新能源发电量快速增长，储能业务值得期待

公司研究 中国电力(2380.HK)：新能源发电量快速增长，储能业务值得 香港 电力/公用事业 期待 2022年12月07日 买入 风、光新能源发电量保持快速增长。（1）2022年1-9月，公司完成发电 目标价 5.00 量50,292.8吉瓦时，同比增长8.51%。其中，燃煤发电量同比增长 收盘价(06Dec22) 2.91 7.49%，水力发电量同比下降9.33%，风力发电量同比增长64.03%，光伏 上升/下降 71.82% 发电同比增长38.17%。（2）2022年第三季度，公司完成发电量 恒生指数 19441.18 29,145.34吉瓦时，同比增长10.79%。其中，燃煤发电量同比增长 总市值(HKD亿) 357 23.84%，水力发电量同比下降39.3%，风力发电量同比增长46.86%，光 52周最高/最低(HKD) 5.67/2.23 伏发电同比增长38.91%。Q3燃煤发电增长明显，而水力发电则由于来水偏枯，发电量下滑幅度较大。（3）受益于装机规模稳步提升，Q1/Q2/Q3公司风力发电、光伏发电量分别同比增长64.8%/74.89%/46.86%，37.67%/37.71%/38.91%，保持快速增长势头。 清洁能源装机规模有望强劲增长。截至1H2022末，公司总合并装机容量约为32.14GW，清洁能源容量约16.3GW,占总装机容量的50.71%。公司规划2025年清洁能源装机占比达到90%，清洁能源收入占比超过70%，如果在煤电、水电装机规模保持平稳的情况下，我们预计公司2025年末总 装机规模将超过80GW，风、光新能源装机规模将超过72GW，2022— 2025年公司新增新能装机规模将有望超过50GW。 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 40% 30% 20% 10% 2022-11-07 2022-10-07 2022-09-07 2022-08-07 2022-07-07 2022-06-07 2022-05-07 2022-04-07 2022-03-07 2022-02-07 2022-01-07 2021-12-07 0% -10% -20% -30% -40% -50% 中国电力恒生指数 储能业务逐步发力。公司2021年下半年与海博思创合资成立的电化学储能 企业新源智储，正式进军储能领域。2022年上半年，公司储能业务从无到有，实现收入0.93亿元，共落地10个储能项目，合计容量约1.14 GWh，开发中储能项目11个，合计容量约2.5GWh。预计2022年全年投产2条总产能6GWh电池组模生产线、项目落地3GWh左右。未来随着储能市场的高速发展，储能业务有望成为公司营业收入的重要增长点。盈利预测及估值。我们预计公司2022—2024年营业收入分别为419.5/489.9/544.8亿元，同比增长20.8%/16.8%/11.2%；归母净利润 26.5/38.6/54.6亿元，同比增长613.8%/45.7%/41.5%;每股收益分别为 0.24/0.36/0.50元/股，当前股价对应市盈率分别为15.4/10.6/7.5倍。公司清洁能源转型高速推进，在传统电站运营商向清洁能源转型的进程中已具备的领先优势。维持“买入”的投资评级，给予5.0港元的目标价，对应 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 《中国电力（2380.HK）：清洁能源转型，领先优势明显》 《中国电力（2380.HK）：清洁能源转型加速推进》 《中国电力（2380.HK）：新能源业务稳步增长》 徐进 SFCCENo.:BFC540 2023年PE12.5X。 +85228998300xujin@guosen.com.hk 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 营业额 34734.29 41950.06 48991.03 54480.72 增长率(%) 22.18% 20.77% 16.78% 11.21% 归属于母公司股东利润 -515.69 2649.66 3859.54 5459.46 增长率(%) -130.19% 613.81% 45.66% 41.45% 每股收益EPS(元) -0.05 0.24 0.36 0.50 市盈率(P/E) / 10.21 7.29 4.84 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1777.43 4195.01 4899.10 5448.07 营业额 34734.29 41950.06 48991.03 54480.72 应收账款 8362.88 8588.28 10029.76 11153.64 燃料成本 17937.89 16281.28 16756.16 14931.73 预付款项、按金及其他应收款项 2855.96 3062.14 3576.10 3976.82 其他费用 2435.12 2970.85 3565.02 3921.52 其他应收款 2298.64 1493.07 1743.66 1939.05 其他营业开支 11228.25 13427.37 15852.89 18283.43 其他流动资产 1806.91 6480.66 7568.38 8416.46 财务费用 3734.90 4354.96 5291.43 6308.10 流动资产总计 18570.39 24932.72 28963.05 31955.30 投资收益 -332.80 151.00 260.01 362.03 长期股权投资 4955.50 5106.50 5366.51 5728.54 营业利润 -934.68 5066.60 7785.53 11397.97 固定资产 128695.25 158860.57 189585.61 226795.58 其他非经营损益 1467.84 937.70 947.08 956.55 无形资产 7086.98 6732.63 6378.29 6023.94 税前利润 533.17 6004.30 8732.61 12354.52 其他非流动资产 15445.98 15445.98 15445.98 15445.98 所得税 361.95 1463.32 2118.15 2998.12 非流动资产合计 156183.71 186145.69 216776.38 253994.03 税后利润 171.22 4540.97 6614.46 9356.40 资产总计 174754.10 211078.41 245739.43 285949.33 短期借款 32640.32 51506.73 70809.17 93152.54 归属于非控制股股东利润 归属于母公司股东利润 686.911891.312754.923896.94 -515.692649.663859.545459.46 应付账款1836.021458.341500.871337.46EBITDA10381.4618548.2824114.7631068.63 其他流动负债11059.4818134.8920831.7622633.06NOPLAT2438.277103.929872.7313370.06 流动负债合计45535.8271099.9693141.81117123.05EPS(元)-0.050.240.360.50 长期借款69688.4075907.5981912.3188784.57 其他非流动负债7645.097645.097645.097645.09 非流动负债合计77333.4883552.6889557.4096429.65 负债合计122869.31154652.64182699.20213552.70主要财务比率 股本20418.0020418.0020418.0020418.00会计年度20212022E2023E2024E 储备15388.9115388.9115388.9115388.91成长能力 35806.91 38456.56 42316.10 47775.56 营收额增长率 0.22 0.21 0.17 0.11 16077.89 17969.21 20724.13 24621.07 EBIT增长率 / 1.43 0.35 0.33 归属于母公司股东权益 归属于非控制股股 东权益权益合计 51884.80 56425.77 63040.23 72396.63 EBITDA增长率 / 0.79 0.30 0.29 负债和权益合计 174754.10 211078.41 245739.43 285949.33 税后利润增长率 / 25.52 0.46 0.41 盈利能力 现金流量表 净利率 / 0.11 0.14 0.17 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE / 0.07 0.09 0.11 税后经营利润 -193.28 3686.70 5644.14 8276.96 ROA / 0.01 0.02 0.02 折旧与摊销 6113.40 8189.03 10090.71 12406.01 ROIC / 0.05 0.05 0.06 财务费用 3734.90 4354.96 5291.43 6308.10 估值倍数 其他经营资金 -8312.64 2752.96 -586.83 -805.40 P/E / 10.21 7.29 4.84 经营性现金净流量 1342.37 18983.65 20439.46 26185.66 P/B 0.90 0.79 0.70 0.60 投资性现金净流量 -18515.59 -37296.73 -39751.09 -48544.22 EV/EBIT 40.23 18.02 15.47 12.70 筹资性现金净流量 17608.46 20730.65 20015.73 22907.52 EV/EBITDA 16.54 10.46 9.26 7.99 现金流量净额 435.24 2417.57 704.10 548.97 EV/NOPLAT 70.42 24.99 21.13 17.32 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.