商品周度报告：宏观利好不断，天气开启“速冻”

宏观利好不断，天气开启“速冻” 2022年12月02日 报告要点： 行情回顾：疫情边际宽松、美联储加息放缓，集体反套涨预期。本周总 体来说，黑色表现出极强的反套涨预期的共性。成材现实确实不好，但并未脱离季节性，目前势必让位于宏观好转（广州解封、美联储加息放缓、地产三支箭等）的交易逻辑。何况，原料现实依旧偏强，成本强势格局未改。因此本周就出现了近月快速上涨收基差-震荡，远月持续拉升，的反套格局。 宏观：国内疫情管控缓和信号明显，美联储加息预期放缓 1）随着鲍威尔的最新演讲落幕，市场预期美联储加息步调放缓，美债给出的预期已从此前的4.44%降至4.33%。 2）国内疫情管控的方式，也出现了极大的变化，北京多地力争居家隔离、核酸检测负面消息曝出、广州大面积封控突然取消。一直到周🖂，边际放松，回归责任于民众的意图已十分明确，剩下的就是时间问题了。 3）本周地产端在延续此前“三支箭”的基础上，又多了一个支持海外债偿还贷款，稳托的意味浓厚。 动力煤短期反弹，后两周预计无进一步降温，远期仍存较大下跌风险：受寒潮冲击，本周三起，全国开启速冻模式，日耗明显跳增。贸易情绪明显好转，周内煤价快速反弹，收复30%左右前提跌幅。但根据天气预 报来看，后两周气温环比改善，并无更大寒潮来袭。故料反弹高度有限。远期则根据测算，若日耗没有持续超季节性表现，十二月将会出现创历史新高的电厂库存，此时保供力度转弱概率很大，从而致使煤价在12-2月内存在大幅下跌风险。 支撑双焦的疫情管控，或将迎来松动，但大跌仍得靠动力煤：本周焦炭减产去库，现实供需依旧偏强，背后还是疫情对其运输、生产的影响。 对于焦煤，仍旧是疫情限制产量，拖累甘其毛都蒙煤外运效率，致使近端供给偏紧，无法体现蒙煤高通关的压力，整体去库维持。但随着广州、北京、天津、鄂尔多斯等地的防控力度边际松动明确，后续山西管控力度或将迎来边际好转。这将对静态强势的双焦，造成负面冲击。不过，由于成材预期偏好，铁水预计见底，原料大跌也难。若想看到双焦大幅下挫，则还需动力煤以及疫情防控宽松力度；上行则需靠成材。成材端，由于产量偏低，对需求下行有容纳空间，我们预期震荡为主，上方难给利润，下方短期成本偏硬。故总的来说，我们认为双焦近端仍偏强，单边不好拉升水、正套仍可持有；远期预期偏弱，供需存边际改善，甚至转而宽松的可能，密切关注焦煤利润压缩的相关头寸。 风险点：终端需求不及预期、动力煤需求超预期、宏观波动加大等 创元研究相关报告： 《20221118双焦周报：炭稳煤涨近端仍强，远期依旧担心动力煤跌》 《20221111双焦周报：宏观改善，定价补库收基差，后续关注需求与动力煤》 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 目录 一、各地新冠疫情&海煤发运3 二、期现价格及价差分析5 2.1煤焦期现价格5 2.2价差结构分析8 三、独立焦化厂产量及利润测算9 3.1产量9 3.2产业利润10 四、煤焦库存及需求10 4.1煤焦库存10 4.2下游需求16 一、各地新冠疫情&海煤发运 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 01-11 01-18 01-25 02-01 截至2022/12/2，国内本土病例仍在增加，但重点地区都明显见顶；蒙古疫情并未恶化。 全国 海外输入 北京 上海 广东（右轴） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 6月17日 30000 12007 25000 20000 15000 10007 8007 6007 10000 4007 5000 0 2007 7 7月17日 8月17日 9月17日 10月17日 11月17日 资料来源：Wind 资料来源:Wind 图3：蒙古新冠当日新增数量 图4：新疆疫情见顶回落 蒙古:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 新疆:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022-06-20 2022-08-20 2022-10-20 120 100 80 60 40 20 0 2022-06-18 2022-08-18 2022-10-18 资料来源：Wind 资料来源:Wind 澳洲发运环比减少，外盘需求依旧一般。 图1：国内新冠病例新增确诊数图2：北京、广东VS上海疫情：当日新增+无症状 1，全球发至中国环比减少，同比季节性新高，预计11月到港量增加：加拿 大煤发运增加，美国减少，普氏焦煤仍有进口利润，11-12月进口有望增加；俄罗斯维持去年同期水平；印尼环比减少，但依旧同期新高；南非煤时隔近一年，再度来到中国。 2，全球发至印度环比减少，同比季节性中性：澳煤发运减少；印尼继续减少。 3，全球发至韩国环比增加，同比季节性中性：澳煤发运增加，但处历史低位区间；印尼发运环比减少，但处季节性高位。 4，全球发至日本环比增加，同比季节性中性：澳煤发运环比增加，同比季节性中性；印尼发运环比微降，同比季节性中性。 5，全球发至欧洲环比减少，同期季节性中性水平。 6，南非发运环比减少，创同期新低。 7，俄罗斯煤发运环比增加，季节性高位，本周发中环比增加、发印环比减少，处同期季节性中性偏高水平。 8，美国经济指数环比+0.1,整体持平。 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 2017 2020 2018 2021 2019 2022 2017 2020 2018 2021 2019 2022 1,900,000 1,700,000 1,500,000 1,300,000 1,100,000 900,000 700,000 500,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 资料来源：彭博 图7：纽约联储每周经济活动指数 资料来源:彭博 图8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2022/11/18 2022/11/11 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1832000 2121000 -13.63% -35.65% -29.73% 58.16% 全球发至中国 3146790 4625150 -31.96% -14.85% -25.71% 39.08% 澳煤发运量 7722000 6773000 14.01% 24.35% 29.56% 10.47% 至中国0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 至印度62000 56000 10.71% #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 至日本2724000 2367000 15.08% 21.23% 32.55% -7.06% 至韩国867000 1097000 -20.97% 33.59% 32.77% -26.46% 印尼煤发运量 7019790 8749600 -19.77% -19.82% -27.75% 21.11% 至中国2514790 3998150 -37.10% -29.92% 24.45% 48.75% 至印度1176000 1342000 -12.37% -29.12% 35.95% 26.45% 至日本308000 462450 -33.40% -10.47% -39.60% -43.80% 至韩国404000 387000 4.39% -18.05% -7.66% 101.00% 资料来源：彭博 20192020 2021 2022 15 10 5 0 -5 -10 资料来源:NYF资料来源:彭博 2017 2020 2018 2021 2019 2022 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 图9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值）图10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 2015 2019 2016 2020 2017 2021 2018 2022 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 201720182019 202020212022 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 0 资料来源：彭博资料来源:彭博 2015 2019 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2015 2019 2016 2020 2017 2021 2018 2022 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源:彭博 资料来源:彭博 图11：加拿大发至中国（MA4）图12：俄罗斯发至中国（MA4） 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 焦炭现货第二轮提涨大概率落地，钢厂已面临亏损，后续提涨高度预期有限。当下焦炭产地成交价在2460元/吨左右，环比+100，销售一般；港口焦炭 报价在2640元/吨左右，环比+40；山西低硫配煤价格2452元/吨，环比+0； 对于外煤，甘其毛都主焦精环比+0，报1900元/吨，折盘面大体在2195元 /吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价持稳，一线与二线主焦煤中国CFR分别-0.5、+0，报298.5/266美元/吨，折盘面2422元/吨，依旧比内煤便宜了。本周低挥发澳煤FOB价格环比+1.25美元/吨，表现强于发中国CFR，略弱于发印度CFR，海煤需求偏弱，价格震荡。 山东日照准一级焦 山西吕梁准一级焦 4,780 4,280 3,780 3,280 2,780 2,280 1,780 1,280 山西低硫混煤（元/吨） 低挥发澳煤(CFR，元/吨)甘其毛都焦精煤 5,400 4,400 3,400 2,400 1,400 400 图13：焦煤现货价格图14：焦炭现货价格 资料来源：Mysteel,Wind资料来源:Mysteel,Wind 根据汾渭数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-14，报270，贸易环节利润震荡走弱，投机情绪依旧偏弱。 图15：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 焦炭贸易商利润（测算，右轴） 焦炭港口库存 600 600 500400 400200 3000 200-200 100-400 2018/1/26 2019/1/26 2020/1/26 2021/1/26 2022/1/26 资料来源：汾渭 焦炭普氏价格报价382（CSR62FOB），环比+5。焦炭纸面出口利润环比减少，出口窗口快速收缩，后续采购力度偏弱。 图16：焦炭出口价格及利润情况 FOB62-天津港平仓价（右轴） 当月出口量 800 600 400 200 0 -200 -400 2018/09/07 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019/09/07 2020/09/07 2021/09/07 2022/09/07 资料来源：Wind 普氏焦煤外盘震荡，内外价差仍旧顺挂。澳洲发中国中挥发-0.5、低挥发+0；发印