【中金非银及金融科技】继续看好信贷科技板块估值修复机会大家好，近

【中金非银及金融科技】继续看好信贷科技板块估值修复机会 大家好，近期头部信贷科技公司迎来估值修复，我们认为头部机构的估值修复有望持续，首推360数科（QFIN.US）、联易融科技 （9959.HK）。 1、消费金融及小微金融：监管影响上限、风控决定底限；首推360数科（QFIN.US）。 阶段性整改落地以及行业相关催化：当前板块估值仍然处于历史低位，我们认为其估值已相对充分反映市场担忧、向下空间相对有限。往前看，关于板块估值修复的持续性，建议重点关注： 1）居民/小微企业主信贷需求的恢复、宏观经济的复苏以及疫情防控的优化程度。 2）信贷科技服务商业务量增长的恢复情况、资产质量的波动、外部增信成本的变化以及定价调整后的盈利稳定性。 3）海外资本市场政策环境变化、金融科技公司赴港二次上市的节奏以及互联网平台整改和“断直连”的最新进程。 以360数科（QFIN.US）为例，我们认为头部机构估值仍有较大修复空间，主要基于：1）乐观假设：在多重催化下，360数科去年5-6月其前瞻P/E曾修复至~10x；我们认为，当前监管环境与当时较为相似，若“断直连”方案在年底获得监管认可，则其估值在乐观假设下有望修复至~6.6-8.0x前瞻P/E；2）中性假设：考虑到公司未来业务增长以及资产质量仍有一定不确定性，我们认为中性假设下公司估值有望修复至~5.2-6.6x前瞻P/E；3）悲观假设：信贷科技平台估值一直以来与银行的ROE-P/B体系有所背离，其显著高于银行的ROE水平并未充分体现在其估值中，我们认为或主因部分机构无法完全摆脱隐性担保的业务属性；今年以来，当资产质量产生较大波动，我们看到部分机构ROE水平同比大幅下降、其估值逐步向ROE-P/B体系靠拢；因此，在悲观假设下（假设公司未来盈利下滑30%），其前瞻P/B为0.9xP/B，结合公司股息率较高，我们认为其即便在悲观假设下仍具备一定投资价值。 2、供应链金融：关注地产核心企业融资环境与基本面的边际改善；首推联易融科技（9959.HK）。 对于供应链金融板块而言，我们认为在政策端对改善小微融资环境的持续倾斜下，一方面经济复苏下企业供应链融资需求有望加速释放、驱动相关标的业务量增长提速；另一方面，我们认为2023年地产基本面或呈现缓慢复苏态势（基于中金不动产与空间服务组预测），叠加地产核心企业融资环境或有望边际改善，我们认为有望减少市场对于供应链金融科技服务商业务增长不确定性的担忧，建议关注领先的第三方供应链金融科技服务商联易融科技（*联易融科技为与中金TMT组联合覆盖）。