2022年进出口数据点评：出口显示外需持续回落

事件点评 2022年11月07日 出口显示外需持续回落 固定收益研究团队 ——2022年进出口数据点评 陈曦（分析师）张鑫楠（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangxinnan@kysec.cn 证书编号：S0790122030068 10月，按美元计价，我国出口同比-0.3%（前值+5.7%，下同），进口同比-0.7% （+0.3%）。 出口回落，受外需和汇率双重影响 1.出口同比由正转负，外需持续放缓。出口同比涨幅自2022年7月开始连续回 落，到10月转为下降。从高频来看，CCFI指数和SCFI指数在10月均出现大幅下行。出口同比下降或证明海外经济衰退，外需回落。中采数据显示，10月全球制造业PMI为49.6%，连续5个月环比下降，持续创2020年7月来的新低。西方国家通胀压力仍然较大，继11月美联储FOMC加息75bp后，英国央行加息75bp，欧洲、美洲等国家均将控制通胀放在首要位置，因此海外经济衰退或不可避免。另外，进入秋冬季后，欧美疫情有所反复，或进一步抑制需求。 2.本币贬值对出口的影响弱于基本面对出口的影响。人民币计价和美元计价的出 口同比趋势相反，主要原因或来自汇率影响。美元指数大幅上升，10月人民币/ 相关研究报告 美元汇率触及7.3的高位。贬值理论上对出口形成支撑，如果贬值时期对应外需 偏弱，汇率的支撑便很微弱，如10月人民币贬值，但海外衰退预期更为严重，出口受外需回落的影响便会更大。 《10月制造业PMI回落，美联储再度 加息75bp—利率债周报》-2022.11.6 《多数高频指标所处位置下降—经济高频周报》-2022.11.6 《市场开始反攻，关注稳增长和大消费——2022年11月十大转债—固收专题》-2022.11.6 3.进口同比低位运行，内需仍有上升空间。进口同比仍处较低位置运行，多数商品进口数量有所下降，仅能源类商品进口有明显增长，或证明内需偏弱。在外需 回落，出口增速明显下行的情况下，2022年稳增增长压力较大。因此，投资、消费等内需政策或成为后续主要关注点。 4.10月贸易差额对GDP仍是正向拉动。10月外需回落，内需偏弱，两项差额同 比仍为上涨。但后续美联储加息高度和久度仍有不确定性，对经济产生的衰退深度仍需观察，而我国后续经济在政策的带动下或将持续呈现恢复态势。 5.对于债市而言，稳增长、稳内需“时不我待”，经济恢复态势不减，需警惕债 市调整风险，看好与内需相关的转债。 分结构来看，东盟对我国出口有一定支撑 出口端，分国家来看，东盟对我国出口仍有一定支撑，同比+20.3%（+29.5%）， 是我国出口增速保持最高的地区。主要原因或来自RCEP协定和东南亚国家对跟随美联储加息缩表的跟随并不如欧元区那样紧密。由于加息和衰退预期，需求有 所回落，对美国出口同比-12.6%（-11.6%），对欧盟出口-9.0%（+5.6%），同比均出现下降。分商品来看，除农产品、钢材、船舶，其余商品同比增速多数涨幅收窄或者同比降低。汽车增速仍较高，同比+89.2%（+128.9%）。成品油出口同比 +63.9%（+131.4%）。箱包出口同比+19.7%（+28%）。 进口端，分商品来看，多数进口数量同比下降或涨幅收窄。其中，汽车底盘数量进口同比+87.5%，飞机数量进口同比+21.4%（+63.6%），保持较高增速。能源类进口增速也较高，成品油进口+17.3%（+2.3%），煤进口同比+8.3%（+0.5%）。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报 告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 出口金额:当月同比% 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 中间价:美元兑人民币:月:平均值点 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2018-01 附图1：10月出口同比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：2015年后汇率对出口影响较小 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 出口金额:当月同比% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 事件点评 7.30 7.10 6.90 6.70 6.50 6.30 6.10 2022-07 2022-09 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn