主营家电配件及模具，开拓新能源等新领域客户

2022年12月09日 北交所研究团队 合肥高科：主营家电配件及模具，开拓新能源等新领域客户 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 相关研究报告 《首家通过坎地氢噻片一致性评价，销售结构得以优化—北交所信息更新》-2022.12.8 《九菱科技：汽车及家电粉末冶金“小巨人”，拟布局新能源车永磁材料领域 —北交所新股申购报告》-2022.12.7 《政策推动科学仪器行业国产化加速，布局色谱质谱产品公司前景广阔 —北交所公司深度报告》-2022.12.7 家电配件及模具领域服务商，与家电龙头海尔集团建立紧密合作关系 合肥高科成立于2009年，是从事家用电器配件及模具的模块化服务商。产品主要包括金属结构件、家电装饰面板和金属模具等，终端产品覆盖冰箱、电视机、空调、洗衣机等功能结构件及外观装饰件，其中金属结构件与家电装饰面板2022H1营收占比为70.4%及18.91%。此外，公司在布局新能源及汽车、装备制造等非家电领域业务，目前已与比亚迪、国盛电池、中天宽带等公司展开合作。采取直销的销售模式，逐渐积累了海尔、美的、京东方等国内知名家电企业客户，前五大客户收入占比位于90%左右水平，客户集中度高。其中，第一大客户海尔集团收入占比在70%以上，目前公司已与海尔集团建立了紧密的合作关系，深度融入海尔供应链，依托龙头客户积累了一定的行业优势及市场份额。从财务方面看，2022H1实现营收4.31亿元（+23.16%），延续增长态势；实现归母净利润2116.2万元（+12.41%）；毛利率、净利率分为11.38%、4.91%。 我国家电存量市场更新需求大，预计2024年智能家电市场规模达7283亿元根据工信部及中国家用电器协会统计数据显示，受益于国内对疫情的有效控制及 健全的产业链，2021年我国家电行业外销订单需求显著增加，全年家用电器行业营业收入1.73万亿元（+15.5%），实现较大增长。随着居民消费结构升级步伐加快，发展享受型消费占比明显上升，家电市场出现向美观化、节能化及智能化发展的趋势，存量市场更新换代需求大。根据前瞻产业研究院整理数据显示，2020年我国智能家电的市场零售额达到4566亿元，预计2024年市场规模为7283亿元，市场发展前景广阔。 冰箱铰链类结构件市场占有率11.75%，募投产能有望实现较大提升 公司依托龙头客户优势占据了一定的市场份额，目前在冰箱结构件领域市场占比较大，其中铰链类产品市场占有率为11.75%；梁类结构件占比8.12%；后背类结构件占比5%。现有产能截止2021年为金属结构件产能6400万件/年、家电装 饰面板产能410万片/年、金属模具产能651套/年，募投项目达产后预计增加铰 链类金属结构件产能3000万件/年、梁类金属结构件产能468万件/年、彩晶面板 产能400万片/年、门壳饰条200万件/年、洗衣机面板180万件/年，实现产能较大提升。 底价对应2021PE（发行后）为13.39X，可比公司2021PE均值为63.71X 合肥高科本次发行底价为6.5元/股，当前总股本为6,800万股，本次发行股数不超过2,267万股（未考虑超额配售权），底价对应2021年PE为13.39X（发行后），可比公司2021PE均值为63.71X，发行后PE较可比公司相比较低，建议适当参与。 风险提示：第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、新股破发风险 新股研 究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 目录 1、业务情况：家电配件模具服务商，深度融入海尔供应链3 2、财务变化：2022H1实现营收4.31亿元，延续增长态势10 3、未来发展：预计2024年我国智能家电市场突破7000亿元12 4、估值对比：底价对应2021PE（发行后）为13.39X，可比公司2021PE均值为63.71X14 5、风险提示15 图表目录 图1：成立于2009年，逐渐成立钣金、彩晶、模具等业务部门3 图2：胡翔、陈茵夫妇为实际控制人3 图3：金属结构件产品分为冰箱、电视机、洗衣机及空调等类型4 图4：家电装饰面板分为冰箱、洗衣机、热水器等类型5 图5：金属模具产品可以分为面板工程模、背板工程模、护板连续模及梁连续模等5 图6：非家电领域营收规模较小7 图7：2022H1实现营收4.31亿元，延续增长态势10 图8：2022H1金属结构件产品实现营收30,340.94万元10 图9：2022H1毛利率为11.38%，相比2021年略微下滑11 图10：主要产品2022H1毛利率较2021年均有所下滑11 图11：2022H1期间费用率与2021年基本持平11 图12：2022H1归母净利润2116.2万元，同比增长12.41%12 图13：2022H1净利率为4.91%12 图14：2021年全国家用电器行业营收1.73万亿元，同比增长15.5%12 图15：预计我国智能家电市场2024年市场规模达7283亿元13 图16：可比公司有毅昌科技、秀强股份、利通电子、胜利精密、协诚股份等14 表1：金属模具产品有部分用于自身金属结构件生产6 表2：在新能源及汽车、消费电子及装备制造领域已与众多公司展开合作6 表3：海尔集团为第一大客户，近年来占据70%以上营业收入7 表4：公司在家电专用配件领域占据了一定的市场份额，具备优势地位8 表5：募投资金将用于产能扩建、研发中心及补充流动资金项目8 表6：产能利用率位于较高水平9 表7：家电结构件及精密制造项目达产增加铰链类金属结构件产能3000万件/年、梁类金属结构件产能468万件/年9 表8：家电装饰面板项目达产后增加彩晶面板产能400万片/年、门壳饰条200万件/年、洗衣机面板180万件/年9 表9：底价对应2021PE（发行后）为13.39X，可比公司2021PE均值为63.71X14 1、业务情况：家电配件模具服务商，深度融入海尔供应链 合肥高科成立于2009年，是从事家用电器专用配件及模具的模块化服务商。公司成立初期专注于结构件及家电装饰面板业务，后期陆续拓展了金属模具、注塑、激光数控等事业部门，并在合肥、佛山、沈阳等地区扩建生产线，目前已成长为国内专业的冰箱彩晶玻璃制造加工、五金冲压制造加工、模具设计制造加工、激光数控加工生产基地，并着手向消费电子、新能源汽车及高端装备制造领域布局发展。 图1：成立于2009年，逐渐成立钣金、彩晶、模具等业务部门 资料来源：官网、招股说明书、开源证券研究所 胡翔为控股股东，胡翔、陈茵夫妇为实际控制人。胡翔直接控制59.22%股份，此外还通过智然投资与群创投资间接控制1.86%、1.63%股份。胡翔、陈茵为夫妻关系，二人合计控制86.1%的股份，为实际控制人。 图2：胡翔、陈茵夫妇为实际控制人 资料来源：招股说明书、开源证券研究所（截止2022年11月29日） 目前主要产品包括金属结构件、家电装饰面板和金属模具等。产品主要用于家用电器制造领域，终端产品覆盖冰箱、电视机、空调、洗衣机等功能结构件及外观装饰件。 金属结构件产品根据终端产品主要分为冰箱结构件、电视机结构件、洗衣机结构件及空调结构件等。金属结构件是家用电器的基础部件，包括背板、支撑部件、铰链、面板、底板及底座等多种特定形状的结构件，具有承受载荷、固定零部件、保护产品内部器件、外观装饰等作用。公司产品具备强度高、精密度高、耐用性好等特点。 图3：金属结构件产品分为冰箱、电视机、洗衣机及空调等类型 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 家电装饰面板产品根据终端产品主要分为冰箱装饰面板、洗衣机装饰面板、热水器装饰面板等。 家电装饰面板是家用电器的外观装饰配件，通过平面、曲面丝网印刷以及喷绘等工艺将独具特色的图形图案印制于家电面板材料，具有个性化、潮流化、更新快等特点。 图4：家电装饰面板分为冰箱、洗衣机、热水器等类型 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 金属模具产品可以分为面板工程模、背板工程模、护板连续模及梁连续模等。金属模具是生产制造家电配件及零部件生产的关键工艺装备，通过模具冲压的工艺将金属材料制成特定大小及形状的部件，对家电配件及零部件的成型、精密度及性 能等具有重要影响。公司根据下游客户的特定需求进行模具的研发设计，经试制认证后应用于生产冰箱、洗衣机、空调及电视机等家电配件及零部件的制造，产品具有小批量、多规格、高效产出、使用寿命长等特点。 图5：金属模具产品可以分为面板工程模、背板工程模、护板连续模及梁连续模等 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 金属模具产品除销售客户外，也会有部分用于自身金属结构件生产。用于自身生产的金属模具主要为冲压冰箱结构件的金属模具。冲压空调结构件、冰箱门壳类的金属模具未用于自身生产，主要面向对外销售，空调结构件与冰箱门壳类产品的营收占比较小，其中2022H1空调结构件的收入占比为7.56%，冰箱门壳类金属结构件没有产生收入。 表1：金属模具产品有部分用于自身金属结构件生产 2019 2020 2021 2022H1 金属模具数量（件） 662 508 702 322 自用数量（件） 38 73 97 49 占比 5.74% 14.37% 13.82% 15.22% 数据来源：招股说明书、开源证券研究所 开拓新能源及汽车、装备制造等非家电领域，促进业务多元化发展。在新能源及汽车领域，公司已与比亚迪、国盛电池、阳光电源等公司展开合作，在消费电子及装备制造领域与中天宽带、豫彩电子、晞隆光电开展合作。 业务领域产品类型主要客户具体销售产品业务开展、合作情况 表2：在新能源及汽车、消费电子及装备制造领域已与众多公司展开合作 新能源及汽车 消费电子及装备制造 金属结构件 金属结构件 比亚迪股份有限公司 合肥国盛电池科技有限公司 阳光电源股份有限公司 安徽万安汽车零部件有限公司 安徽锐能科技有限公司 中天宽带技术有限公司 郑州豫彩电子科技有限公司 合肥晞隆光电有限公司 新能源汽车结构件新能源电池结构件光伏逆变器结构件新能源汽车结构件新能源电池结构件通信箱体结构件喷绘机设备结构件 镀膜设备结构件 2022年开始合作，目前已完成验证，实现小批量订单。2021年开始合作，已实现产品销售收入。 2020年开始合作，已实现产品销售收入。 2020年开始合作，已实现产品销售收入。 2019年开始合作，已实现产品销售收入。 2021年开始合作，已实现产品销售收入。 2019年开始合作，已实现产品销售收入。 2017年开始合作，已实现产品销售收入。 资料来源：问询函回复、开源证券研究所 非家电领域收入规模较小，仍有较大增长空间。2022H1在非家电领域收入中，新能源及汽车产品创收183.17万元，装备制造产品创收167.34万元，其他产品创收 0.84万元。 2019-2022H1整体来看，新能源及汽车领域为非家电领域主要收入点，非家电领域整体收入规模较小，对总营收影响并不显著，仍有较大的增长空间。 图6：非家电领域营收规模较小 250 200 150 100 50 0 2019 2020 2021 2022H1 新能源及汽车（万元）装备制造（万元）其他（万元） 数据来源：问询函回复、开源证券研究所 销售模式为直销，客户集中度高。公司主要通过向下游客户提供定制化、差异化的家用电器专用配件产品及模具实现销售收入并盈利。采取“以产定购”的采购模式及“以销定产”的生产模式。采用与下游客户直接签订销售合同的方式实现销售，不存在经销情况，下游客户主要为海尔集团、京东方、美的集团等知名家电厂商或其配套厂商，与客户形成了长期稳定的合作关系。客户集中度高，其中2019年 -2022H1，第一大客户海尔集团贡献70%以上的营业收入，前五大客户营收占比稳定在90%左右的水平。