主营家电配件及模具，开拓新能源等新领域客户

家电配件及模具领域服务商，与家电龙头海尔集团建立紧密合作关系 合肥高科成立于2009年，是从事家用电器配件及模具的模块化服务商。产品主要包括金属结构件、家电装饰面板和金属模具等，终端产品覆盖冰箱、电视机、空调、洗衣机等功能结构件及外观装饰件，其中金属结构件与家电装饰面板2022H1营收占比为70.4%及18.91%。此外，公司在布局新能源及汽车、装备制造等非家电领域业务，目前已与比亚迪、国盛电池、中天宽带等公司展开合作。 采取直销的销售模式，逐渐积累了海尔、美的、京东方等国内知名家电企业客户，前五大客户收入占比位于90%左右水平，客户集中度高。其中，第一大客户海尔集团收入占比在70%以上，目前公司已与海尔集团建立了紧密的合作关系，深度融入海尔供应链，依托龙头客户积累了一定的行业优势及市场份额。从财务方面看，2022H1实现营收4.31亿元（+23.16%），延续增长态势；实现归母净利润2116.2万元（+12.41%）；毛利率、净利率分为11.38%、4.91%。 我国家电存量市场更新需求大，预计2024年智能家电市场规模达7283亿元根据工信部及中国家用电器协会统计数据显示，受益于国内对疫情的有效控制及健全的产业链，2021年我国家电行业外销订单需求显著增加，全年家用电器行业营业收入1.73万亿元（+15.5%），实现较大增长。随着居民消费结构升级步伐加快，发展享受型消费占比明显上升，家电市场出现向美观化、节能化及智能化发展的趋势，存量市场更新换代需求大。根据前瞻产业研究院整理数据显示，2020年我国智能家电的市场零售额达到4566亿元，预计2024年市场规模为7283亿元，市场发展前景广阔。 冰箱铰链类结构件市场占有率11.75%，募投产能有望实现较大提升 公司依托龙头客户优势占据了一定的市场份额，目前在冰箱结构件领域市场占比较大，其中铰链类产品市场占有率为11.75%；梁类结构件占比8.12%；后背类结构件占比5%。现有产能截止2021年为金属结构件产能6400万件/年、家电装饰面板产能410万片/年、金属模具产能651套/年，募投项目达产后预计增加铰链类金属结构件产能3000万件/年、梁类金属结构件产能468万件/年、彩晶面板产能400万片/年、门壳饰条200万件/年、洗衣机面板180万件/年，实现产能较大提升。 底价对应2021 PE（发行后）为13.39X，可比公司2021 PE均值为63.71X合肥高科本次发行底价为6.5元/股，当前总股本为6,800万股，本次发行股数不超过2,267万股（未考虑超额配售权），底价对应2021年PE为13.39X（发行后），可比公司2021 PE均值为63.71X，发行后PE较可比公司相比较低，建议适当参与。 风险提示：第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、新股破发风险 1、业务情况：家电配件模具服务商，深度融入海尔供应链 合肥高科成立于2009年，是从事家用电器专用配件及模具的模块化服务商。公司成立初期专注于结构件及家电装饰面板业务，后期陆续拓展了金属模具、注塑、激光数控等事业部门，并在合肥、佛山、沈阳等地区扩建生产线，目前已成长为国内专业的冰箱彩晶玻璃制造加工、五金冲压制造加工、模具设计制造加工、激光数控加工生产基地，并着手向消费电子、新能源汽车及高端装备制造领域布局发展。 图1：成立于2009年，逐渐成立钣金、彩晶、模具等业务部门 胡翔为控股股东，胡翔、陈茵夫妇为实际控制人。胡翔直接控制59.22%股份，此外还通过智然投资与群创投资间接控制1.86%、1.63%股份。胡翔、陈茵为夫妻关系，二人合计控制86.1%的股份，为实际控制人。 图2：胡翔、陈茵夫妇为实际控制人 目前主要产品包括金属结构件、家电装饰面板和金属模具等。产品主要用于家用电器制造领域，终端产品覆盖冰箱、电视机、空调、洗衣机等功能结构件及外观装饰件。 金属结构件产品根据终端产品主要分为冰箱结构件、电视机结构件、洗衣机结构件及空调结构件等。金属结构件是家用电器的基础部件，包括背板、支撑部件、铰链、面板、底板及底座等多种特定形状的结构件，具有承受载荷、固定零部件、保护产品内部器件、外观装饰等作用。公司产品具备强度高、精密度高、耐用性好等特点。 图3：金属结构件产品分为冰箱、电视机、洗衣机及空调等类型 家电装饰面板产品根据终端产品主要分为冰箱装饰面板、洗衣机装饰面板、热水器装饰面板等。 家电装饰面板是家用电器的外观装饰配件，通过平面、曲面丝网印刷以及喷绘等工艺将独具特色的图形图案印制于家电面板材料，具有个性化、潮流化、更新快等特点。 图4：家电装饰面板分为冰箱、洗衣机、热水器等类型 金属模具产品可以分为面板工程模、背板工程模、护板连续模及梁连续模等。 金属模具是生产制造家电配件及零部件生产的关键工艺装备，通过模具冲压的工艺将金属材料制成特定大小及形状的部件，对家电配件及零部件的成型、精密度及性能等具有重要影响。公司根据下游客户的特定需求进行模具的研发设计，经试制认证后应用于生产冰箱、洗衣机、空调及电视机等家电配件及零部件的制造，产品具有小批量、多规格、高效产出、使用寿命长等特点。 图5：金属模具产品可以分为面板工程模、背板工程模、护板连续模及梁连续模等 金属模具产品除销售客户外，也会有部分用于自身金属结构件生产。用于自身生产的金属模具主要为冲压冰箱结构件的金属模具。冲压空调结构件、冰箱门壳类的金属模具未用于自身生产，主要面向对外销售，空调结构件与冰箱门壳类产品的营收占比较小，其中2022H1空调结构件的收入占比为7.56%，冰箱门壳类金属结构件没有产生收入。 表1：金属模具产品有部分用于自身金属结构件生产 开拓新能源及汽车、装备制造等非家电领域，促进业务多元化发展。在新能源及汽车领域，公司已与比亚迪、国盛电池、阳光电源等公司展开合作，在消费电子及装备制造领域与中天宽带、豫彩电子、晞隆光电开展合作。 表2：在新能源及汽车、消费电子及装备制造领域已与众多公司展开合作 非家电领域收入规模较小，仍有较大增长空间。2022H1在非家电领域收入中，新能源及汽车产品创收183.17万元，装备制造产品创收167.34万元，其他产品创收0.84万元。 2019-2022H1整体来看，新能源及汽车领域为非家电领域主要收入点，非家电领域整体收入规模较小，对总营收影响并不显著，仍有较大的增长空间。 图6：非家电领域营收规模较小 销售模式为直销，客户集中度高。公司主要通过向下游客户提供定制化、差异化的家用电器专用配件产品及模具实现销售收入并盈利。采取“以产定购”的采购模式及“以销定产”的生产模式。采用与下游客户直接签订销售合同的方式实现销售，不存在经销情况，下游客户主要为海尔集团、京东方、美的集团等知名家电厂商或其配套厂商，与客户形成了长期稳定的合作关系。客户集中度高，其中2019年-2022H1，第一大客户海尔集团贡献70%以上的营业收入，前五大客户营收占比稳定在90%左右的水平。 表3：海尔集团为第一大客户，近年来占据70%以上营业收入 深度融入海尔集团供应链，依托下游龙头企业占据配件行业优势地位。公司与海尔集团自2011年建立合作关系后，一直保持紧密合作，期间获得海尔集团“2021年度优秀供应商”、“最佳合作奖”、“金魔方奖”、“海尔合肥超级工厂最佳战略合作奖”等众多荣誉称号。随着海尔集团的销售规模增长带来的配件需求增加及多年发展合作，已形成了较强的合作黏性及产品开发默契度。海尔集团是知名的家电行业龙头厂商，2021年海尔集团冰箱线下份额与线上份额分别为41.3%及37.8%，洗衣机线下份额与线上份额分别为43.1%及40.4%，市场占有率均排国内第一，公司依托下游龙头企业在家电专用配件行业取得了优势地位，占据了一定的市场份额。 表4：公司在家电专用配件领域占据了一定的市场份额，具备优势地位 募投项目 募投资金拟用于产能扩建、研发中心及补充流动资金项目，具体使用情况如下： 表5：募投资金将用于产能扩建、研发中心及补充流动资金项目 产能呈现逐步扩张态势，产能利用率较高。2019年以来，公司三项主要业务金属结构件、家电装饰面板及金属模具产能均呈现逐渐扩张态势，现有产能截止2021年为金属结构件产能6400万件/年、家电装饰面板产能410万片/年、金属模具产能651套/年。从产能利用率来看，各产品产能利用率均位于较高水准，其中金属结构件及家电装饰面板产能利用率2019-2021年均高于90%；金属模具2020年产能利用率较低为79%，但2019年与2021年产能利用率均高于100%。 表6：产能利用率位于较高水平 募投项目拟增加铰链类金属结构件产能3000万件/年、梁类金属结构件产能468万件/年、彩晶面板产能400万片/年、门壳饰条200万件/年、洗衣机面板180万件/年。家电结构件及精密制造生产基地建设项目将主要针对冰箱铰链类、梁类金属结构件产品产能进行扩产，规划建设期为24个月，达产后增加铰链类金属结构件产能3000万件/年、梁类金属结构件产能468万件/年。家电装饰面板建设项目主要针对冰箱、洗衣机产品面板类产品进行扩产，规划建设期为24个月，达产后增加彩晶面板产能400万片/年、门壳饰条200万件/年、洗衣机面板180万件/年。 表7：家电结构件及精密制造项目达产增加铰链类金属结构件产能3000万件/年、梁类金属结构件产能468万件/年 表8：家电装饰面板项目达产后增加彩晶面板产能400万片/年、门壳饰条200万件/年、洗衣机面板180万件/年 2、财务变化：2022H1实现营收4.31亿元，延续增长态势 营收规模逐年上涨，金属结构件为主要收入来源。2018-2021年，随着下游客户订单量增加叠加主要产品单价提升影响，营业收入呈现不断增长态势，由2018年的4.82亿元增长至2021年的8.59亿元，2022H1实现营业收入4.31亿元，同比增长23.16%，延续了增长态势。分产品来看，金属结构件与装饰面板为主要收入来源，2018-2021年营收整体呈上升态势，2022H1金属结构件创收30340.94万元，占营业收入的70.4%；装饰面板创收8151.06万元，占营业收入的18.91%。模具产品收入整体保持稳定，2022H1创收2782.04万元，占营业收入的6.45%。 图7：2022H1实现营收4.31亿元，延续增长态势 图8：2022H1金属结构件产品实现营收30,340.94万元 近五年来，公司毛利率于2019年达到14.66%的峰值，随后受原材料成本、产品价格下调、产能释放不充分分摊费用较高等因素影响毛利率逐渐下滑，2022H1毛利率为11.38%。 分产品来看，金属结构件、装饰面板及模具产品2019年后毛利率走势基本一致，2022H1金属结构件毛利率为7.48%；装饰面板毛利率为9.12%；模具毛利率为16.32%。 图9：2022H1毛利率为11.38%，相比2021年略微下滑 图10：主要产品2022H1毛利率较2021年均有所下滑 2022H1各项费用率与2021年基本持平。公司2022H1期间费用率为7.22%，与2021年的6.93%相比略微提升，2022H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.63%、1.84%、3.48%、0.27%，各项费用率与2021年基本相同。 图11：2022H1期间费用率与2021年基本持平 公司2022H1实现归母净利润2116.2万元，同比增长12.41%，相较2021年的112.22%增速，2022H1归母净利润增速放缓，但仍保持增长态势。2022H1净利率为4.91%，与去年同期3.66%相比有所增长，但与2021年全年相比略微下滑。 图12：2022H1归母净利润2116.2万元，同比增长12.41% 图13：2022H1净利率为4.91% 3、未来发展：预计2024年我国智能家电市场突破7000亿元 行业空间 2021年全国家用电器行业