轮胎行业深度：短期景气有望出现拐点，长期成长具备持续性

【中泰研究丨晨会聚焦】轮胎行业深度：短期景气有望出现拐点，长期成长具备 持续性 证券研究报告2022年12月7日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【政策】杨畅：新加坡的疫情防控路线图——海外经济与政策思考 【中泰美妆-鲁商发展(600223)】邓欣：重塑成长新逻辑--专注与拓展 【化工】谢楠：轮胎行业深度：短期景气有望出现拐点，长期成长具备持续性 【化工-博汇股份(300839)】谢楠：燃料油深加工行业龙头，产业链延伸助力快速发展 研究分享>> 【宏观】陈兴：出口回落还会加速吗？——2022年11月进出口数据点评 今日重点 ►【政策】杨畅：新加坡的疫情防控路线图——海外经济与政策思考杨畅｜中泰政策负责人 S0740519090004 新加坡的防疫政策变化，大致可分为六个阶段： 阶段1：坚持清零，同时积极推进疫苗接种工作（2020年3月-2021年6月23日）阶段2：防疫思路出现转变（2021年6月24日-8月9日） 阶段3：疫苗接种率达到预定目标，防疫政策正式开始转变（2021年8月10日-9月26日）阶段4：第一波“阵痛期”来袭，防疫政策再度收缩（2021年9月27日-11月21日） 阶段5：防疫政策重新放宽，2022Q1迎来第二波疫情（2021年11月22日-2022年3月28日）阶段6：政策进一步大幅放宽，迈向与病毒共存（2022年3月29日至今） 新加坡政策变化的一些特点： 第一，新加坡在疫情防控政策调整上，形成了清晰的路线图，在路线图的基础上根据实际情况相机调整。 第二，加强医疗资源储备十分关键，不仅应对重症和中症患者，还存在确诊病例高速增长背景下，大量轻症状患者由于焦虑而寻求不必要的医疗救治，削弱了医疗系统的容纳能力 第三，加强易患重症人群的疫苗接种工作，对缓解后端医疗资源的压力十分重要。风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《新加坡的疫情防控路线图——海外经济与政策思考》发布时间：2022年12月7日 ►【中泰美妆-鲁商发展(600223)】邓欣：重塑成长新逻辑--专注与拓展邓欣｜中泰家电&化妆品首席 S0740518070004 鲁商发展近期两大更新：拟剥离地产业务及拓展重组胶原等新原料，使公司未来成长逻辑发生显著变化：①专注大健康产业链，带来消费逻辑的显著加强；②拓展新原料，打开长期新的成长空间。一、重塑重心：消除地产拖累，美护成绝对核心。 鲁商发展隶属于鲁商集团，以地产业务起家，2018年以来陆续收购福瑞达医药和焦点福瑞达，布局原料、化妆品、药品领域，2022年11月公告拟将房地产开发业务转让至母公司或其所属公司，将专注大健康领域。2022Q1-3化妆品业务占比仅17%，若地产业务剥离，则化妆品占收入比重将攀升至72%，成绝对收入核心，公司消费属性及成长逻辑显著加强。 二、成长逻辑之1：美护成引擎、消费逻辑显著增强 公司2021年化妆品收入14.95亿（3年CAGR89%），2022Q1-3化妆品收入14.29亿（同增43.91%），贡献公司核心增长。瑷尔博士、颐莲两大核心品牌当前正处放量期，定位精准+药企赋能+垂直深度营销占据先发优势，未来高端产品接力+渠道拓展（线上新渠道＆线下拓展）保障长期增长动能。化妆品业务已形成“4+N”品牌矩阵，除瑷尔博士、颐莲外，香薰品牌伊帕尔汗、量肤定制品牌善颜、定位弱敏肌肤修复的诠润、彩妆品牌UMT等分别针对细分赛道覆盖差异化人群，皆具成长潜力。 三、成长逻辑之2：原料新扩张、深入新材料打开空间 公司为玻尿酸原料全球龙二，生产化妆品及食品级原料之外，当前正积极布局520吨医药级玻尿酸原料产能，预计医用级玻尿酸产能及注册资质落地后，医药级需求将成公司未来新动力。而玻尿酸之外，公司还重点布局聚谷氨酸、普鲁兰多糖、依克多因、胶原蛋白等新原料新机会。 四、盈利估值 结合两大成长业务及分部估值，我们测算：①化妆品板块估值约108亿。本文预测化妆品2022-2024年收入21.92、29.43、38.02亿，同比+46.7%、34.3%、29.2%，归母净利率8.3%、8.7%、9%，对应2023年归母2.56亿，对标同业给予42倍PE，对应市值约108亿。②原料＆药品板块估值约27 亿元。本文预测原料＆药品2022-2024年收入8、9.03、10.26亿，同比+2.33%、12.83%、13.68%，归母净利率10.7%、10.1%、9.3%，对应2023年归母0.91亿，对标同业给予30倍PE，对应市值 约27亿。不考虑房地产相关业务，首次覆盖。 风险提示：地产剥离进度不及预期的风险；化妆品领域行业竞争加剧的风险；药品业务受政策影响的风险；引用第三方数据可信度风险；依据数据信息滞后风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《鲁商发展(600223)：重塑成长新逻辑--专注与拓展》发布时间：2022年12月7日 ►【化工】谢楠：轮胎行业深度：短期景气有望出现拐点，长期成长具备持续性谢楠｜中泰化工首席 S0740519110001 主要内容：从需求端上看：看好全球轮胎市场量价齐升，国内企业扎根成长沃土；预计明年出口订单回暖助力企业盈利回升。 --量增：（1）替换市场方面，汽车保有量稳步上升将驱动存量市场规模扩张，而新能源汽车和货运量恢复将加快轮胎置换周期；（2）配套市场方面，以新能源为代表的国内企业快速成长将大力推进国产轮胎替代加速，挤占海外龙头企业份额。 --价增：（1）SUV、高端车型市占率的提升将驱动大尺寸轮胎占比增加；（2）汽车消费体验需求也将提升驱动轮胎高性能化及多功能化。 --外销：（1）海外轮胎替换市场空间大、毛利率高，国内胎企的制造优势将为企业提供竞争力保障；（2）长期来看，出口动能转换，“一带一路”国家有望成为轮胎出口新增长点，短期来看，美国进口市场有望出现拐点，欧洲能源危机或使进口需求持续激增。 从供给端上看：国内胎企有望重复海外龙头成长史，持续进行份额替代。 --结构优化+产能扩张，国产替代目标明确：（1）国内轮胎行业的准入门槛提高以及产品质量提升，促进国内市场竞争更为集中；（2）对比于海外巨头关厂频率持续提升，国内龙头加码资本开支对扩产进行布局有利于进一步抢占海外份额。 --以海外龙头成长路径为鉴，看好国内胎企未来发展趋势：（1）技术创新：塑造品牌影响力的最有效途径，国内胎企已在新材料、新配方、新技术、新工艺、新结构等方面发力；（2）海外布局：有效解决政治制裁政策与原材料高价进口两大难题，国内胎企积极推进优势产能向海外扩张。 从成本端上看：橡胶、炭黑等周期性较强的化工品成本占比较高，未来价格趋缓，有望减轻下游压力。 --原材料：（1）天然胶国内自给率低，供给压力叠加较弱需求，天然橡胶价格短期将处于低位震荡，合成胶整体产能过剩，价格或持续低位震荡；（2）中国是炭黑主要生产国与出口国，焦企由于疫情等原因开工积极性不高，炭黑价格将维持高位。 --海运费：（1）国内胎企出口占比高，盈利水平对海运成本敏感度大；（2）疫情缓解、全球海运运力稳定提升，叠加库存前期挤压导致的订单荒蔓延，海运价格持续走弱。 核心观点：我们认为短期美国进口市场有望迎来触底反弹的行情，伴随着海运费成本高位回落，主要出口美国市场的胎企Q4业绩有望充分受益。长远来看，行业需求具备持续性，我们看好在海外提前布局，产能陆续释放的轮胎企业。 重点关注：赛轮轮胎（产品实现平台化供应，受益于“液体黄金”创新具备产品力的竞争优势，越南柬埔寨双海外工厂具有国内最为突出的“抗双反”优势）、森麒麟（产品定位高端化叠加工厂的智能化建设降本具备“更赚钱”优势）；建议关注：玲珑轮胎（国内产能领先，主攻配套市场将带来主机厂粘性&消费者品牌效应的长期效益）。 风险提示：1）终端市场乘用车销量不达预期的风险；2）新能源汽车销量不及预期的风险；3）原材料价格及海运费价格波动超预期风险；4）海内外政策风险；5）依据的数据信息滞后的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《轮胎行业深度：短期景气有望出现拐点，长期成长具备持续性》 发布时间：2022年12月7日 ►【化工-博汇股份(300839)】谢楠：燃料油深加工行业龙头，产业链延伸助力快速发展谢楠｜中泰化工首席 S0740519110001 燃料油深加工行业龙头。公司专注于特种油品研发、生产和销售，产业链主要是原料油进行深加工制备环保芳烃油、重芳烃、轻质燃料油以及沥青等，目前具备40万吨重芳烃产能和40万吨的环保芳烃产能，其中重芳烃产品包括沥青助剂、橡胶助剂、润滑油助剂，以及用于生产针状焦前端原料，广泛应用于道路建设、建筑防水、橡胶制品、锂电池负极及工业油脂等领域；环保芳烃又称白油，广泛应用于日化用品、纺织、化纤、橡胶、工业润滑等多个领域。 重芳烃价差修复盈利能力提升，白油产能投放迎来业绩增长。2021年公司营业收入14.58亿元，同比+49.97%。归母净利润0.42亿元，同比-27.02%，主要是公司核心产品重芳烃2021年价差水平较低，盈利能力较弱所致，2022年上半年价差水平保持低位，下半年价差水平略有恢复，目前重芳烃价差约1500元/吨，盈利能力提升。公司2021年6月40万吨环保芳烃投产，但2021年下半年由于调试等原因导致产品部分损耗，业绩未能释放，今年环保芳烃产能逐步释放，产能利用率逐步提升，叠加白油价格持续上行，预计今年业绩带来较大增量。 重芳烃产品布局新能源，白油产业链进一步延伸。公司今年6月重芳烃业务实现生产高附加值产品 针状焦前端原料，已实现月供3000吨，推动重芳烃产品结构优化盈利能力提升，也带动公司进入 新能源领域；公司2022年8月拟发行可转债募资3.97亿元建设10万吨/年芳烃油产品深加工生产食品级/化妆品级白油装置、8万吨/年轻质白油补充精制装置及1.20万标立方/小时轻烃综合利用装置，预计2024年投产，可实现环保芳烃产品（0.9万元/吨）升级至食品级/化妆品级白油（1.3万元/吨），产业链延伸盈利能力大幅提高。公司未来持续专注于化工新材料细分领域的技术创新，持续推进产业升级，提高产能利用率，加强现有产品结构的优化，拓宽产品应用领域，向绿氢、新材料领域进发。 盈利预测及评级：预计2022-2024年公司归母净利润为1.55/3.49/4.36亿元，同比增长 266%/126%/25%，EPS分别为0.88/1.99/2.48元。以2022/12/6日收盘价计算，对应PE为 22.51/9.96/7.98倍，公司为浙江省燃料油深加工龙头，行业价差逐步修复叠加今年白油产能释放，业绩迎来拐点，未来重芳烃产品向新能源方向布局，环保芳烃产品产业链延伸带来更高盈利能力。风险提示：原材料价格波动风险；新建产能进度不及预期风险；环保、政策等不可预测因素；研报使用信息数据更新不及时的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《博汇股份(300839)：燃料油深加工行业龙头，产业链延伸助力快速发展》 发布时间：2022年12月7日研究分享 ►【宏观】陈兴：出口回落还会加速吗？——2022年11月进出口数据点评 11月我国出口增速降幅扩大，主因外需放缓愈加显著。而在我国主要商品的出口金额增速中，我们发现，价格、数量贡献双双转负。11月我国进口增速大幅回落，主因去年同期高基数效应和内需疲软。进口金额增速中，价格增速高位转负，而数量增速跌幅扩大。往后看，出口增速虽已落入底部，但或将在区间内持续震荡。海外发达经济体大概率将逐步进入衰退周期，经济放缓对进口需求的影响将继续显现，这将导致外需继续拖累出口。未来出口难言乐观，贸易顺差已出现收窄现象，疫后高顺差支撑经济增长的模式恐难再现，其对经济的支撑也将进一步走弱。 出口增速降幅扩大。2022年11月我国以美元计价出口同比增速录得-8.7%，较10月