中国风电行业：NEA发布的省可再生能源目标快速指南；另一个积极的发展

股权研究功率研究分析师戴夫戴（CFA）852 2101 7358CFA周FA852 2101 6648格洛里亚·严852 2101 7369中国风电行业快速了解：NEA发布的省级可再生能源目标指南；另一个积极的发展事件今天，美国国家能源局（NEA）发布了关于将可再生能源目标分配到各省的指南，到2020年，可再生能源占电力消耗的百分比。我们认为这是一个积极的发展，因为它明确了目标并将责任转移到地方。尽管它可以加强长期目标，但我们认为需要引入更多的短期措施，例如最低利用率目标以提高执行力。细节■值得注意的是，这是NEA首次正式为每个省设定可再生能源消耗目标（占当地总电力消耗的百分比）。根据BJX的消息，NEA此前仅在2014年9月向IPP和电网公司分发了一份咨询文件，这次正式宣布的省级目标与先前的建议基本一致（见图1）。我们预计新发布的准则将是一个积极的发展，因为它规定了详细的省级目标并将职责移交给地方政府。■根据新指南，到2020年，可再生能源（主要包括风能，太阳能和生物质能）应占中国总用电量的9％（目前为4-5％）。我们认为9％的可再生能源大部分可能来自风能，隐含的风能利用小时数应比前两年（2015年为1,728小时，2014年为1,905小时）有较大改善。它还要求IPP到2020年在其发电组合中拥有至少9％的可再生能源。不符合要求的公司可以从其他公司购买可再生能源绿色证书。■由于可再生能源的使用小时数受到削减的严重影响（2015财年为15％），我们认为需要引入更详细的短期措施（例如最低使用率目标）以提高执行效率。评论超越信息®客户端驱动的解决方案，见解和访问信用证证券研究与分析本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2016年3月3日2中国风电行业评论我们认为，当前的情况与2012年下半年相似，削减幅度的加大将行业估值降至账面以下。即使当前的电力需求形势比上一个周期（2012年增加6％）要弱得多（2015年电力需求为+ 1％），但鉴于风能对总发电量的贡献较低，也不可能有意义地改善削减率（3 2015年的百分比）。 2月份，两家领先企业的产量缺口仍将存在，我们预计华能新能源（HNR）和龙源电力（LYP）将分别创下25-30％的同比增长和0-5％的同比增长。该行业目前的FY16E市净率为0.6倍，甚至低于上一个周期。啄食顺序：HNR，LYP和华电福新（HDF）。图1：可再生能源占当地能耗的百分比2020年目标先前的2020年目标2015财年风力发电百分比甘肃13%13%11%I.M.13%13%11%吉林省13%13%8%黑龙江省13%13%8%宁夏13%13%8%辽宁省13%13%7%新疆13%13%6%河北省10%10%7%山西省10%10%4%云南10%10%4%山东省10%10%3%海南10%7%2%青海10%10%1%陕西省10%10%1%天津10%10%1%北京10%10%1%福建7%7%2%湖南7%7%2%江苏省7%7%1%粤7%7%1%安徽省7%7%1%湖北7%7%1%浙江省7%5%1%河南7%7%0%贵州省5%5%2%江西省5%5%1%上海5%7%1%广西5%7%0%重庆市5%5%0%四川省5%5%0%资料来源：WIND，国家能源局，北京新闻网 2016年3月3日3中国风电行业提及的公司（价格截至2016年3月3日）中国大唐可再生能源（1798.HK，HK $ 0.84，跑赢大市，目标价HK $ 1.24）华电富新能源股份有限公司（0816.HK，HK $ 1.53，优于大市[V]，目标价HK $ 3.1）华能新能源股份有限公司（0958.HK，HK $ 1.89，优于大市[V]，目标价HK $ 3.8）龙源电力（0916.HK，HK $ 4.48，跑赢大市，目标价HK $ 8.0）重要的全球披露披露附录我，CFA戴夫戴（Dave Dai）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国大唐可再生能源三年价格及评级历史（1798.HK）1798.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级13年03月08日1.72 1.72 N2013年3月25日1.55 1.652013年11月27日1.471.50*2014年3月19日1.40 1.4514年7月24日1.08 1.2015年1月13日1.06 1.45 O2016年1月18日0.75 1.24*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项华电福新能源股份有限公司（0816.HK）三年价格及评级历史0816.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2014年3月3日4.24 5.20 O *2014年3月25日3.80 5.302015年4月29日4.28 5.502015年8月25日2.745.002016年1月18日1.62 3.10*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效华能新能源股份有限公司3年价格及评级历史（0958.HK）0958.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2014年3月3日3.45 4.05 O *2014年4月10日2.63 3.6515年3月19日2.79 3.552015年4月10日3.20 3.802015年4月29日3.32 4.002015年10月14日2.91 4.402016年1月18日1.70 3.80*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效 2016年3月3日4中国风电行业龙源电力（0916.HK）三年期价格及评级历史0916.HK收盘价目标价日期（港元）（港元）评级13年3月12日6.51 7.08 N2013年11月25日10.10 12.30 O *2014年3月3日9.61 12.6014年3月18日7.93 11.9014年8月20日8.5710.502015年4月29日9.91 11.502016年1月18日4.71 8.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。ETR在-5％到15％之间时，可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场重量：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*59%（37％的银行客户）中立/持有*29%（24％的银行客户）跑输/卖出*11%（45％的银行客户）受限制的1%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。 2016年3月3日5中国风电行业瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价格和评级估值方法和风险：中国大唐新能源（1798.HK）（12个月）方法：我们对DCRP的目标价为1.24港元，即DCF估值。 7.7％的WACC基于12％的权益成本和5％的税后债务成本。我们假设终端增长率为1％。我们将DCRP评为优于大市，因为我们预计该公司在未来几年将产生强劲的收益和自由现金流，而目前的股价正在低估这种增长潜力。风险：我们的目标价1.24港元和DCRP优于大市的主要风险包括：（1）产能增长慢于预期；（2）维护成本高于预期；以及（3）限度改善。目标价格和评级估值方法和风险：华电富新能源股份有限公司（0816.HK）（12个月）方法：鉴于风电行业的现金流具有可预测的性质，我们使用折现现金流法对华电富新能源公司进行估值，我们对该公司的目标价为3.1港元。关键假设是8％的WACC和2％的最终增长率。我们将该股评级为优于大市，因为我们预计该公司作为福建省最大的电力生产商，拥有强大的资产组合（风能，核能，煤炭和水力发电），将在未来几年以及当前的份额中产生强劲的收益和自由现金流价格低估了这种增长潜力。风险：我们的目标价3.1港元和对华电富新能源公司的优于大市评级的主要风险包括：（1）风电装机容量增长低于预期。 （2）风能和水力资源不稳定； （3）削减燃煤关税超出预期。目标价格和评级评估方法和风险：华能新能源股份有限公司（0958.HK）（12个月）方法：鉴于风电行业的现金流具有可预测的性质，我们使用折现现金流法对公司进行估值，我们对该公司的目标价为3.8港元。关键假设是8％的WACC和2％的最终增长率。我们将公司评为优于大市，因为作为风电行业的市场领导者之一，我们预计该公司将在未来几年中产生强劲的收益和自由现金流，而当前股价正在低估这种增长潜力