海外需求低迷的挑战

2022年11月25日 亚洲太平洋|中国 股票研究 亚洲日报 JS全球生活方式(1691.港元) 海外需求疲软的挑战 保持中立 以前的评级:中性 目标价格(元):8.10 之前的目标价(元):10.9 ▪我们对JS环球给予中性评级，目标价为8.1港元 价格(23-Nov-22港元)7.33%chgEst.锅。对TP10.5 （10.9港元起）基于2023年市盈率7.5倍计算。虽然我们喜欢它Mkt帽(港币/美元mn)我们感觉到跨品牌的地域多元化和协同效应 数量的股票(mn)自由浮动(%) 25616/3276蓝天场景(港元) 3495灰色天空场景(港元) 47.1性能 1米3米 9.7 6.5 12米 一些小家电的潜在需求放缓 中国和西方市场的品类都可能给公司的营收增长在不久的将来。 ▪在22年第三季度，SharkNinja的总收入同比+12%（+15%同比） 以CC为基础），Joyoung的销售额同比下降3%（以人民币计）。2022年， 管理层指导收入和GPM持平，但预计调整后。NP至净利润(mn)美元同比下降15%，部分受到一次性费用的拖累。 ▪由于我们预计需求将温和复苏，我们估计需求将减速 2023年收入同比增长9%（鲨鱼增长6%/10%/10%/10%/10%/每股收益增长(%) 忍者/城英）。我们预计GPM将同比增长0.9个百分点，S&GAP/E(x) 费用率保持在27%，导致调整后NPM扩大至8.7%。 ▪我们将2022-24E年的收入/净值削减了6-9%/12-14%，我们的新P/B(x) 估计表明2021-24E年的收入/调整后的净年增长率为7%/7%。净资产收益率(%) 我们认为JSGlobal的渠道扩张和新的 产品推广在需求前景低迷的情况下取得成果。 52-wk范围(港元)ADTO-6M(mn)美元 15.60-6.32绝对(%) 3.9相对(%) 5.8(13.3)(57.5) (11.8)1.4(20.9) 一年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入(mn)美元 5,150.6 5,155.2 5,608.0 6,293.5 息税前利润(mn)美元 706.4 640.7 749.7 858.5 息税前利润(mn)美元 594.6 524.7 630.8 735.3 464.0 394.7 486.8 565.4 迟的,EPS(CS)(美元) 0.14 0.11 0.14 0.16 Chg。从上一页。每股收益(%) 厦门市 (13.7) (11.5) (11.7) 共识EPS(美元) 。厦门市 0.12 0.14 0.16 2。0.3 (17.2) 23.3 16.2 6.9 8.3 6.8 5.8 股息收益率(%) 5.8 3.6 4.5 5.2 EV/EBITDA(x) 5.3 4.4 4.2 2.7 1.71 1.56 1.36 1.18 26.7 19.9 21.6 21.8 净债务/股本(%) 22.7 (18.2) (4.8) (31.1) 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 我们在新报告中回顾了中国的家电行业， “穿越风暴”。 我们对JS环球给予中性评级，目标价为8.1港元 (从原来的10.9港元)。全球领先是一个小厨房和JS 清洁电器公司，依托鲨鱼和海外市场的坚实能力。 和专注于海外市场的忍者（1H22中销售组合为71%），以及专注于国内市场的九阳（29%的销售组合）。而 我们喜欢其地域多元化和跨品牌的协同效应，我们感知到一些小家电的潜在需求放缓 中国和西方市场的品类都可能给 公司在不久的将来实现顶线增长。我们相信这仍然需要时间为JS环球的渠道拓展和新产品推广所承担 水果低迷的需求前景。 3的时候回顾。SharkNinja收入总额的12%(15%) 以抄送为基础）在22年第三季度，包括同比增长+11%/+11%/+29% （+11%/+30%/+44%（基于cc）在北美/欧洲/日本和排。在9M22中，SharkNinja获得了清洁设备的市场份额以及美国和英国的食品制备器具，但略有损失 烹饪用具的市场份额。九阳销售额同比下降3% （人民币）22年第三季度，受国内在线销售拖累。2022年，管理层指导收入和GPM持平，但预计调整后 NP同比下降-15%，部分受到一次性费用（即海外人才保留费用)。 2023年的前景。我们预计小家电需求将温和复苏资料来源：路孚特、公司数据、瑞士信贷估计 2023年国内外市场，考虑宏观 不确定性和竞争加剧。因此，我们估计 2023年收入同比增长放缓9%，包括6%/10%/ 鲨鱼/忍者/九英增长10%。利润率方面，我们预计GPM将 2023年同比增长0.9个百分点至38%，而S&GA费用率保持不变 27%的人考虑新产品发布和海外支出 渠道扩展。这些应该转化为稳定调整的国家防范机制 2023年增长至8.7%，调整后净值同比增长23.3%。 估值。我们削减2022-24-e收入/NP和6-9%/12-14% 新估计显示收入/调整后净利润复合年增长率超过7%/7% 2021-24E.我们的新目标价为8.1港元（10.9港元起），以7.5倍为基础 2023年市盈率，比上市以来的历史平均水平低约1SD 考虑到不确定性的上升及其对海外的巨大敞口市场。风险:国内需求弱于或强于预期 图1:P/E图-JS全球 研究分析师维罗妮卡的歌/ 米里亚姆鲁/ Hellie锅/ veronica.song@credit-suisse.com miriam.lu@credit-suisse.com hellie.pan@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）JS全球生活方式（1691.HK） 方法: 风险: 我们JSGlobal的目标价为8.1港元，来自2023年每股收益的7.5倍，比其历史平均水平低约1SD。上市考虑到不确定性的增加及其对海外市场的大量敞口。我们的中性评级基于其强大的 产品周期、欧洲市场扩张能力，但海外需求疲软带来的近期不利因素，以及 新产品推出和海外渠道扩张的潜在利润阻力。 目标价8.1港元及JS环球评级为中性评级，下行风险为：（1）小住户增长下降 中国、美国和欧洲市场的家电部门，（2）九阳和鲨鱼忍者之间未能获得协同效应，（3）僵硬小家电市场竞争，尤其是新兴品牌的挑战，以及（4）中国的货运限制 出口;上行风险包括：（1）小家电子行业需求复苏快于预期，（2）供应快于预期连锁正常化，（3）欧盟和美国的市场份额强劲增长，以及（4）关税豁免。 目标价和评级 估值方法和风险：九阳（002242.SZ）的估值方法和风险（12个月） 方法:我们的目标价为15.2元，基于15倍2023年市盈率，比2010年以来的历史平均水平低约0.5SD，考虑到疲软需求展望。我们给予九阳中性评级，因为它在小厨房需求正常化方面的风险回报平衡 疫情过后，竞争加剧带来的利润率压力持续增加。 风险:我们的15.2元目标价和九阳的中性评级存在下行风险，包括经济复苏速度低于预期以及激烈的行业竞争;上行风险包括加速小家电需求复苏。 公司提到(23-11月-2022的价格) JS全球生活方式(1691。7.33港元,港元中性[V],TP8.1港元) Joyoung(002242。深圳,15.03元人民币) 披露附录 分析师认证 我，VeronicaSong，证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我个人对所有标的公司的看法，并且证券及（2）本人的薪酬过去、现在或将来均未直接或间接与所表达的具体建议或意见有关 在这个报告。 JS全球生活方式（1691.HK）的3年价格和评级历史 1691.港元日期 关闭价格(港元) 目标价格(港元) 评级 03-Feb-20 4.73 8.96 O* 02-Apr-20 5.78 7.90 10-Aug-20 10.94 10.50 27-Aug-20 11.00 14.00 15-Jan-21 17.08 22.00 26-Mar-21 20.55 * 19-May-21 22.30 28.20 O 07-Sep-21 18.82 30.00 11-Nov-21 14.78 23.40 28-Feb-22 8.98 10.00 N 31-Mar-22 9.21 10.50 12-Jul-22 9.15 10.90 26-Sep-22 8.23 * *星号表示承保范围的开始或承担。 九阳（002242.SZ）的3年价格和评级历史 002242.深圳日期 关闭价格(元人民币) 目标价格(元人民币) 评级 27-Jan-20 26.82 NR 03-Feb-20 25.00 32.00 O 27-Aug-20 42.90 48.00 27-Oct-20 40.28 43.50 N 15-Jan-21 32.00 35.40 26-Mar-21 30.60 * 18-May-21 31.78 34.30 N 01-Sep-21 21.25 23.50 31-Mar-22 16.33 16.20 26-Sep-22 14.15 16.20 * *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。 中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U):预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师的总回报覆盖范围，包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最多 有吸引力，中性越没有吸引力，表现不佳的投资机会最不有吸引力。截至2012年10月2日，美国和加拿大和欧洲（不包括土耳其）的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报， 由相关行业中分析师涵盖的所有公司组成，跑赢大盘代表最具吸引力的公司，中性表现较差 有吸引力，表现不佳最不吸引人的投资机会。拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&P 疯牛病森塞克斯指数）;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数（沪深300）;2012年10月2日之前美国和加拿大评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和（2）股票的相对吸引力 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报率（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时，将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时，可以分配中性。重叠的 评级范围允许分析师分配评级，将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之前，实际税率范围为跑赢大盘跑赢大盘评级与2011年7月7日生效的15%至7.5%之间的中性阈值没有重叠。 限制(R):在某些情况下，瑞信政策和/或适用法律和法规排除某些类型的通信，包括投资建议，在瑞士信贷参与投资银行交易期间以及某些 其他情形。 不是额定(NR):瑞信股票研究对股票或任何其他与公司在这个时间。 没有覆盖(NC):瑞信股票研究不提供对公司的持续报道或提供投资评级或对公司或相关产品的股权证券的投资观点。 波动性指标[V]:如果股票价格在一个月内至少8个上涨或下跌20%或更多，则股票被定义为波动性过去24个月，或者分析师预计未来会出现大幅波动。 分析师的行业权重不同于分析师的股票评级，基于分析师对基本面