铝：短期难有趋势性下跌

有色专题报告 铝：短期难有趋势性下跌 研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com 期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z0017810 正文 三季度以来，沪铝主力合约基本于18000-19000元/吨区间内运行，伦 铝（0-3）合约基本于2200-2500美元/吨区间内震荡，而近期，沪铝主力 合约站上万九关口，伦铝（0-3）合约一度触及2500美元/吨上方。那么，后续铝价又将如何演绎呢？ 详细分析如下： 美联储放缓加息的预期较强。下周将迎来美联储年内的最后一次议息会议，而近期的美国经济数据和美联储官员的表态令市场情绪起起伏伏。据货币市场的押注显示，美联储在12月13-14日的政策会议上加息50个基点的可能性为91%，预计将在2023年5月达到利率峰值4.98%。议息会议之前，密切关注美国发布的重要经济数据。 利润持续走低，氧化铝仅小幅过剩。随着气温下降，国内矿山的开工率有所影响，国产矿石市场供应难见明显增量。进口方面，几内亚雨季结束、印尼雨季开始，增减相抵下，进口矿石量多维稳，预计整体铝土矿供应仍偏紧。 电解铝产量释放缓慢，导致氧化铝需求量有限，价格始终低迷，与此同时，用于冶炼的原材料价格稳步上涨，导致氧化铝生产利润不断被挤压， 氧化铝冶炼企业鲜有盈利，亏损范围达70%以上。此外，悲观的盈利表现也影响了山东两家氧化铝企业扩产出量的积极性，预计12月氧化铝产量 约656万吨，增量甚微。 据海关数据可知，10月氧化铝净进口量19.2万吨（2021年氧化铝月均净进口量约26.62万吨），考虑到国内电解铝产量恢复缓慢，预计12 月氧化铝净进口量在15-20万吨之间。国内整体氧化铝供需状况维持小幅过剩。 图1：氧化铝产量图2：氧化铝利润估算 数据来源（SMM）数据来源（SMM） 国内电解铝产量增长缓慢，冶炼成本难降。从生产端来看，云南地区的电解铝限产产能基本维持在23%左右，考虑到枯水期的影响，年内川渝和广西地区的电解铝产能难以满产，多呈缓慢恢复状态，此外，内蒙白音华和贵州元豪（约23.7万吨产能）新扩建项目的投产出量速度偏慢，同时，北方已进入供暖季，山西等北方地区的电解铝生产存隐忧。从成本端来看，氧化铝仅小幅过剩，价格回落空间有限，电价和冶炼辅产品（氟化 铝、冰晶石、预焙阳极等）价格均有不同程度的上涨，故电解铝成本继续在万八附近徘徊，成本支撑作用仍有效。从利润端来看，随着铝价重心小幅上移，电解铝单吨冶炼盈利增至1500元左右，对冶炼企业生产积极性 的提振作用比较有限。预计12月电解铝产量约344万吨，日产量基本维稳。 进口方面，据海关数据可知，10月电解铝净进口量约6.68万吨（2021年我国电解铝月均净进口量约13万吨），而11月进口窗口始终关闭，且 进口亏损小幅走扩，国内消费将环比回落，故预计12月电解铝净进口量 在5万吨左右。 图3：电解铝产量（万吨）图4：电解铝净进口量（万吨） 数据来源（SMM）数据来源（海关总署） 消费环比回落。“保交楼”政策对房地产板块的拉动作用仍需时间沉淀，导致建筑型材的需求延续低迷，且随着气温下降，户外施工难以开展，需求将进一步回落。工业型材受益于新能源汽车、光伏等板块的拉动，需求表现良好。铝线缆和铝板带逐步过渡到消费淡季，订单需求有所下滑。铝 箔的产销需求随着疫情管控优化将有所回暖。此外，8月以来铝材和铝制 品的出口量已有明显下滑，海外订单需求将走弱，加之临近岁末，部分下游企业有回笼资金的需求，故新增订单量将走弱。因此，我们认为12月国内铝消费将环比回落。 图5：建筑型材开工率图6：工业型材开工率 数据来源（Wind）数据来源（Wind） 图7：铝板带开工率图8：铝线缆开工率 数据来源（Wind）数据来源（Wind） 海外延续低库存，关注国内社库变化。截至12月初，国内电解铝社 会库存约50万余吨，尚未见累库迹象，全球电解铝显性库存约61万吨， 低库存逻辑继续有效，给予铝价强支撑。随着国内电解铝产量缓慢增长，以及消费环比走弱，国内电解铝社会库存或将进入累库周期，预计12月 累库幅度约4万吨，短期来看，库存方面给予的价格压力比较有限。 图9：国内电解铝社会库存图10：全球电解铝铝库存（吨） 数据来源（SMM）数据来源（同花顺） 综上所述，短期内，海外电解铝低库存的逻辑仍有效，国内电解铝的累库压力比较有限，叠加冶炼成本支撑和宏观情绪回暖，即使消费回落的预期较强，近期铝价也难以出现趋势性下跌。建议合理控制仓位，等待库存拐点。 7 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400023 邮箱：xnqhyf@swfutures.com