11月贸易数据点评：出口延续回落

——出口延续回落 袁方束加沛（联系人） 内容提要 全球贸易活动的放缓是导致中国出口减速的根本原因，同时国内疫情形势 的恶化也可能产生小幅拖累。考虑到全球经济和贸易活动的减速尚在途中，未来 国内感染高峰时期供应链可能承压，未来两个季度出口仍将面临下行压力。 由于国内需求相对偏弱，进口维持低位，未来进一步下降的空间有限，考虑 到出口下行压力，未来贸易盈余或将回落。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、全球需求走弱拉低出口 11月我国美元计价出口同比增速-8.7%，较上月大幅回落8.4个百分点，人民 币计价出口同比增速为0.9%，较上月回落6.1个百分点。汇率波动因素不是影响 短期出口回落的主因。 分地区看，出口的回落具有广泛性，对发达和新兴经济体出口全面回落。 分产品看，仅有衣着小幅回升，包括机电、家具、手机、高新技术茶农出口均 出现10个百分点以上的回落。 与此同时，11月日本、韩国和越南出口同样大幅回落，全部进入负增长区间。 美国、欧洲、日本的制造业PMI延续下行，全球经济和贸易活动的放缓是中国出 口回落的根本原因。 此外，在代表全球运价波罗的海干散货指数近期变化不大的背景下，代表中 国运价的CCFI指数出现大幅回落，也和本月出口回落相印证，全球商品需求的回 落可能还在进行中。 11月疫情扰动显著更大，或许对出口有部分负面影响。 合并来看，11月中国出口的回落可能主要与全球货物需求回落、经济活动放 缓有关，这一因素的影响还将延续。 往后看，尽管对美国未来是否会陷入衰退存在争议，但对于发达经济体需求 进一步回落仍然是基本共识，全球经济和贸易活动的减速在明年上半年还将延续。 而国内随着疫情政策的调整，短期内或许面临疫情的扩散，供应链承压，进而拖 累出口。但感染高峰过后，政策调整意味着和海外交流更加通畅，这有望推升中 国的出口份额。未来两个季度，出口增速承压，此后或将触底回升。 图1：中国美元计价的进出口金额同比，% 二、内需偏弱推升贸易盈余 11月美元计价进口同比增长-10.6%，较上月大幅回落9.9个百分点。 分地区看，中国从美国、日本、东盟的进口均出现回落。 分产品看，除大豆小幅回升外，铁矿砂、原油、钢材和汽车均出现回落。部分 原因是去年同期偏高的基数效应，但国内需求不振是进口偏弱的根本原因。 出口的回落导11月贸易盈余出现回落，但和去年同期接近，这还是反应了国 内需求仍然相对更弱。 往后看，考虑到国内面临一波感染高峰，房地产行业仍然处于修复融资体系 阶段，未来一至两个季度需求或将维持低位，这意味着进口仍将在低位波动。 团队成员介绍 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。