11月贸易数据点评：海内外多重作用下，超预期的回落

2022年12月07日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 海内外多重作用下，超预期的回落 ——11月贸易数据点评 摘要 进出口增速继续走低，对外贸易遇寒明显。按美元计，1-11月份我国货物贸易进出口总额同比增长5.9%，其中出口总额同比增长9.1%，进口同比增长 2%。10月单月我国货物贸易进出口总值同比减少9.5%，基数效应及外需不强下增速回落9.1个百分点，出口同比连续两个月为负值，主要受季节性因素 及国内散点疫情持续、海外加息冲击外需等影响；进口增速回落9.9个百分点，受疫情影响，国内部分需求偏弱，同时高基数效应和价格因素削弱也压制了进口增速。后续防疫政策释放有利信号，但外需走弱仍将拖累出口。 我国与主要贸易伙伴进出口单月增速都有所回落。1-11月，东盟仍为我国第一大贸易伙伴，对东盟、欧盟和美国等主要贸易伙伴进出口增速较前值回落。 11月单月，我国向东盟、欧盟、日本、美国进口和出口同比增速都有所回落，其中，美国出口金额增速回落幅度最大；日本进口的增速回落幅度最大。其他贸易伙伴方面，我国与RCEP国家贸易关系保持稳定。美、欧央行加息仍快、地缘政治风险起伏不定，全球经济下行势头显现，对我国出口产生明显压力。 海外购物旺季效应弱，大多商品出口继续走弱。从出口商品看，在海外需求有所放缓、国内疫情等因素影响下，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品 等主要商品出口表现仍较弱。11月单月，出口仍不及预期。成品油出口金额同比增速走高，肥料出口金额同比由负转正，大多劳动密集型产品出口金额降幅扩大，机电产品和高新技术产品出口金额同比及环比都有明显回落。在外需走弱下，预计出口将继续承压。 粮食进口季节性环比回升，主要中上游商品进口偏弱。11月粮食进口同比量价齐减，在冬季来临及季节性因素影响下，环比10月进口数量和金额都有所 升高，大豆与粮食的进口趋势一致。与预期一致，基数及国内外需求双重作用下，进口表现不佳，11月单月，铁矿砂及其精矿环比10月量升价减，铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、成品油、天然气进口量价齐升，稀土环比10月量价齐跌，高新技术产品和机电产品进口回落明显。后续疫情边际影响减弱，国内政策发力拉动部分行业需求提升下，有望提振进口表现。 风险提示：国内疫情散发超预期，地缘冲突超预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.国内第三支箭落地，美国加息放缓箭在弦上(2022-12-02) 2.再下探，何时暖？——11月PMI数据点评(2022-12-01) 3.再出发，正当时——2023年宏观经济展望(2022-11-27) 4.政策托举力度不减，美联储将放缓加息 (2022-11-25) 5.身在其中：从产业角度看全球和我国 (2022-11-21) 6.央妈呵护之意显著，APEC、G20释放合作信号(2022-11-20) 7.偏弱数据叠加密集政策，是拐点吗？ (2022-11-16) 8.房企融资再迎利好，美国通胀超预期回落(2022-11-13) 9.偏谨慎的居民消费，待修复的购房意愿 ——10月社融数据点评(2022-11-11) 10.如何看拜登“期中大考”的一抹“红”？(2022-11-10) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1进出口增速继续走低，对外贸易遇寒明显 11月国内进出口延续负增长，进口和出口表现均不及预期。按美元计，1-11月份我国 货物贸易进出口总额57813.9亿美元，同比增长5.9%，较前值下降1.8个百分点。其中， 1-11月份出口总额累计32917.2亿美元，同比增长9.1%，增速较1-10月回落2个百分点。海外主要经济体加息节奏仍快，全球经济下行压力增大，外需转弱，出口增长遇到阻力；进口方面，1-11月进口累计24896.7亿美元，增长2.0%，增速较前值回落1.5个百分点，国 内部分城市疫情情况变化影响生产端，进口增速有所回落；贸易顺差8020.4亿美元。单月来看，11月我国货物贸易进出口总值为5223.40亿美元，同比减少9.5%，基数效应和全球经济不景气导致增速较10月大幅回落9.1个百分点，环比增加2.0%；11月，出口总值为2960.9亿美元，同比降低8.7%，较10月降幅继续扩大8.4个百分点，连续两个月增速为负，增速下滑幅度超过出市场普遍预期，出口金额环比下降0.9%。11月，进口总值2262.5亿美元，较去年同期下降10.6%，增速大幅回落9.9个百分点，连续两个月为负，环比9月上升6.1%。受疫情影响，国内部分需求偏弱，同时高基数效应和价格因素削弱也压制了进口增速。贸易顺差有所减少，顺差额为698.4亿美元，去年同期顺差为717.1亿美元。 防疫政策释放有利信号，但外需走弱仍将拖累出口。疫情后美国国内消费正在从商品转 向服务，加上加息使得需求走弱；欧洲、日本经济也有走弱趋势。在疫情反复的扰动下，国内11月生产活动和消费需求复苏基础仍不牢固。11月，国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》，随后北京、广州、重庆等优化疫情防控措施。随着疫情影响的边际走弱，国内需求端和生产端预计都将有所恢复，对进出口贸易或形成一定拉动，但海外需求走弱叠加出口替代效应，预计短期出口仍将承压。 图1：进、出口当月同比增速降幅扩大图2：PMI新出口订单走低 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 -50 % 10255 10050 9845 9640 9435 9230 9025 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 8820 贸易差额:当月值出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2我国与主要贸易伙伴进出口单月增速都有所回落 1-11月，东盟仍为我国第一大贸易伙伴，对东盟、欧盟和美国等主要贸易伙伴进出口增 速较前值回落。1-11月，我国与东盟贸易总值为8865.56亿美元，较去年同期增长12.5%， 较前值增速减慢1.3个百分点，占我国外贸总值的15.33%；其中，对东盟出口5359.95亿 美元，增长19.1%，较前值下降1.4个百分点；自东盟进口3715.62亿美元，较去年同期增 长4.6%，较1-10月回落1个百分点；对东盟贸易顺差1434.32亿美元。欧盟为我国第二大 贸易伙伴，1-11月我国与欧盟贸易总值为7797.96亿美元，增长4.4%，较前值回落9.6个百分点，占我国进出口总额的13.49%。其中，对欧盟出口5183.81亿美元，增长11.5%，增速较前值下降2.5个百分点；自欧盟进口2614.16亿美元，下降7.3%，降幅较前值扩大1个百分点，欧洲目前仍受经济复苏动能不足、通胀仍高等因素的冲击，我国对欧盟贸易顺差达到2569.65亿美元。美国、韩国分别为我国第三和第四大贸易伙伴，1-11月，我国与美出口金额同比增加3.4%，增速较1-10月回落3.2个百分点；对韩出口增速达11.8%，较前值增速也有所回落。对美国进口同比下降0.5%，增速较前值回落0.8个百分点，对韩国进口同比下降4.4%，较前值下降2.6个百分点。单月来看，我国向东盟、欧盟、日本、美国进口和出口同比增速都有所回落，其中，美国出口金额增速回落幅度最大；日本进口的增速回落幅度最大。具体来看，11月，我国对东盟、欧盟、美、日的出口增速为20.27%、-10.62%、 -25.43%和-5.62%，分别较上月下降9.2、1.7、12.9和9.4个百分点；对东盟、欧盟、美国、日本的进口增速为4.56%、-16.25%、-7.28%、-24.47；增速较上月分别回落0.4、11.2、5.7、 14.0个百分点。11月摩根大通全球综合PMI指数降至48.0%，已连续4个月处于收缩区间。同时，11月美、欧、日等发达经济体制造业PMI指数全面降至荣枯平衡线以下。近期美、欧央行加息仍快、地缘政治风险起伏不定，全球经济下行势头显现，对我国出口产生明显压力。同时国内疫情抑制生产端需求，造成进口增长乏力。后续随着疫情影响的边际减弱有望提振进口，但出口可能短期仍承压。 其他贸易伙伴方面，我国与RCEP国家贸易关系保持稳定。11月，我国与RCEP国家进出口总额为1656.35亿美元，占进出口总额的31.71%，较10月回落1.86个百分点。我国对RCEP国家出口总额占总出口的比重为29.24%，较前值占比下降约1个百分点，进口 总额占总进口比为34.95%，较前值占比回落3.35个百分点，占比整体较稳定，RCEP红利持续释放。1-11月，我国与拉丁美洲出口总额同比增速为13.7%，较前值下降3.1个百分点，进口同比增长4.7%，较前值下降0.9个百分点。1-11月，我国向非洲出口增加11.7%，进口增加14.1%，进口增速有所回落，出口增速有所回升。 150% 100 50 0 -50 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧制造业景气度继续下滑 % 70 60 50 40 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 30 美国:进出口金额:当月值:同比欧盟:进出口金额:当月值:同比日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3海外购物旺季效应弱，大多商品出口继续走弱 从出口商品看，在海外需求有所放缓、国内疫情等因素影响下，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品等主要商品出口表现仍较弱。1-11月，从出口数量看，除中药材及中式成药、箱包及类似容器、鞋靴、钢材、未锻轧铝及铝材、汽车（包括底盘）、船舶外，其他 主要商品出口数量同比都有不同程度的回落，肥料、成品油同比回落较多，分别下降28.4%和19.4%，另外手机、家用电器和集成电路的出口数量同比降幅也超过两位数。与前值相比，大多机电产品出口数量同比降幅扩大，只有汽车（包括底盘）的增速较1-10月加快2.1个百分点；上游商品中，粮食、成品油出口数量增速较前值有所加快；劳动密集型商品受基数影响表现分化。从出口金额看，肥料、家具及