量贩零食店兴起，新零食自由

量贩零食店兴起，新零食自由 2022年12月7日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 马铮食品饮料行业首席分析师 执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com - 上次评级 证券研究报告 行业研究专题报告 零食连锁行业 投资评级 量贩零食店兴起，新零食自由 2022年12月7日 本期内容提要: ⯁投资建议:当前零食零售端正在发生较大的渠道变迁，零食量贩店供给端和需求端模型跑通，将高效承接来自传统卖场商超的流量转移，该业 态有望迎来高速发展，当前行业门店数量总共过万家，后续业态跑出多家万店连锁品牌可期。对于上游零食厂商，在该渠道能够实现一定的盈利，通过积极拥抱该渠道，有望尽享渠道快速发展红利，其次零食量贩店下沉能力强，零食厂商拥抱该渠道将更好进入下沉市场。 ⯁零食量贩店底层逻辑跑通，供给端单店模型好，高性价比切中需求。当前来看，零食量贩店走低毛利高周转的生意模式，供给端渠道价值链条分配跑通，相比传统的商超卖场等业态无陈列费、条码费等渠道费 用，通过更高效的选品组合在终端的高周转实现盈利，终端低价下仍能保障零食厂商和业态单店模型的跑通，零食很忙等头部品牌单店能实现8%的净利率，供给端商业模型良性。需求端，高性价比和品类丰富度切中消费者尤其是低线消费市场的需求，同样走高质低价路线的蜜雪冰城验证了性比价需求存在的扎实土壤。综合供给端和需求端，零食业态的底层逻辑良性且可持续。 ⯁行业方兴未艾，后续跑马圈地加速开店可期。市场质疑这个业态以性价比为切入点，会不会很快导致严重的同质化竞争和打价格战。当前来看，零食量贩店专注于做零售端的生意，这个生意的核心在于效率，而 零食量贩店相比传统的KA等业态效率更高，因此当前行业仍处于瓜分传统零售业态释放的市场份额阶段，内部品牌以跑马圈地为主，赛道远未到针锋相对打价格战的恶性竞争程度。行业品牌当前正处于快速跑马圈地阶段，比如零食很忙，成立5年开出近2000家门店，零食有鸣当前600 家门店，年底我们预计有望突破1000家。 ⯁赛道空间广阔，零食厂商积极拥抱，尽享渠道发展红利。按照零食很忙门店开拓计划，开拓空间将突破3万家，零食量贩店赛道有望孵化出多家万店连锁业态。对于零食厂商而言，伴随着零食量贩店的发展，有 望实现渠道扩张，其次，零食量贩店主打性价比，在广袤的下沉市场具备扎实的消费土壤，通过拥抱零食量贩店，零食厂商有望加速品牌下沉。市场担忧渠道做大强势会不会对零食厂商进行反制，首先当前零食量贩店重心在于加速跑马圈地，供应链整合并非其战略重心，其次，对于品类加工深并且品类品牌相对强势的情况下，零食量贩店向上整合供应链不符合商业逻辑。 ⯁投资建议：盐津铺子，零食量贩先行者，品类矩阵丰富，渠道转型敏锐度高，持续受益零食量贩渠道高景气度。甘源食品，2022Q3全面拥抱零食量贩店，强产品力，高端会员店和零食量贩店双线齐驱，放量弹性 好。良品铺子，线下零食连锁资深品牌，供应链管理和门店运营经验丰富，若公司介入高景气度的零食量贩店，高端主业和性价比零食量贩店双轮驱动，未来可期。 ⯁风险因素：食品安全问题、行业竞争加剧、连锁管理半径有限。 目录 1.效率取胜，零食店乘势而上4 1.1.渠道演变：零食量贩兴起，渠道红利正当时4 1.2.底层逻辑：供给端模式跑通，高性价比切中需求5 1.3.迭代趋势：向食杂店演变，单店更具生命力7 2.天高海阔凭鱼跃，跑马圈地正当时8 2.1.门店空间广阔，头部品牌加速开店8 2.2.渠道红利释放中，厂商积极拥抱将受益10 3.受益标的11 3.1.盐津铺子：零食店先行者，持续受益11 3.2.甘源食品：调整渠道战略，全面拥抱11 3.3.良品铺子：零食连锁资深品牌，调整定位积极入局12 3.4.劲仔食品：鱼类零食领军品牌，华中区域有望加速发展13 4.风险因素14 表目录 表1：零食很忙为代表的零食量贩店单店模型跑通5 表2：零食量贩店具备价格优势6 表3：零食量贩店和零食品类店的对比7 表4：零食量贩店方兴未艾，品牌仍处于跑马圈地阶段8 表5：零食很忙在长沙人均保有量约为2.5万人/家10 图目录 图1：流量红利下，线上零食份额过去十年快速提升4 图2：超市卖场市场向折扣店/品类店业态转移5 图3：主打性价比的蜜雪冰城近年快速开店7 图4：零食市场近万亿规模增速高，需求扎实7 图5：零食连锁店区域群雄并起8 图6：零食很忙湖南起家8 图7：零食很忙成立�年开出近2000家门店9 图8：零食优选目前门店数量超700家9 图9：盐津铺子在零食量贩店持续放量11 图10：盐津铺子在零食很忙的陈列位11 图11：零食量贩店放量将助力公司股权激励完成12 图12：甘源全面拥抱零食量贩渠道12 图13：目前我国拥有300+家会员类超市12 图14：零食店、会员店及电商等渠道在23年有望明显放量12 图15：良品全渠道拥抱，线上线下营收各占一半13 图16：良品线下门店突破3000家13 图17：疫情影响单店受损，疫情恢复，单店具备较好的弹性13 图18：大包装放量推动劲仔加速发展14 图19：劲仔积极拥抱零食店有望加速华中发展14 1.效率取胜，零食店乘势而上 1.1.渠道演变：零食量贩兴起，渠道红利正当时 2000-2010年，以商超渠道切入的零食品牌实现快速发展。随着改革开放后经济的蓬勃发展，中国内地的超市行业逐步起步，国际商超巨头纷纷转战中国市场，包括家乐福、沃尔玛等品牌。在外资品牌的推动下，我国商超业态快速增长。这一阶段，商超渠道红利下，洽洽、有友等零食品牌亦实现了快速发展。 2010-2020年，商超景气度有所降低，线上零食品牌快速放量。2013年之后整体商超的景气度受到线上的冲击有所降低，线上凭借流量红利成为零食售卖的重要渠道之一，三只松鼠、良品铺子等积极拥抱线上渠道的品牌，在这一阶段尽享零食渠道变革的红利，规模体量实现快速提升。在该阶段末期，部分省会城市逐步出现少量零食折扣店品牌，这些业态主打便宜低价，布局在一些大型购物中心周边。 图1：流量红利下，线上零食份额过去十年快速提升 现代-亿美元传统-亿美元电商-亿美元特渠-亿美元其他-亿美元 2,000 3 65 118 45 342 100 106 107 126 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：上好佳招股说明书，信达证券研发中心 2020-2022年，商超等业态被分流，向外释放市场份额，零食量贩店凭借效率异军突起。线上受到拼多多等价格体系的冲击，线下受到社区经济的冲击，近年传统商超业态人流量下滑明显。2000-2010年是国内大卖场发展的黄金期，当时拿店租金普遍低，当前大卖场逐步面临租约到期，在当前高房租、高人力成本的发展压力下，商超业态的市场份额我们预计将逐步向外释放。零食量贩店应势在湖南、江西等省会开始兴起，承接部分商超释放的市场份额，零食很忙、赵一鸣等品牌乘势而上。线上易比价及疫情造成经济短期承压的催化 下，更多的消费者对于价格更为敏感，加速了主打高性价比的零食量贩店的发展。同时零食店经过行业内部的演变和迭代，逐步脱离了原有的临期折扣、杂牌多的固有印象，加大了与零食头部品牌的合作力度，零食量贩店概念兴起。 图2：超市卖场市场向折扣店/品类店业态转移 资料来源：无届资本微信公众号，信达证券研发中心 1.2.底层逻辑：供给端模式跑通，高性价比切中需求 供给端：低毛利高周转的商业模式跑通。零食连锁整体走的是高周转低毛利率的商业运作模式，目前主流零食品牌的毛利率约为20%左右。整体来看，零食量贩店的最终零售价相 对于传统的商超、夫妻老婆店、便利店的竞争力非常强，同样的商品他们能够比其他类型的零售业态低20-30%，价格竞争优势非常明显，核心在于1）零食量贩品牌和上游厂商通常采用直接合作的模式，2）能够去掉传统商超中繁琐的中间环节产生的费用，比如陈列费、条码费等，通过更高效的选品组合在终端的高周转实现盈利。因此，零食量贩渠道能够打 造“性价比”，在于渠道运作效率上高于传统的卖场商超，而非烧钱补贴消费者的低价。而 对于上游供货商来说，零食渠道不需要收取高额的各类渠道费用并且账期短，能够保证供货商在终端低价的情况下，仍能实现较好的盈利能力。当前来看，零食量贩店的低毛利高周转的渠道价值分配链条持续跑通，厂商能够实现一定的盈利，零售终端单店端盈利能力亦表现较好。以零食很忙为例，零食很忙当前平均日销能够达到13600元，选品上兼顾盐 津、甘源等引流品牌及毛利率高的白牌产品，门店盈利能力能够达到8%左右，加盟商的投资回收期表现优秀，单店模型基本跑通。而对于连锁业态而言，核心就在于单店模型的跑通。良性健康的单店模型下，零食量贩店后续有望快速复制，实现跑马圈地。 表1：零食很忙为代表的零食量贩店单店模型跑通 零食很忙 选址 大型社区/成熟商圈 备注 单店面积-平米 100-120，不低于100 门店销售额-元/日 12,500 门店日销10000-15000元 客单价-元/人/天 38 客单数-人 327 毛利-元/月 68625 毛利率 18% 租金-元/月 14000 人工-元/月 20000 4-5人 水电等杂费-元/月 4000 净利润-元/月 30625 净利率 8.17% 前期投资 60-80万元加盟费5万+保证金3万+装修10万+设备 12万+首次备货18-20万+租金转让费等 投资回收期-年 1.5-2 坪效-万/平米 4.1按照110㎡来算 零食优选美宜佳华润万家 资料来源:零食很忙官网，信达证券研发中心表2：零食量贩店具备价格优势 资料来源：美团外卖，信达证券研发中心注：选择了相同地址下配送距离相似的不同店铺的价格 需求端：产品丰富度和高性价比切中消费者需求。对于消费者来讲，零食消费属于可选消费，是持续消费升级的衍生需求。而国内经过过去多年的经济发展，消费水平显著提升， 消费者对于零食等可选消费需求进一步提升。尤其是低线城市的消费者对于休闲零食的需求逐步涌现，品类丰富和主打性价比的零食量贩店则精准切中消费者的嘴巴和口袋。主打性价比的大众消费需求毋庸置疑，蜜雪冰城近年快速开店可见一斑。其次，在零食品类的丰富度上，量贩店相比其他的业态发展更为全面。对比同样价格相对低的线上，零食量贩店在物理距离上离消费者更近，更能满足零食消费的冲动式购买。因此，依托高性价比、品类丰富度等核心优势，零食量贩店在需求端具备扎实的基础。 图3：主打性价比的蜜雪冰城近年快速开店图4：零食市场近万亿规模增速高，需求扎实 25,000 蜜雪冰城直营门店-家蜜雪冰城加盟门店-家 37 37 38 19986 21582 35 12928 7171 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019 2020 2021 2022Q1 资料来源：蜜雪冰城招股说明书，信达证券研发中心 资料来源：卫龙招股说明书，信达证券研发中心 如何看待该业态的持续性和生命周期？市场质疑这个业态以性价比为切入点，会不会很快 导致严重的同质化竞争和打价格战。当前来看，零食量贩店售卖的为其他品牌厂商的产品，专注于做零售端的生意，这个生意横向对比的核心在于效率，而零食量贩店相比传统的KA等业态效率显著更高，高效率下保障该业态的持续性和长生命周期。当前行业仍处于 瓜分其他零食零售业态的发展初期，内部品牌以跑马圈地为主，赛道远未到争锋相对打价格战的恶性竞争程度。 零食量贩店相比一般的夫妻老婆店具备更好的规模效应。零食量贩店降低了无效费用的投放，在效率上显著高于KA等业态，那么如何去看待零食量贩店与夫妻老婆店等零售业态 的竞争优势？零食量贩店在规模优势上是好于夫妻老婆店等业态的，这也是零食量贩店能够在价格上更有优势的核心原因。 1.3.迭代趋势：向食杂店演变，单