新力量New Force总第4186期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4186期2022年12月8日星期四 研究观点 【大市分析】 实质沽压开始有所表露浮现 【公司研究】 康哲药业（00867，买入）：纵深布局差异化创新品种孵化平台，即将迎来新品上市收获期 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 康哲药业 867 买入 买入 20.50 20.50 0% 1.494 1.536 -3% 1.588 1.632 -3% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 实质沽压开始有所表露浮现 12月7日，港股回吐压力出现加剧，恒指跌了有逾600点，跌回到19000点以下 来收盘，但仍总算守在10日线18452点以上，而大市成交量亦增加至逾2000亿 元，放量下挫说明了市场的实质沽压已开始有所表露浮现，正如我们指出，市场 目前已进入了关键敏感窗口期，操作上是需要进一步提高警惕性的。事实上，港股从10月31日的阶段底14597点、弹升至周三的盘中高位19737点，已累升了有5140点或35.2％，修正幅度已不少，相信对市场目前的预期憧憬已有一定反映。而值得注意的是，美联储后续加息该是会有所放慢了，但总体还是要进一步的小幅慢慢的加，至于内地精准防疫适度开放，对经济产生的推动力亦需后续继续跟踪，这些都是市场早前炒预期、在弹高后接下来的观察点。目前，相对来说，美股是走得比较弱的。以美股三大指数近期的反弹来看，只有道指能够稍稍升穿8月时的反弹高点，而标普500和纳指是很明显的低于8月时的反弹高点，也就是说，美股近期的一波反弹未能走出同步向上的强势，如果美股率先掉头回落再次向下探底，要注意对近日展现出独立行情的港股，也有可能带来影响拖累。 港股出现先升后下跌，盘中的高低位相差有几近1000点，并且以接近全日最低位 18799点来收盘，盘面的趁高回吐沽压来得明显，宜密切注视10日线(最新报)18452点能否守稳。指数股出现普跌的状态，其中，从11月出现大幅反弹修正的内房股，回跌幅度明显，碧桂园(02007)和龙湖集团(00960)分别跌了15.45％和12.06％，是恒指成份股最大跌幅榜的前两名。碧桂园在短短一个月内进行第二次配股集资，都市场气氛有构成打击影响。 恒指收盘报18815点，下跌626点或3.22％。国指收盘报6433点，下跌220点或3.3％。恒生科指收盘报4004点，下跌157点或3.77％。另外，港股主板成交量增加至2074亿多元，而沽空金额有305.5亿元，沽空比例14.72％未见明显增加。至于升跌股数比例是588：1069，日内涨幅超过10％的股票有48只，而日内跌幅超过11％的股票有40只。港股通再次录得净流出并且出现放大，在周三录得有逾50亿元的净流出额度。 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业医药 股价11.60港元 目标价20.50港元 (+76.7%) 市值284.43亿港元 已发行股本24.52亿股 52周高/低14.32港元/8.54港元 每股净现值6.19港元 股价表现 港币 15 14 13 12 11 10 9 8 【公司研究】 康哲药业（867，买入）：纵深布局差异化创新品种孵化平台，即将迎来新品上市收获期 2022年上半年业绩稳步增长 公司2022年上半年营收44.48亿元（同比+15.7%，下同）；若全按药品销售收入 口径，期内营收51.70亿元（+21.1%）。毛利34.36亿元（+19.6%），毛利率77.3% （+2.5pp）。公司持续加强学术推广，销售费用12.79亿元（+22.4%），销售费用率28.7%（+1.5pp）。行政费用2.80亿元（+75.5%），行政费用率6.3%（+2.2pp），主要由于新业务投入时间差所致。研发投入1.26亿元，研发开支占收入的2.8%。归母净利润17.96亿元（+10.1%），净利率40.4%（-2.1pp）。每股股息29.30人民币分（+10.9%），派息率维持40%。 原有品种集采潜在负面影响可控，即将迎来新品上市收获期 分板块看，心脑血管、消化、眼科、皮肤业务线分别录得营收21.41亿元（+19.7%）、17.08亿元（+17.4%）、1.90亿元（+14.2%）、1.47亿元（+11.4%）。其中，抗抑郁药黛力新已纳入第七批集采，考虑该产品为原研口服慢病药，品牌粘性高，OTC收入占比高达40%，产品未中标，符合预期（根据螺旋降价结果，黛力新降价约10%），长期来看其销售额有望维持在现有销售额的50%-60%。除此，波依定（非洛地平缓释片）、优思弗（熊去氧胆酸胶囊）亦有被纳入集采的可能性，第八批集采时间和政策待定，假设悲观情况下，两者均于2023年下半年执行集采，根据IQVIA数据，品牌力较强的原研药未中标后有望保留至少50%-60%销售额，出现销售断崖式下降的概率十分有限。此外，预计未来三年有8款重磅创新品种在中国获批上市，其中3款产品已在国内递交NDA申报并获受理，预计2023年上半年以 2021-12-07 2021-12-17 2021-12-30 2022-01-11 2022-01-21 2022-02-07 2022-02-17 2022-03-01 2022-03-11 2022-03-23 2022-04-04 2022-04-19 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-25 2022-06-07 2022-06-17 2022-06-29 2022-07-12 2022-07-22 2022-08-03 2022-08-15 2022-08-25 2022-09-06 2022-09-19 2022-09-29 2022-10-12 2022-10-24 2022-11-03 2022-11-15 2022-11-25 7前获批上市：1）地西泮鼻喷剂，适用于6岁及以上急性反复性发作癫痫患者的院外急救；2）替瑞奇珠单抗，适用于中重度斑块银屑病；3）甲氨蝶呤注射剂，银屑病适应症。德度司他片、亚甲蓝肠溶缓释片、0.09%环孢素滴眼液、减肥药Plenity等新品亦有望于2023-2024年获批上市。整体来看，多个即将获批上市的创新品种具备大单品潜质，有望弥补原有品种进入集采的潜在负面影响，我们认为未来三年公司进入新品上市收获期，差异化创新品种的商业化，推动公司进入创新驱动的第二增长曲线。 皮肤医美再添新弹药，眼科领域持续吸纳差异化产品 公司在皮肤科和眼科专科领域耕耘多年，拥有成熟的销售推广体系和医生资源，近期均斩获多个重磅品种独家许可权：1）今年12月，获美国Incyte公司芦可替尼乳膏在大中华及东南亚地区的独家许可权，适应症包括白癜风、特应性皮炎，芦可替尼乳膏是美国FDA批准的唯一局部外用JAK抑制剂、首个白癜风复色疗法，亦有潜力用于其他免疫介导皮肤病；2）今年10月，获韩国BMI公司肉毒毒素在大中华地区的独家权益，填补康哲美丽肉毒毒素基础单品的空白；3）今年8月，或法国EyeTechCare（ETC）公司EyeOP1在大中华及东南亚地区的独家许可，并投资ETC约33.4%股权，产品布局拓展至器械及耗材品类，有望与现有眼科药物产生协同效应。 维持目标价20.50港元，买入评级 我们保守考虑创新管线以及皮肤医美产品价值，并合理考虑波依定、优思佛或进入集采的负面影响，根据PE估值法测算得出目标价20.50港元，较现价有76.7% 上升空间，对应2023年12倍市盈率，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 截止12月30日财年 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额(千人民币) 6,945,964 8,337,221 9,594,534 10,402,081 11,458,668 变动(%) 14.4% 20.0% 15.1% 8.4% 10.2% 归母净利润（千人民币） 2,530,398 3,017,402 3,413,920 3,628,617 3,927,173 每股基本盈利(人民币分) 102.37 122.28 138.34 147.04 159.14 变动(%) 29.5% 19.4% 13.1% 6.3% 8.2% 市盈率@11.6港元(倍) 9.41 7.87 6.96 6.55 6.05 每股股息(人民币分) 41.38 46.80 55.34 58.82 63.66 股息现价比率(%) 4.3% 4.9% 5.7% 6.1% 6.6% 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 61.25 94.8 买入 34.5 29.5 23.0 0.83 1.00 64.6 9.60 1604 安踏 2020 94.35 121.45 买入 29.6 27.5 21.6 1.86 1.46 26.9 13.75 2561 特步 1368 9.06 13.7 买入 22.4 18.6 15.6 2.67 2.68 44.4 3.82 239 波司登 3998 3.91 6.06 买入 18.5 15.3 13.0 3.84 4.60 19.9 1.31 426 申洲国际 2313 77.3 108.17 买入 31.1 23.8 18.3 2.11 2.12 不适用 24.49 1162 海昌海洋公园 2255 1.61 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 64 H&H国际控股 1112 11.86 14.8 买入 13.5 8.0 6.7 5.05 7.11 不适用 11.16 77 蒙牛乳业 2319 33.7 54 买入 23.9 19.6 16.1 1.25 1.52 31.2 10.56 1332 现代牧业 1117 0.97 1.4 买入 6.2 5.8 4.4 0.00 0.00 11.8 1.65 77 中国飞鹤 6186 6.61 8.74 买入 7.4 9.9 7.4 2.35 4.37 不适用 3.05 588 旺旺 151 4.87 6.3 买入 12.9 12.2 11.2 0.66 3.42 11.4 1.29 586 日清食品 1475 6.54 6.6 买入 22.8 19.9 17.9 2.60 2.45 8.1 3.79 68 达利食品 3799 3.49 4.6 买入 11.6 11.2 10.1 4.13 4.45 0.0 1.72 478 统一 220 6.7 8.16 买入 17.2 16.8 14.7 5.96 6.79 不适用 3.82 289 康师傅 322 13.1 16.9 买入 16.9 23.6 16.9 9.49 8.30 不适用 4.50 738 农夫山泉 6933 42.8 57.27 买入 60.2 55.1 45.9 1.30 1.30 20.8 2.10 2155 奈雪的茶 2150 7.14 7.85 买入 不适用 不适用 45.9 0.00 0.