印尼家禽业：22年第三季度出现问题可能环比持续

2022年11月28日 股票研究亚太|印尼 印尼家禽行业 22年第3季度出现的问题可能会按顺序持续存在 肉类、家禽和鱼|部门审查 图1：JPFA/CPIN—22年第三季度肉鸡息税前利润率、2022年每股收益增长和2023年市盈率研究分析师 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 6.0 2.8 3.5 -10.2 18.3 Edbert苏利耶 622125537938 大锣 622125537977 -16.7 JPFACPIN 22年第三季度肉鸡息税前利润率2022E每股收益增长2023E市盈率 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 22年第三季度业绩回顾：肉鸡价格下跌对底线产生负面影响。2022年3月，由于缺乏政府的供应再平衡计划以及2022年9月燃油价格上涨30%导致需求疲软，肉鸡细分市场弱于预期，222年第三季度PATAMI低于预期。肉鸡部门现在贡献了很大一部分收入，占CPIN/JPFA总收入的53%/38%，因此，考虑 到运营杠杆，肉鸡价格的波动将在很大程度上渗透到每股收益预订。 预计22年第四季度将出现另一个疲软的季度，修正22-22财年收益。2022年10月恢复淘汰计划逐渐支撑了肉鸡价格，但我们的实地调查显示，肉鸡价格在11月的第三周恢复缓慢，随着肉鸡价格的恢复缓慢。运行率低于盈亏平衡。因此，我们将JPFA的2022-23E每股收益下调了19%，CPIN下调了6-16%，原因是： （1）22年第三季度业绩低于预期;（2）22年第四季度肉鸡价格回升缓慢;（3）政府在2023年的保守淘汰计划。我们新的2022-23年度每股收益目标相当保守，比市场普遍预期低11-19%。 保持体重超标。我们将CPIN的目标价从7，300卢比下调至6，800卢比，这意味着2023年市盈率为25.7倍， JPFA的止盈率从2，350卢比下调至1，850卢比，这意味着2023年市盈率为10.2倍。我们继续增持该行业 ，因为我们认为JPFA（年初至今-20%）和CPIN（年初至今-2%）的股价疲软是肉鸡价格下降的部分因素，而中游整合预计将在中期为大型家禽集成商提供可观的增长势头。JPFA是我们在该领域的首选。 主要风险:政府缺乏对供应再平衡的干预，国内玉米和豆粕价格飙升（主要受天气推动）。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 重点表 图2:季度业绩总结 (Rpbn) JPFA CPIN 主要 3的时候 2的时候 3温度系数 3的时候 2的时候 3温度系数 3的时候 2的时候 3温度系数 收入 12,310 12,329 10,695 14,801 14,342 12,124 2,862 2,755 2,136 齿轮 10,567 10,063 9,957 12,771 11,839 11,450 2,662 2,623 2,150 总利润 1,743 2,267 738 2,031 2,503 674 200 132 -14 销售经验 461 461 417 518 499 445 66 62 95 探讨实验 740 864 658 484 438 414 88 83 183 总运营成本 1,200 1,325 1,076 1,002 936 859 153 145 279 息税前利润 543 941 -338 1,029 1,567 -184 47 -13 -293 其他收入总额/(费用) -112 -216 279 -172 -21 -122 -27 -87 158 税前利润 431 726 -58 857 1,545 -306 20 -100 -135 税 113 171 -27 107 298 -148 4 -13 -25 少数民族 1 47 4 1 1 -1 0 0 0 净利润 317 508 -36 749 1,246 -157 16 -87 -110 核心利润 261 607 -346 748 1,308 -204 8 -32 -226 利润率(%)流量 14.2% 18.4% 6.9% 13.7% 17.5% 5.6% 7.0% 4.8% -0.7% OPM 4.4% 7.6% -3.2% 7.0% 10.9% -1.5% 1.6% -0.5% -13.7% NPM 2.6% 4.1% -0.3% 5.1% 8.7% -1.3% 0.5% -3.1% -5.1% CPM 2.1% 4.9% -3.2% 5.1% 9.1% -1.7% 0.3% -1.2% -10.6% 增长(%)收入 15.1% 8.7% 24.8% 22.1% 9.8% 14.2% 34.0% 13.2% 17.6% 总利润 136.2% -5.9% -50.1% 201.1% -6.8% -60.7% NA -38.4% NA 息税前利润 NA -22.4% NA NA -15.3% NA NA NA NA 税前利润 NA -25.4% NA NA -11.4% NA NA NA NA 净利润 NA -25.7% NA NA -9.6% NA NA NA NA 核心利润 NA 10.4% NA NA -3.4% NA NA NA NA CCC天应收的日子 18 18 18 10 11 13 15 15 18 库存的日子 92 90 85 71 67 56 43 43 46 天支付 41 40 33 11 12 14 12 14 15 CCC天 69 68 70 69 66 54 45 45 49 净负债 80.6% 75.7% 79.1% 27.6% 26.6% 15.8% 96.8% 63.2% 119.3% 资料来源:公司数据 图3:年度总结的结果 (Rpbn) JPFA CPIN 主要 9锰 9m21 9锰 9m21 9锰 9m21 收入 36,793 32,803 43,439 37,593 8,371 6,715 齿轮 30,649 26,866 36,517 31,628 7,835 6,275 总利润 6,144 5,937 6,921 5,966 536 440 销售经验 1,369 1,255 1,498 1,205 184 191 探讨实验 2,312 2,332 1,321 1,226 258 367 总运营成本 3,682 3,587 2,818 2,431 442 557 息税前利润 2,463 2,350 4,103 3,535 94 -118 其他收入总额/(费用) -496 -255 -228 -274 -149 148 税前利润 1,967 2,095 3,876 3,261 -55 30 税 447 479 687 586 -4 12 少数民族 92 109 2 -1 0 0 净利润 1,428 1,507 3,186 2,676 -51 19 核心利润 1,537 1,276 3,274 2,640 -8 -138 利润率(%)流量 16.7% 18.1% 15.9% 15.9% 6.4% 6.6% OPM 6.7% 7.2% 9.4% 9.4% 1.1% -1.7% NPM 3.9% 4.6% 7.3% 7.1% -0.6% 0.3% CPM 4.2% 3.9% 7.5% 7.0% -0.1% -2.1% 增长(%)收入 12.2% 23.1% 15.5% 23.7% 24.7% 34.0% 总利润 3.5% 25.1% 16.0% 11.9% 21.8% 15.7% 息税前利润 4.8% 92.1% 16.1% 6.7% NA NA 税前利润 -6.1% 228.8% 18.9% 16.7% NA NA 净利润 -5.2% 224.7% 19.1% 18.7% NA NA 核心利润 20.5% 140.9% 24.0% 8.2% NA NA CCC天应收的日子 12 18 7 12 5 17 库存的日子 63 94 49 60 14 47 天支付 28 37 8 15 4 15 CCC天 47 75 48 57 15 48 净负债 80.6% 79.1% 27.6% 15.8% 96.8% 119.3% 资料来源:公司数据 3的时候结果包 收入 在低基数下，22年第三季度的总收入趋势相当强劲，同比增长+20.1%，CPIN/JPFA同比增长22.1%/15.1%。营收增长主要由中游整合推动，因为大型集成商在大流行期间占据了上风。在9M22中，家禽业的收入同比增长 14.9%，CPIN和JPFA的收入预订符合我们的预期.CPIN的9M22收入增长略高于JPFA，因为它在肉鸡和下游领域 的稳固地位。 图4:收入growth-quarterly(%)图5:每年收入增长(%) 34.0 23.1 23.7 24.7 24.3 15.5 17.2 14.9 12.2 11.5 10.3 7.3 -2.0 -11.6 -19.2 34.0 28.3 22.1 21.3 20.1 17.0 15.1 16.3 17.0 15.2 15.3 12.913.2 8.7 9.8 9.7 -30.8 4温度系数1的时候2如3的时候 9m199m209m219锰 jpfacpin主要总jpfacpin主要聚合 资料来源:公司数据资料来源:公司数据 饲料。CPIN和JPFA在22年第三季度的收入强劲，分别同比增长+14%和10%，因为两家公司设法提高价格以抵消不断上涨的投入成本。我们认为，考虑到两家公司的规模、综合业务模式和稳健的资产负债表，两家公司在大宗商品价格波动期间都获得了大量的市场份额。 在我们看来，拥有坚实的饲料细分市场非常重要，因为与其他细分市场相比，其防御性更强。 医生。CPIN的3Q22收入同比下降8.2%，因为我们看到内部收入的较大部分为82%，而JPFA的同比下降 +19.3%。鉴于他们的综合业务模式，我们看到两家公司的总销售额都有适度增长，我们认为这是合理的，因为肉鸡部门贡献了大部分收入。 酷热的日子。由于政府缺乏供应再平衡计划，肉鸡价格弱于预期，22年第三季度营收环比疲软。我们认为，2022年 9月燃料价格调整30%也对鸡肉消费需求产生了负面影响。 加工食品。22年第三季度营收环比持平，但由于基数低，同比增长稳健。我们认为，鉴于下游细分市场的激烈竞争，JPFA和CPIN都对提高销售价格持谨慎态度，这普遍导致整个行业的销量压力。 13,064 12,127 12,405 12,124 1,849 2,025 2,099 2,149 1,837 1,456 1,540 1,711 7,876 5,849 6,090 6,773 7,887 7,997 8,310 6,151 684 655 623 408 456 487 375 321 3,745 3,726 3,469 3,510 3,554 3,462 3,210 4,012 图6:JPFA收入分解(Rpbn)图7:CPIN收入分解(Rpbn) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 40.0 11,339 12,075 12,154 12,329 12,310 10,320 10,769 10,695 2,701 3,065 3,154 3,175 3,344 3,464 3,184 3,491 657 587 570 736 666 603 683 614 4,265 4,628 4,995 4,634 4,031 4,274 4,441 4,858 1,430 1,233 1,331 1,55