22年第三季度利润率略有下降;将重点转向高质量增长

2022年11月30日 亚洲太平洋|中国 股票研究 亚洲日报 Bilibili(BILI.OQ) 保持比 以前的评级:比 22年第三季度利润率略有下降;将重点转向高质量增长 目标价(美元):30.00 之前的目标价(美元):25.00 ▪22年第三季度同比增长+11%至人民币58亿元，略高于预期。流量是 价格(28-Nov-22美元)12.59%chgEst.锅。对TP138.3 强劲，MAU同比增长+24.5%。调整后亏损15.6亿元人民币，Mkt帽(mn)美元 比CSe好15%，这得益于运营成本节省（S&M和R&D）。 数量的股票(mn)自由浮动(%) 5035蓝色的天空场景(美元) 399.92灰色天空场景(美元) 69.3性能 1米3米 39.0 18.0 12米 ▪按细分市场划分：广告效率提高，广告同比增长+16%52-wk范围(美元) 和库存。新游戏推出的游戏同比+6%。总增值服务 +16%同比增加付费用户。电子商务修订是扁平的。 ▪重点：（1）将重点从用户增长（MAU）转移到息税前利润(mn)元参与度（DAU/MAU），对S&M来说是个好兆头。（2）管理 表现出坚定的决心，并制定了削减成本的举措。 运营支出已见顶，预计将在23年第一季度下降。（3）广告前景：比利正在积极探索更多的库存和机会在比利 货币化社区。（4）资产负债表强劲，34亿美元每股收益增长(%)现金与CB面值25亿美元（按面值交易60-70%）。 ▪在成本优化方面有更清晰的路径（措施和EV/EBITDA(x) 时间线），投资者应该对Bili的业务感到欣慰P/B(x) 可持续性并开始为其充满活力的用户赋予更多价值 社区。结果公布后，我们将22-24财年净亏损收窄6-12%;TP提高到30美元/港币235元。保持跑赢大盘。 ADTO-6M(mn)美元 收入(mn)元 19,383.721,826.325,936.729,703.7 (3,987.2) (5,214.9) (2,165.7) (944.3) 息税前利润(mn)元 (6,429.1) (7,656.7) (4,607.5) (3,386.1) 净利润(mn)元 (5,497.6) (7,721.3) (4,708.9) (3,463.1) 迟的,EPS(CS)(元) (17.87) (19.42) (10.77) (7.92) Chg。从上一页。每股收益(%) 厦门市 8.9 6.1 12.4 共识每股收益(元) 厦。门市 (18.29) (12.78) (4.86) 新。墨西哥 新墨西哥 新墨西哥 新墨西哥 P/E(x) 州。 州。 新州墨。西哥 州。 股息收益率(%) 新墨西哥 新墨西哥 州0。.0 新墨西哥 州新。墨西哥 新州墨。西哥 新墨西哥 州。 州0。.0 州0。.0 州。 0.0 净资产收益率(%) 1.58 2.39 3.48 新墨西哥 净债务/股本(%) (37.5) (42.1) (35.8) 州。 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 (29.0) (20.4) (43.2) 4.44 (34.3) 一年 66.01-8.92绝对(%) 36.9相对(%) 12/21A 40.7(45.6)(81.7) 23.6(30.2)(45.5) 12/22E12/23E12/24E 图1:3的时候结果审查 资料来源：瑞士信贷估计，彭博专业™服务，公司数据 3的时候轻微打保证金 总收入同比+11%至人民币58亿元，略高于CSe/con。 交通强劲，MAU同比+24.5%至333mn，每日时间 花费+9%到96分钟。高级会员同比+12%至20.4百万，但略微下降3%不可小觑。由段,广告16%改善 广告效率和广告资源。手机游戏新游戏同比+6% 推出。增值税总额同比增长+16%，归因于付费用户和付费会员。电子商务,而稍平的。的运营亏损 达到15.6亿元人民币，比CSe高出15%，这得益于运营成本节省 (主要从sm和研发)。 主要投资者的关注: 1.转移增长重点：在达到33300万的MAU后，管理层正在转移重点以提高用户参与度，即DAU。这应该这是降低S&M用户获取支出和改善的好兆头 货币化（即用户投资回报率和生命周期价值）。管理目标 将DAU/MAU比率从目前的27%提高到30%。作为参考。小红皮书目前为35-40%，为Bili提供了充足的上涨空间。 2.盈利能力展望：虽然管理层已经制定了2024年 21年第四季度的盈亏平衡目标，这次的不同之处在于他们来了有具体的战略和更坚定的决心。管理层铺设 几个关键举措，包括提高GPM（IT，内容成本）和带宽优化），简化研发人员（完成 第四季度并在23年第一季度实现），削减非核心投资和资本支出，优化组织结构以提高效率（例如，首席执行官 最近负责游戏部，新管理层负责 货币化）和合理化S&M。我们认为，这应该提供 投资者对哔力的业务可持续性感到欣慰，并允许他们开始为其充满活力的用户社区带来更多价值。 3.广告前景：虽然宏观疲软，但管理层正在积极探索更多的库存和机会（例如，为电子商务培养消费者平台）的货币化社区。这包括改进 算法，以更好地匹配用户与内容，深化内容合作 使用某些垂直行业（例如汽车）和不会投放的新广告资源进行操作破坏用户体验（例如，视频的评论区）。 4.资产负债表健康：手头现金超过34亿美元，并且CB面值25亿美元（按面值60-70%交易）。管理对其流动性仍然充满信心，并会投机取巧 在我们看来粘连的回购CB,分享价值。 (101.2) 估值指标 公司 股票行情自 评级 价格 目标 TP /dn 一年 EPSChg(%) 每股收益 EPSgrth(% )P/E(x) DY P/B(x) 场景 动收录器 chg 对TP (%) (上一页) 当地的 价格(prev。) (%) (%) T T1 T2 T1 T2 T1T2 T1T2T1 T1 蓝色的天空 灰色的天空 Bilibili BILI.OQ O 12.59 30.0(25.0) 20.0 138.3 12/21 8.9 6.1 (19.42) (10.77) 新墨西 新墨西 0.0新墨西哥州新墨西哥 2.4 39.0 18.0 Bilibili(H) 9626.港元 O 108.6 235.0(196.0) 19.9 116.4 12/21 8.9 6.1 (19.42) (10.77) 哥州 哥州 州。 2.6 306.0 141.0 新墨西 新墨西 0.0新墨西哥州新墨西哥 来源:Refinitiv,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 研究分析师 KennethFong/kenneth.kc.fong@credit-suisse.com 阿什利徐/ ashley.xu@credit-suisse.com 哥州哥州州。 索菲娅谭/ sophia.tan@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：哔哩哔哩（BILI.OQ） 方法: 风险: 我们对哔哩哔哩的估值采用贴现现金流（DCF）方法。基于一组3%的终端增长和10%的终端增长WACC，我们将哔哩哔哩的目标价格定为30.0美元或3.2倍2023年市盈率，因为我们认为其独特的用户社区证明该用户的合理性奖赏。我们对哔哩哔哩的“跑赢大盘”评级基于其独特的生态系统，拥有高质量的用户流量，以及深厚的护城河 内容。我们仍然对其在视频化时代的领先地位持建设性态度。 我们对哔哩哔哩的跑赢大盘评级和目标价30.0美元的主要风险包括：（1）用户扩张速度低于预期进入更广泛的年龄组;（2）内容投资的任何负面意外;（3）深化步伐快于预期 通过广告和直播获利。 目标价和评级 估值方法和风险：哔哩哔哩（9626.HK）的估值方法和风险（12个月） 方法:我们对哔哩哔哩的估值采用贴现现金流（DCF）方法。基于一组3%的终端增长和10%的终端增长WACC，我们得到哔哩的目标价为235港元。这个目标价格意味着3.2倍2023EP/S，因为我们认为它的独特用户社区证明此用户溢价是合理的。我们对哔哩哔哩的跑赢大盘评级基于其独特的生态系统和高质量的用户 流量，以及内容上的深护城河。在视频化时代，我们仍然保持建设性的领先地位。 风险:哔哩哔哩的跑赢大盘评级和目标价为235港元的主要风险包括：（1）用户扩张速度低于预期更广泛的年龄组;（2）内容投资的任何负面意外;（3）深化货币化步伐快于预期 通过广告和转播画面。 公司所提到的(价格30-11-2022) Bilibili(箱内。infoq,12.59美元,比[V],TP30.0美元) Bilibili(9626。香港,108.6港元,比[V],TP235.0港元) 披露附录 分析师认证 KennethFong、AshleyXu和SophiaTan就个人分析的公司或证券分别证明（1）观点 本报告中表达的内容准确反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，以及（2）他或她的任何部分赔偿过去、现在或将来都与本报告中表达的具体建议或意见直接或间接相关。 哔哩哔哩（BILI.OQ） BILI.OQ日期 关闭价格(美元) 目标价格(美元) 评级 14-Jan-20 22.87 26.20 O 13-Feb-20 27.76 33.00 19-May-20 35.22 43.00 16-Jul-20 42.54 50.00 05-Aug-20 45.52 55.00 19-Oct-20 44.00 58.00 19-Nov-20 58.46 60.00 06-Jan-21 105.60 110.00 09-Feb-21 140.12 145.00 N 25-Feb-21 131.84 150.00 17-Mar-21 111.35 R 24-Mar-21 95.70 150.00 N 08-Apr-21 109.15 140.00 O* 03-May-21 106.13 139.00 23-Jul-21 95.21 128.00 20-Aug-21 66.54 118.00 18-Nov-21 67.12 102.00 11-Jan-22 41.86 85.00 04-Mar-22 25.46 50.00 02-May-22 24.46 43.00 10-Jun-22 26.10 40.00 09-Sep-22 19.32 25.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 哔哩哔哩（9626.HK）的3年价格和评级历史记录 9626.港元日期 关闭价格(港元) 目标价格(港元) 评级 08-Apr-21 855.00 1087.80 O* 03-May-21 860.00 1080.03 23-Jul-21 820.00 994.56 20-Aug-21 494.00 917.00 18-Nov-21 630.00 791.00 11-Jan-22 314.00 663.00 04-Mar-22 207.40 390.00 02-May-22 203.60 338.00 10-Jun-22 219.80 314.00 09-Sep-22 152.10 196.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。 中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U):预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年