预计2023年疫苗分配

2022年11月24日 亚洲太平洋|中国 股票研究 亚洲日报 三叶草生物制药(2197.港元) 预计2023年疫苗分配 下调到中性 以前的评级:比 目标价格(元):4.80 之前的目标价(元):3.4 ▪三叶草生物报告称，全球疫苗免疫联盟订购的6400万剂SCB-2019将 价格(23-Nov-22港元)4.43%chgEst.锅。对TP8.4 可由Gavi自行决定在四年内行使，建议Mkt帽(港币/美元mn)全球疫苗免疫联盟的需求减少。此外，本周诺瓦瓦克斯 数量的股票(mn)自由浮动(%) 5154/659蓝天场景(港元) 1163灰色天空场景(港元) 终止了与全球疫苗免疫联盟的疫苗供应协议，并声称 52-wk范围(港元) 14.18-1.64绝对(%) 166.967.8 (59.7) 疫苗和免疫全球联盟未能购买承诺疫苗体积。 ADTO-6M(mn)美元 7.5相对(%) 149.382.4 (23.0) 6.2性能 1米3米 9.6 1.44 12米 ▪因此，新冠疫苗SCB-2019的需求可能主要来自一年中国 ▪我们根据我们对Covid疫苗的公牛案例调整了模型息税前利润(mn)元中国在2023年及以后的需求。 ▪评级下调至中性，目标价由3.40港元修正至4.80港元。Chg。从上一页。每股收益(%) 12/21A 12/22E12/23E12/24E 收入(mn)元 0.0 0.06,438.44,770.4 息税前利润(mn)元 (2,163.5) (2,043.3) 1,230.7 364.2 (2,172.0) (2,075.8) 1,203.9 322.6 净利润(mn)元 (2,083.5) (2,011.4) 1,115.7 355.4 迟的,EPS(CS)(元) (4.51) 厦门市 (1.73) 0.0 0.96 48.8 0.31 102.3 NP在2023E/24E中上调了49%/102%。NP增加共识每股收益(元)厦。门市 (0.75) 0.98 0.84 2023e/e24mn366mn/元人民币180元。 每股收益增长(%) o新墨西哥 新墨西哥(68.1) 新冠疫苗SCB-2019需求可能主要来自中国EV/EBITDA(x) P/E(x) 股息收益率(%) 新墨西哥州0。.0 新墨西哥 新州墨。西哥州0。.0 新墨西哥 州4。.20.0 3.8 13.3 0.0 11.1 P/B(x) 1州.5。4 新州墨。西哥108.57 15.77 上个月，三叶草生物报道称，Gavi订购了6400万剂 净资产收益率(%) (1,762.2) 州。新墨西哥207.7 SCB-2019将由全球疫苗免疫联盟酌情决定在四年内行使 净债务/股本(%) (227.0) (1,402.0) 州。(229.2) （见我们的说明），表明全球疫苗免疫联盟的需求减少。另外本周，Novavax终止了与全球疫苗免疫联盟的疫苗供应协议，据媒体报道，并声称Gavi未能购买 承诺为COVAX机制提供疫苗数量，这表明 全球疫苗免疫联盟疫苗需求减少的一贯模式。因此，我们 相信SCB-2019（CpG1018/铝佐剂）的大部分销售额将到来来自中国，如果在那里获得批准。该公司计划申请 中国、欧盟和世界卫生组织将于22年第四季度获得批准，这可能是一个关键催化剂，但我们认为中国的疫苗需求不会很大 足以支持重要估值上行。 我们根据我们对Covid疫苗的公牛案例调整了模型中国在2023年及以后的需求 之前在我们的模型中，我们估计SCB-2019在中国的销量为 2023年为3000万。在我们的牛市中，中国将需要高达6亿剂疫苗 2023年的新冠疫苗。因此，我们提高了2023E的需求SCB-2019在中国的剂量为>1亿剂。我们还假设更高渣打银行-2019中国2024年以后的需求。 下调到中性和提高TP,收于4.80港元 调整疫苗后，我们将2023E/24E收入提高了12%/9% 需求假设。我们略微调整了研发和销售 费用假设，导致净利润（NP）增长49%/102%2023E/24E.2023E/24E的NP增长为366/180百万元。我们将其降级为中性（从跑赢大盘）：而我们增加了 我们的疫苗需求假设，我们认为没有太多当前估值的上行潜力。下行风险包括：新冠疫苗批准延迟;疫苗需求下降;而且比- 预期现金消耗。上行风险包括：新冠疫情高于预期疫苗的需求。 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 新墨西哥(132.4)州。 研究分析师杨黄,CFA/ yang.huang@credit-suisse.com 雪莉陈/ shirley.chen@credit-suisse.com 杰森刘/ jason.j.liu@credit-suisse.com 艾伦香港/ alan.kong@credit-suisse.com 杨京/ jing.yang@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：三叶草生物制药（2197.HK）的估值方法和风险（12个月） 方法:三叶草生物的目标价为4.8港元，基于贴现现金流（DCF）分析，估计资本成本为9.19%和3.0%的终端增长率。我们对疫苗需求假设的评级为中性，但我们不认为 在当前估值有很多好处。 风险:我们4.80港元的目标价和三叶草生物的中性评级的主要下行风险包括：新冠疫苗批准延迟;疫苗需求下降;以及比预期更快的现金消耗。上行风险包括：新冠疫苗需求高于预期。 公司提到(23-11月-2022的价格) 三叶草生物制药(2197。4.43港元,港元中性[V],TP4.8港元) 诺瓦瓦克斯公司(NVAX。OQ,17.03美元) 披露附录 分析师认证 黄洋律师和陈雪莉就个人分析的公司或证券分别证明（1）观点 本报告中表达的内容准确反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，以及（2）他或她的任何部分赔偿过去、现在或将来都与本报告中表达的具体建议或意见直接或间接相关。 三叶草生物制药（2197.HK）的3年价格和评级历史 2197.港元日期 关闭价格(港元) 目标价格(港元) 评级 08-Dec-21 12.50 16.50 O 06-Apr-22 7.67 11.00 08-Jun-22 3.78 6.00 26-Aug-22 2.80 5.00 12-Oct-22 1.78 3.40 *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。 中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U):预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师的总回报覆盖范围，包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最多 有吸引力，中性越没有吸引力，表现不佳的投资机会最不有吸引力。截至2012年10月2日，美国和加拿大和欧洲（不包括土耳其）的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报， 由相关行业中分析师涵盖的所有公司组成，跑赢大盘代表最具吸引力的公司，中性表现较差 有吸引力，表现不佳最不吸引人的投资机会。拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&P 疯牛病森塞克斯指数）;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数（沪深300）;2012年10月2日之前美国和加拿大评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和（2）股票的相对吸引力 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报率（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时，将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时，可以分配中性。重叠的 评级范围允许分析师分配评级，将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之前，实际税率范围为跑赢大盘跑赢大盘评级与2011年7月7日生效的15%至7.5%之间的中性阈值没有重叠。 限制(R):在某些情况下，瑞信政策和/或适用法律和法规排除某些类型的通信，包括投资建议，在瑞士信贷参与投资银行交易期间以及某些 其他情形。 不是额定(NR):瑞信股票研究对股票或任何其他与公司在这个时间。 没有覆盖(NC):瑞信股票研究不提供对公司的持续报道或提供投资评级或对公司或相关产品的股权证券的投资观点。 波动性指标[V]:如果股票价格在一个月内至少8个上涨或下跌20%或更多，则股票被定义为波动性过去24个月，或者分析师预计未来会出现大幅波动。 分析师的行业权重不同于分析师的股票评级，基于分析师对基本面和/或行业估值*相对于集团历史基本面及/或估值： 超重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是有利的。 市场重量:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师的覆盖部门包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷对股票评级（和银行客户）的分布是：全球评级分布评级 与宇宙(%) 的银行客户(%) 超越/买* 54% 银行客户(28%) 中性/持有* 35% 银行客户(22%) 表现不佳/卖* 10% 银行客户(21%) 限制 1% 请点击此处查看MAR季度建议和投资服务报告，了解基本面研究建议。 *出于纽约证券交易所和FINRA评级分配披露要求的目的，我们的股票评级为跑赢大盘、中性和跑赢大盘分别与买入、持有和卖出最接近;但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据 相对基础。（请参考上面的定义。投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前的资产,和其他个人因素。 重要的全球信息披露 瑞士信贷的研究报告通过我们专有的CSPLUS研究门户网站提供给客户。瑞士信贷研究为方便起见，产品也可以通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品是 仅通过CSPLUS提供。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户的关于接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、规模和范围的偏好 与公司的整体客户关系，以及法律和监管限制。访问您有权访问瑞士信贷的所有研究要最及时地收到，请联系您的销售代表或转到https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据与标的公司、行业或 可能对本文所述的研究观点或意见产生重大影响的市场。 瑞信的政策是只发布公正、独立、清晰、公平和不具误导性的投资研究。欲了解更多详情，请请参阅瑞信与投资研究相关的利益冲突管理政策：https：//www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/managing-conflicts.html。 与本文讨论的金融工具的税务状况有关的任何信息均无意提供税务建议或供任何人用于提供税务建议。我们敦促投资者根据其具体情况向独立税务专业人士寻求税务建议。 瑞士信贷已决定不与瑞士信贷确定参与的公司建立业务关系 发展、制造或获取杀伤人员地雷和集束弹药。有关瑞士信贷对此问题的立场，请参阅 https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/responsibility/banking/policy-summaries-en.pdf。