重卡不断推出21 图22：betterplace换电站22 图23：特斯拉换电仅需90s22 图24：北汽在北京的换电站布局23 图25：宁德时代EVOGO换电站23 图26：蔚来BaaS电池租用方案24 图27：北汽新能源充换电服务集群24 图28：不同运营效率下商用重卡车换电站净利率、IRR及回本周期（右轴）25 图29：不同运营效率下乘用车换电站净利率、IRR及回本周期（右轴）27 表1：部分电动汽车实测续航里程5 表2：充换电技术对比6 表3：中国新能源汽车充换电相关政策颁布历程7 表4：近年来我国地方政府换电行业规划梳理9 表5：换电站投资成本梳理9 表6：工信部近期公告的部分换电车型10 表7：各时期国家的新能源车补能政策变化11 表8：个人充电宝和共享充电宝经济型测算（元）12 表9：换电与充电的补能效率测算13 表10：以蔚来ES6为例换电和充电的成本对比14 表11：蔚来今年及2025年的规划及目标19 表12：北汽蓝谷换电相关“擎天柱计划”20 表13：吉利换电领域布局及规划20 表14：汉马科技换电布局21 表15：重卡车换电站盈利测算（万元）25 表16：乘用车换电站盈利测算（万元）27 1.充电VS换电，相辅相成共同推进新能源车补能配套发展 1.1.新能源车渗透率快速提升有望刺激补能需求 1.1.1.新能源车渗透率快速提升 全球新能源汽车市场需求高增，中国市场引领全球新能源汽车销量增速。2021年全球新能源汽车销量为688.8万辆，同比+111.11%；其中中国新能源车市场贡献了350.7万的销量，超过全球总销量的一半，同比+165.10%，引领全球新能源汽车销量增速。 国内新能源车市场从持续高歌猛进。根据中汽协数据，2022年上半年中国新能源车产量约354.5万辆，同比增长1.6倍；销量为259.15万辆，同比+117.05%。从2020年开始，中国新能源车逐月销量处于稳定攀升的状态，受疫情、芯片短缺、地缘政治等因素影响，上半年新能源车市场速随有所放缓，但仍处于高位。 图1：全球新能源车销量快速增长（万辆）图2：国内新能源车月度销量（万辆） 800 600 400 200 0 201620172018201920202021 国内销量（万辆）全球销量（万辆）国内YOY（%）全球YOY（%） 200%70 150%60 100%50 50%40 0%30 -50%20 10 Jan/20Mar/20May/20Jul/20Sep/20Nov/20Jan/21Mar/21May/21Jul/21Sep/21Nov/21Jan/22Mar/22 May/22 0 资料来源：Marklines，中汽协，华宝证券研究创新部资料来源：中汽协，华宝证券研究创新部 新能源汽车渗透率持续提高是未来发展的必然趋势。随着新能源车产销猛增，新能源车保有量迅速提升，截至2021年底，国内新能源汽车保有量约784万辆，同比+67.88%，渗透率也从1.7%提升至2.6%，与前两年相比有大幅度的提升。 图3：2016-2021中国新能源汽车保有量（万辆）图4：2016-2021年中国新能源汽车渗透率（%） 900800 80%70% 2.6% 700 60% 600500400 50%40% 1.4% 1.7% 300 30% 1.1% 200 20% 0.7% 100 10% 0.5% 0 0% 201620172018201920202021 保有量（万辆）同比增速（%） 201620172018201920202021 资料来源：中汽协，华宝证券研究创新部资料来源：中汽协，华宝证券研究创新部 1.1.2.补能是新能源汽车的核心问题 补能是新能源汽车的核心问题。一方面，与燃油车相比，新能源车续航能力较弱，补能需求旺盛。补能可谓是新能源车相比于燃油车的痛点，相比于已经发展成熟的燃油车以及与之相匹配的油站铺设系统，新能源汽车续航里程普遍较短，需要频繁充电，同时车桩比较低，绝大多数车库并没有配备固定充电桩，无法满足使用者的即时需求，而充电站又面临排队等待的问题，虽说目前配套充电设施在新基建下不断完善，但远未达到“大体覆盖”的地步，对于一些中小城市，充电设施数量稀少。 另一方面，续航里程逐年提高进一步刺激了补能的需求。随着技术的进步，新出新能源车型在标准的NEDC测试下以及实测下的续航里程相比以前大幅度提升，特别是近两年新推出的车型，在实测的环境下，基本都能达到500KM以上的水平，接近燃油车加满油的行驶情况。续航里程的提高可以一定程度上解决购买者的“补能焦虑”，所以对于消费者而言越高续航里程的新能源车越受青睐，也带来对补能需求的进一步提升。 表1：部分电动汽车实测续航里程 品牌 车型 实测续航里程（KM） NEDC（KM） 北汽 极狐 679 708 零跑 C11 576 610 比亚迪 汉EV 563.6 605 广汽 AIONS 547 602 小鹏 P7 528.6 670 特斯拉 ModelY 523.6 594 蔚来 ES6 519 610 奔驰 EQC 500 415 宝马 ix3 488 500 大众 ID.6 473 565 资料来源：火星说车，华宝证券研究创新部 新能源汽车补能方式分为两种，即充电模式和换电模式。充电模式是目前盛行的模式，由于新基建的提出以及政策的倾斜，过去几年充电桩数量稳定增长，细分来看，有固定充电和移动充电两种方式，固定充电桩又分为普通的交流慢充和直流快充。据知网统计，慢充需要6-10小时的时间，快充只需要0.5-1小时，但是对电池损耗较大。 换电是在用户需求与充电矛盾加深的现阶段蓬勃兴起的模式，更为高效并且能够满足更多的应用场景。换电模式也可以分为换电站和移动换电，目前采用的大多数的是换电站模式，其中的换电方式主要分为侧方换电，分箱换电，底盘换电。目前使用率最高的方式是底盘换电，达到了90%。 图5：新能源汽车的补能方式 资料来源：艾瑞咨询，华宝证券研究创新部 换电模式相比于充电模式具有多方面的优势。其中最大的比较优势换电模式的补能效率高，