固定收益专题：新冠抗原检测产业链转债梳理

专题内容摘要 近期疫情防控政策不断优化调整，新冠抗原检测需求提升 近期全国多地结合疫情变化形势和实际情况调整优化防控措施。以北上广深为例，基本贯彻了优化防控“二十条”的以单元、楼栋为单位划定高风险区，及一般不按行政区域开展全员核酸检测等要求，并陆续取消市内交通工具的48小时内核酸检测要求。随着查验核酸检测要求的逐步放宽，核酸检测需求量可能逐步放缓，而抗原检测的需求上升。今年3-4月时，当时国内以核酸检测为主，抗原试剂盒生产厂家主要以供应海外为主，而在11月底12月初伴随阳性患者居家抗原自我检测代替上门核酸检测，市场对抗原检测需求增长较快，在局部地区出现抗原试剂盒供不应求的情况。根据京东健康近期数据显示，11月28日至12月4日，京东健康的抗原检测试剂盒成交额环比上周增长344%。 新冠抗原检测产业链转债标的较多 抗原检测上游材料的有昌红科技（昌红转债）、洁特生物（洁特转债）、泰林生物（泰林转债）。抗原试剂盒生产商发行转债的有万孚生物（万孚转债）、科华生物（科华转债）、乐普医疗（乐普转 2）、塞力医疗（塞力转债）。下游零售药店有大参林（大参转债）。近期重点关注万孚转债，乐普转2和大参转债。 万孚转债（123064.SZ） 万孚生物致力于生物医药体外诊断(in vitro diagnosis,IVD)行业中快速检测(POCT)产品(包括试剂和仪器)的研发、生产和销售，为顾客提供专业的快速诊断与慢病管理的产品和服务。公司今年业绩保持高速增长，2022年前三季度实现收入46.96亿元（+87%），归母净利润12.40亿元（+98%），扣非归母净利润11.79亿元（+113%）。 乐普转2（123108.SZ） 乐普医疗是一家专业从事冠脉支架、PTCA球囊导管、中心静脉导管及压力传感器的研发、生产和销售的企业，更是国内高端医疗器械领域中能够与国外产品形成强有力竞争的为数较少的企业之一。公司前三季度实现营业收入77.62亿元（同比上升-10.11%），归母净利润18.10亿元（同比上升-5.78%）。 大参转债（113605.SH） 大参林是全国规模领先的大型医药零售企业，一直专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务。前三季度实现收入148.18亿元（+19.93%）；实现归母净利润9.23亿元（+12.82%） 风险提示：转股溢价率过高，抗原需求不及预期，业绩增长不及预期。 1国内疫情形势及政策调整 1.1国内疫情形势 从2022年新增新冠肺炎确诊病例的统计数据来看，今年主要经历了两段疫情高峰期，分别是在3月至5月上海以及11月开始的第二波全国多点散发疫情。当前全国疫情总体呈稳中有降趋势，但是疫情波及面广，部分地方出现了疫情规模性反弹的风险，一些地方面临抗疫3年以来较为复杂和较为严峻的形势。 图表1：2022年全国新增确诊病例趋势图 对于四大一线城市北京、上海、广州、深圳来说，疫情防控任务依然艰巨。 2022年除上半年上海爆发了国内迄今为止最大的感染群以外，其他三大城市疫情新增数量较低；而下半年数据来看，四大一线城市出现分化态势。其中北京和广州在11月初新增阳性数量增多，目前每日新增数量依然处于高位。而深圳和上海疫情形势相对缓和，但新增数量相比前几个月也有所增多，具体数据见图2。 京东健康相关负责人表示，目前，京东健康抗原检测试剂盒储备足量，可满足用户的日常购买需求。同时，京东健康也联合品牌商家共同打造专供产品线，保障抗原检测试剂盒的稳定供应。数据显示，11月28日至12月4日，京东健康的抗原检测试剂盒成交额环比上周增长344%。 呼吸危重症专家、北京市呼吸疾病研究所所长童朝晖表示奥密克戎变异株引起重症和死亡的比例明显低于之前原始株和关切变异株，这既是奥密克戎变异株的特点，也与人群接种疫苗免疫水平提高和国家采取的积极预防策略有关。与2009年全球流感流行时期相比，目前奥密克戎变异株导致肺炎或者重症、危重症的比例相对较低。 图表2：四大一线城市新增确诊病例趋势图 1.2重点城市疫情防控政策调整 11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的“二十条措施”。“二十条措施”发布后，北京市、上海市、广州、深圳等多地相继部署调整防疫措施，具体以四大一线城市为例。 北京： 根据北京新冠肺炎疫情防控领导小组最新发布，自11月30日起，对全市长期居家老人、居家办公和学习人员、婴幼儿等无社会面活动的人员，如果无外出需求，可以不参加社区核酸筛查。核酸检测“愿检尽检”，鼓励大家自备抗原，检测抗原。 同时所属北京市卫生健康大数据与政策研究中心的“京抗原”小程序也已经上线，并附有抗原自测教程，见图3。 图表3：京抗原小程序页面 上海： 在12月4日上海市疫情防控工作领导小组办公室最新发布的优化调整疫情防控相关措施中提到：乘坐轨道交通、地面公交、轮渡等市内公共交通工具，不再查验核酸检测阴性证明；同时全市公园、景区等室外公共场所也不再查验核酸检测阴性证明。 后续也将根据国家政策和疫情形势，持续优化调整相关防控措施。 广州： 针对当前疫情，广州认真落实第九版防控方案和优化疫情防控“二十条”，进一步完善疫情防控措施。其中在分类实施核酸检测要求中提到，按照第九版防控方案确定的范围，对风险岗位、重点人员开展规定频次的核酸检测，面向跨省流动人员开展“落地检”。根据市民出行、就医等日常需求，做好核酸“按需检测”服务保障。各区根据辖区内人员分布、人口密度等实际情况，合理设置一定数量的便民采样点；鼓励家庭自备抗原试剂盒。 深圳： 12月3日深圳四部门发通告，调整市内公共交通和公共场所疫情防控措施。为全面、准确、完整贯彻落实第九版防控方案以及进一步优化疫情防控措施的要求，调整为：乘坐公交、地铁、出租车、网约车等市内交通工具，进入室外旅游景点等，一律扫场所码、查验健康码绿码，不再查验核酸检测证明。 根据以上四大一线城市进一步优化新冠病毒检测策略可知，核酸检测的刚性需求可能出现一定程度的下降，而北京、广州等地均在部分管控区域内增加抗原检测作为补充，因此作为可替代的抗原检测需求正不断攀升。而且在国家11月21日发布的最新版《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》也提到，在核酸检测的同时，可同步开展抗原检测，尽早发现疫情。 1.3抗原检测产业链及主要上市企业 伴随着防疫政策调整，抗原检测补充或部分替代核酸检测将会成为未来趋势。抗原检测产业链可以分为上中下游，分别对应材料供应、设备及试剂和销售端。对应产业链各阶段的主要上市企业如图表4所示： 图表4：抗原检测产业链及主要上市企业（加粗为有转债标的） 对于上游企业来说，已发行转债的公司有昌红科技（昌红转债）、洁特生物（洁特转债）、泰林生物（泰林转债）。中游企业发行转债的有万孚生物（万孚转债）、科华生物（科华转债）、乐普医疗（乐普转2）、塞力医疗（塞力转债）。下游零售药店有大参林（大参转债），转债基本信息如表5所示： 图表5：转债基本信息 2抗原产业链转债梳理 2.1抗原试剂盒——万孚转债（123064.SZ） 万孚转债的主体上市公司为万孚生物，公司属于医疗器械行业中的体外诊断行业。 公司专业从事快速诊断试剂及配套仪器研发、制造、营销及服务，是国内POCT（现场即时检测）龙头企业之一。2022年3月12日，国家药监局发布通告批准5款新冠抗原检测试剂变更注册，万孚生物新冠抗原自测产品迎来国内首批上市。该产品的获批上市，可作为核酸检测的辅助和补充，配合国家新型冠状病毒检测策略，助力“抗原筛查、核酸诊断”监测模式的推广，进一步提高“早发现”能力，提高监测预警灵敏度。 目前，万孚生物的新冠病毒抗原检测试剂已在全球100多个国家和地区广泛应用。针对人体感染新冠病毒不同阶段，万孚生物目前可提供“核酸PCR +抗原+抗体”三位一体的新冠全场景产品与解决方案，满足新冠病毒现场快速检测的不同应用场景。 图表6：万孚转债营业收入增速 图表7：万孚转债归母净利润增速 2021年公司实现营业收入33.61亿元（同比上升19.57%），归母净利润6.34亿元（同比上升0.04%）；公司发布2022年三季度报告，前三季度实现收入46.96亿元（同比上升87.32%），归母净利润12.40亿元（同比上升97.67%）；第三季度实现营业收入6.63亿元（同比上升1.83%），归母净利润0.62亿元（同比下降13.40%）。 公司在2020年9月发行万孚转债，目前转债余额5.98亿元，12月6日转股溢价率48.62%。近期国内新冠抗原检测需求及流感检测需求提升，叠加今年以来海外新冠抗原持续放量，未来预期万孚生物公司传染病检测业务收入增长。 2.2抗原试剂盒——乐普转2（123108.SZ） 乐普医疗的子公司北京乐普诊断科技股份有限公司是公司包括新冠抗原的体外诊断业务最大的构成主体。2021年，该业务产品大量出口境外，推动乐普诊断的营业收入同比上涨270.8%，达到37.6亿元。今年3月，乐普诊断的新冠抗原产品在国内获批。不过，同类产品在国内早已是“红海市场”，国家医保局也明确发文，产品价格与检测试剂的每人次价格上限为15元。 图表8：乐普医疗营业收入增速 图表9：乐普医疗归母净利润增速 2021年公司实现营业收入106.6亿元（同比上升32.61%），归母净利润17.19亿元（同比下降4.58%）；公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入77.62亿元（同比下降10.11%），归母净利润18.1亿元（同比下降5.78%）。 2.3抗原试剂盒——塞力转债（113601.SH） 塞力转债发行人塞力斯医疗科技集团股份有限公司主营业务为集约化销售、单纯销售以及自主体外诊断产品的研发、生产和销售。公司的主要产品为诊断试剂及耗材、体外诊断仪器设备。2021年公司实现营业收入26.00亿元（同比上升22.30%），归母净利润-0.50亿元（同比下降186.00%）；公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入17.62亿元（同比下降3.48%），归母净利润-0.05亿元（同比下降684.65%）；第三季度实现营业收入6.13亿元（同比下降2.48%），归母净利润-0.07亿元（同比下降178.32%）。公司在2020年8月发行塞力转债，目前转债余额5.43亿元，12月5日转股溢价率41.79%。 塞力医疗自成立以来一直深耕于IVD流通领域，结合其良好的信息技术服务能力、运营能力及终端把控能力由传统医疗供应链服务向医疗智能化转型升级。其全资子公司武汉塞力斯生物技术有限公司早在2015年就建立起胶体金产品线研发技术平台，取得胶体金方法学的医疗器械二类注册证。在2020年至2021年陆续获得了新冠IgM/IgG抗体、新冠抗原、新冠中和抗体的欧盟CE认证，并且获得商务部出口白名单资格。2022年1月，塞力医疗在互动平台表示，其全资子公司武汉塞力斯生物技术有限公司自主研发出新型冠状病毒（COVID-19）抗原试剂盒（胶体金），该产品采用高度灵敏度识别鼻咽分泌物中的新冠病毒的N和S蛋白，在患者发病早期（窗口期）即可检测病毒存在，15分钟左右出检测结果。该产品目前已经取得欧盟CE认证，可在欧盟市场销售。在抗原自测需求逐步扩大的趋势下，塞力医疗业绩预期保持增长态势。 图表10：塞力转债营业收入增速 图表11：塞力转债归母净利润增速 2.4NC膜——泰林转债（123135.SZ） 泰林生物创立于2002年，是国家高新技术企业，专注于生物技术、生命科学、分析仪器等领域的技术创新和产品研发,取得了一系列的创新成果,打造了完整的微生物检测和控制技术系统,并打破国际垄断,替代进口,实现了关键技术国产化,成为微生物检测和控制领域的行业领军企业。产品和技术广泛应用于:制药、医疗、食品安全、疾病防控、检验检疫、环境保护等大健康领域。积极响应国家“一带