豆粕月报：大豆到港激增 豆粕承压下行

大豆到港激增豆粕承压下行 主要观点 本周预计豆粕盘面下行。 核心逻辑 1、目前美豆到港预期大幅改善，国内紧缺局面逐渐缓解，工厂开机率提升，压榨量增长，需要重点关注大豆库存状况。 3、南美产区天气良好，大豆丰产概率大，全球大豆供应预期依然有望增长，后续需要继续关注产区天气情况。 操作建议 做空豆粕 重点关注 1、到港情况 2、南美天气情况 豆粕月报2022年12月6日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 农 产 品 组 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 当前大豆到港量逐渐上升，豆粕供给缓解，预计短期豆粕期货价格承压下行，策略推荐逢高做空。 二、每周要闻 1、美国农业部(USDA）周四公布的出口销售报告显示，11月24日止当周，美国 2022/2023市场年度大豆出口销售净增69.38万吨，市场预估为净增55-100万吨。其中向中国大陆出口净销售92.74万吨。当周，美国2023/24市场年度大豆出口销售0吨，市场预估为净增为0-10万吨。当周，美国大豆出口装船为211.7万吨，其中向中国大陆出口装船151.04万吨。当周，美国2022/2023市场年度大豆新销售85.25万吨，美国2023/2024市场年度大豆新销售0吨。美国大豆当前市场年度（2022/2023市场年度）始于2022年9月1日，至2023 年8月31日结束。 2、据邦成网12月2日消息，谷物经销商称，美国中西部东部地区加工厂和储运站现货大豆基差出价周四上涨。该地区内河码头大豆现货基差出价亦上扬。密西西比河以西加工厂大豆基差走疲。一俄亥俄州经销商称，农民忙于交付之前销售的大豆。内陆储运站玉米基差持平至走疲，密西西比河以西部分工厂下跌。加工厂玉米基差出价持平至上涨，西部地区出现走强迹象。经销商继续将玉米基差报价基准从CBOT12月合约展期至3月，12月合约将于12月14日到期。 三、行情回顾 截至上一交易日，豆粕主力合约期价收至4261元/吨，月涨幅为43元/吨，现货全国均 价为4910元/吨，月涨幅为-720元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为649元/吨，月涨幅为-763元/吨。期货盘面震荡，现货市场转弱，基差大幅下落，目前豆粕现货市场承压下行。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：豆粕基差（基准01） 1,600 1 1 1 20192020202120222019202020212022 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,600 1 1 1 (400) (400) 图5：豆粕基差（基准05）图6：豆粕基差（基准09） 2,500 2019202020212022 2,500 2019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,0002,000 1,5001,500 1,0001,000 500500 00 (500) 资料来源：Wind，中财期货 (500) 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1进口情况 从全球看，美国农业部11月预计2022/23年度全球大豆期末库存为1.0217万吨，高于10 月份预测的1.0052亿吨，因为美国、中国以及欧盟的库存上调，部分被阿根廷和巴西库存下调所抵消。阿根廷大豆产量调低150万吨。美国农业部本月将目前正在播种的2022/23年度阿根廷大豆产量调低到4950万吨，巴西大豆产量预测值维持不变，仍为1.52亿吨。中国大豆期初库存上调，进口预期维持不变。中国2022/23年度大豆的期初库存调高105万吨，因为2021/22年度的大豆进口量修正到9157万吨(上月预测9000万吨)。2022/23年度的大豆进口预期值维持不 变，仍为9800万吨。目前南美大豆正处于种植期，巴西天气状况良好，阿根廷略干旱，总体来看丰产预期强烈。总体来看，全球大豆供给较为宽松。 从国内看，截至上日，进口大豆到港量2396736吨，月涨幅为1398785吨，进口豆粕到港量580吨，月涨幅为-206吨。本月大豆到港量偏低，油厂开机率低。但是目前可以看到大豆的到港量已经开始大幅改善，开机率和压榨量也大幅提升。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2019202020212022 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019202020212022 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，中财期货 4.1.2压榨利润 从压榨利润来看，截至上周五，美湾大豆（天津港）压榨利润为393元/吨，月涨幅为- 105元/吨，美湾大豆（张家港）压榨利润为354元/吨，月涨幅为-161元/吨，巴西大豆 （天津港）压榨利润为665元/吨，月涨幅为-373元/吨，巴西大豆（张家港）压榨利润为 625元/吨，月涨幅为-428元/吨，阿根廷大豆（天津港）压榨利润为433元/吨，月涨幅为- 227元/吨，阿根廷大豆（张家港）压榨利润为393元/吨，月涨幅为-283元/吨。进口大豆压榨量为768万吨，月涨幅为32万吨。开机率为48%，月涨幅为2%。到港水平对大豆的压榨水平起着明显的制约效果。可以看到前期受大豆到港较少的影响，本月压榨厂开机率保持较低水平，位于历史的绝对低位。但是因为大豆的到港的改善，本周压榨量大幅提升，预计库存本周将会累积。 图9：美湾大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图10：美湾大豆压榨利润（张家港）（元/吨） ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400)(600) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,200 1 202020212022 1,500 1,000 202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 0 (500) (800) (1,000) 图11：巴西大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图12：巴西大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 202020212022202020212022 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,400 1 1 1,600 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1 1 1 (600)(600) 图13：阿根廷大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图14：阿根廷大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 202020212022202020212022 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,200 1 1,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400)(600) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1 (600)(800) 图15：进口大豆压榨量（万吨）图16：开机率（%） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 202020212022 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 202020212022 70 60 50 40 30 20 10 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 资料来源：Wind，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为5593900吨，月涨幅为-197050 吨，全国豆粕总库存为13.40万吨，月涨幅为-10.20万吨。由于前期大豆到港量低，国内豆粕库存持续下降，目前库存已降至历史低位，十分紧张。但在到港改善的情况下，豆粕库存拐点基本已经开始出现。 图17：进口大豆港口库存（吨）图18：全国豆粕库存（万吨） 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 2019202020212022201720182019202020212022 140 120 100 80 60 40 20 0 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，邦成粮油，中财期货 4.3需求端 从豆粕的下游消费方面来看，截至上周五，生猪饲料价格为3.84元/公斤，月涨幅为-0.02元/公斤，蛋鸡饲料价格为3.60元/公斤，月涨幅为-0.03元/公斤。自繁自养生猪养殖利润为 523.76元/头，月涨幅为-464.02元/头，外购仔猪生猪养殖利润为372.54元/头，月涨幅为- 601.31-205.96元/头，毛鸡养殖利润为-0.50元/羽，月涨幅为-2.44元/羽，蛋鸡养殖利润为 0.77元/只，月涨幅为-0.47元/只。目前国内需求略显不足，成交清淡。前期豆粕现货价格一路飞升，对下游饲料、养殖环节带来压力，受原料价格上调的影响，饲料企业也上调了猪饲料的价格。市场相应的做出调整来减弱豆粕价格上涨所带来的压力，众多养殖企业正在通过科学调整配方、降低蛋白用量等方式减少豆粕价格飞升带来的饲料成本压力，这将影响到豆粕的需求水平。 随着国内优化防疫政策，一定程度上能够促进经济复苏，在宏观环境转好的预期下，有望在一定程度上带动豆粕市场的需求。 图19：生猪饲料价格（元/公斤）图20：蛋鸡饲料价格（元/公斤） 2019202020212022 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019202020212022 4 4 3 3 2 2 1 1 0